碳酸锂期货首日策略——“决胜千锂”碳酸锂期货系列报告（四）

期货研究 二〇 二2023年07月20日 三年度 碳酸锂期货首日策略 ——“决胜千锂”碳酸锂期货系列报告（四） 国邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 泰张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhang022595@gtjas.com 君 安张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 期 货报告导读： 研我们的观点： 究 所碳酸锂期货将于7月21日在广州期货交易所（GFEX）上市交易，上市首日优先推荐跨期正套、择机 进行内外反套；谨慎单边长线高位布空，短线布空具有反弹风险；不推荐期现套利策略。 目录 1.碳酸锂期货估值——期货合约关键要素解析3 1.1广州期货交易所碳酸锂期货合约细则3 1.2碳酸锂期货交割区域升贴水4 1.3碳酸锂交割品级升贴水5 2.碳酸锂期货估值——定位最便宜可交割品6 3.碳酸锂期货上市首日投资展望7 3.1碳酸锂期货单边策略：谨慎单边长线高位布空7 3.2碳酸锂期货跨期套利策略：优先推荐跨期正套8 3.3碳酸锂期货期现套利策略：暂不推荐10 3.4碳酸锂期货内外套利策略：多国内空海外11 4.总结13 （正文） 碳酸锂期货将于7月21日在广州期货交易所（GFEX）上市交易，以下从期货合约关键要素、最便宜可交割品定位以及投资展望等角度展开，分维度解析上市首日策略。 1.碳酸锂期货估值——期货合约关键要素解析 首先通过碳酸锂期货合约规则、交易保证金、交割区域升贴水、交割品升贴水等业务细则中的关键要素，以对期货最便宜可交割品进行定位以及估值。 1.1广州期货交易所碳酸锂期货合约细则 碳酸锂期货合约代码LC（lithiumcarbonate），首批上市交易合约为LC2401、LC2402、LC2403、LC2404、LC2405、LC2406和LC2407，挂牌价为246000元/吨。上市首日期货合约涨跌停板幅度为±14% （211600-280400元/吨），交易所最低交易保证金为合约价值的9%。自有成交的第二交易日起至交易所公告，碳酸锂期货涨跌幅将调整为±7%。 表1：广州期货交易所碳酸锂期货合约规则 合约标的物 碳酸锂 交易单位 1吨/手 报价单位 元（人民币）/吨 最小变动价位 50元/吨 涨跌停板幅度 上一交易日结算价±4%，交割月份的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的6% 合约月份 1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12月 交易时间 每周一至周五（北京时间法定节假日除外）9:00～11:30，13:30～15:00，及交易所规定的其他时间 最后交易日 合约月份的第10个交易日 最后交割日 最后交易日后的第3个交易日 交割品级 见《广州期货交易所碳酸锂期货、期权业务细则》 交割地点 广州期货交易所碳酸锂指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的5% 交割方式 实物交割 交易代码 LC 上市交易所 广州期货交易所 资料来源：广州期货交易所，国泰君安期货研究 1.2碳酸锂期货交割区域升贴水 广州期货交易所交割地点拟选定于碳酸锂的主产销区，共设置九个省份作为碳酸锂期货的交割区域，其中江西为基准交割地。青海、四川、湖南、江苏、福建、广东、湖北和上海为非基准交割地。在非基准交割地区中，青海地区设置贴水1000元/吨，而其他区域升贴水为0元/吨。 表2：广州期货交易所碳酸锂期货交割区域升贴水设置 交割区域 省份 升贴水（元/吨） 基准交割区域 江西 0 非基准交割区域 青海 -1000 四川 0 湖南 0 江苏 0 福建 0 广东 0 湖北 0 上海 0 资料来源：广州期货交易所，国泰君安期货研究 7月14日，广期所公布第一批碳酸锂期货交割仓库和厂库名录，包括：碳酸锂期货指定交割仓库10 家，位于上海、江苏和四川，最低保障库容20000吨；碳酸锂期货指定交割厂库5家，位于江西、四川， 标准仓单最大量2400吨。 图1：广期所已公布位于江西、四川、上海和江苏省的第一批交割厂库和仓库 表示交割厂库 表示交割仓库 四川 盛新锂能（遂宁市射洪市） 遂宁天诚（遂宁南站） 300 江苏 中远海运（上隍站/镇江港） 中国物流（江苏奔牛） 五矿无锡（无锡西站） 江苏奔牛（江苏奔牛） 江西 上海 志存锂业（宜春市袁州区万载县） 600 中储发展（奉贤海湾） 志存锂业（宜春市袁州区经济技术开发区） 450 建发物流 九岭锂业（宜春市奉新县） 450 中远海运（芦潮港） 江西永兴特钢（宜春市宜丰县） 300 象屿速传 宜春银锂（宜春市袁州区） 300 国储天威 资料来源：广州期货交易所，国泰君安期货研究 表3：广期所第一批的交割厂库名单（7月14日） 江西九岭锂业股份有限公司 江西省宜春市袁州区春新路20号 志存锂业集团有限公司 标准仓单最大量（吨） 地址 指定交割厂库名称 地区 序号 600 日发货速度 （吨/天） 基准库/非基准库 广州期货交易所碳酸锂期货指定交割厂库名录 升贴水 1 江西省 40基 450 4 3 2 江西永兴特钢新能源科技有限公司 宜春银锂新能源 江西省宜春市奉新县高新技产业园区长青大 江西省宜 5四 资料来源：广州期货交易所，国泰君安期货研究 表4：广期所第一批的交割仓库名单（7月14日） 资料来源：广州期货交易所，国泰君安期货研究 1.3碳酸锂交割品级升贴水 广州期货交易所碳酸锂期货合约以电池级碳酸锂作为基准交割品，以工业级碳酸锂作为替代交割品，替代交割品贴水25000元/吨。其中基准交割品及替代交割品的定义如下： 基准交割品：符合《中华人民共和国有色金属行业标准电池级碳酸锂》（YS/T582-2013）的要求，其中，Li2CO3含量≥99.5%，磁性物质含量≤0.00003%，水分含量≤0.25%，Na≤0.025%，Mg≤0.008%，Ca≤0.008%，K≤0.005%，Fe≤0.001%，Zn≤0.0003%，Cu≤0.0003%，Pb≤0.0003%，LC≤0.003%， Al≤0.001%，Mn≤0.0003%，Ni≤0.001%，SO42-≤0.08%，Cl≤0.005%，且烧失量≤0.50%，B≤0.005%，F≤0.015%，粒度D10≥1μm，3μm≤D50≤8μm，9μm≤D90≤15μm，其他有害物质不作要求。按照要求，达到以上标准的碳酸锂均可交割。 替代品及升贴水：符合《中华人民共和国有色金属行业标准电池级碳酸锂》（YS/T582-2013）的要求，其中Li2CO3含量≥99.2%，水分含量≤0.3%，Na≤0.08%，Mg≤0.015%，Ca≤0.025%，K≤0.02%，Fe≤0.002%，SO42-≤0.20%，Cl≤0.01%，且F≤0.03%，盐酸不溶物≤0.005%，磁性物质含量、其他杂质、粒径和有害物质不作要求。达到以上标准的碳酸锂在期货盘面价格的基础上贴水25000元/吨。 表5：碳酸锂期货交割质量标准 指标 有色金属行业标准 广期所电池级 国家标准 广期所工业级 标准代码 YS/T582-2013 广期所电池级 GB/T11075-2013 广期所工业级 产品规格 电池级 电池级 0级 工业级 Li2CO3(wt%)≥ 99.5% 99.5% 99.2% 99.2% 水分含量≤ 0.25% 0.25% 0.30% 0.30% 烧失量≤ - 0.50% - - 磁性物质含量(ppb)≤ 3000 300 - - 镍含量Ni≤ 0.001% 0.001% - - 锰含量Mn≤ 0.0003% 0.0003% - - 钾含量K≤ 0.001% 0.005% - 0.020% 钙含量Ca≤ 0.005% 0.008% 0.025% 0.025% 钠含量Na≤ 0.025% 0.025% 0.080% 0.080% 镁含量Mg≤ 0.008% 0.008% 0.015% 0.015% 铁含量Fe≤ 0.001% 0.001% 0.002% 0.002% 铜含量Cu≤ 0.0003% 0.0003% - - 铝含量Al≤ 0.001% 0.001% - - 锌含量Zn≤ 0.0003% 0.0003% - - 铅含量Pb≤ 0.0003% 0.0003% - - 氟含量F≤ - 0.015% - 0.030% 硅含量LC≤ 0.003% 0.003% - - 氯含量Cl≤ 0.003% 0.005% 0.010% 0.010% 硼含量B≤ - 0.005% - - 2- 硫酸根含量SO4≤ 0.080% 0.080% 0.200% 0.200% 盐酸不溶物 - - 0.005% 0.005% D10 ≥1μm ≥1μm - - D50 5.5±2.5μm 5.5±2.5μm - - D90 12±3μm 12±3μm - - 资料来源：广州期货交易所，国泰君安期货研究 2.碳酸锂期货估值——定位最便宜可交割品 通过对碳酸锂期货交割质量标准、交割地区升贴水等规则的梳理，最便宜可交割品为国内电池级碳酸锂的可能性更大。从当前的现货市场报价来看，由于替代交割品为工业级碳酸锂，交割贴水为25000元/吨，最便宜可交割品将基于价差发生轮动。通常情况下，工业级碳酸锂加工至电池级碳酸锂的成本及两者价差低于广期所设置的贴水水平，交割以电池级碳酸锂为主，有利于确立电池级碳酸锂的基准价地位。但是在两者价差大幅大于25000元/吨的情况下，替代交割品将成为最便宜的可交割资源。因此，按照不同 地区的碳酸锂现货报价以及持货至2024年1月的成本进行测算，国内电池级碳酸锂在交割月成为最便宜可交割品的可能性更高。以当前现货价格测算，电池级碳酸锂仓单成本比工业级碳酸锂的仓单成本大约低10000元/吨。 表6：以当前现货价格买入电池级碳酸锂并持有至交割时的成本测算 现货报价地区 江西 青海 四川 进口 电池级碳酸锂报价 305500 301500 301500 321556 交割库选择 江西 青海 四川 上海 交割库升贴水（元/吨） 0 -1000 0 0 持货至交割费用（元/吨） 7401 7331 7331 7885 仓单成本（元/吨） 312901 309831 308831 329441 资料来源：CBC金属网，国泰君安期货研究（注：现货报价为7月4日报价） 表7：以当前现货价格买入工业级碳酸锂并持有至交割时的成本测算 现货报价地区 青海 四川 上海 工业级碳酸锂报价 287500 290000 290500 交割库选择 青海 四川 上海 交割库升贴水（元/吨） -1000 0 0 持货至交割费用（元/吨） 6889 6932 6941 交割品升贴水 -25000 -25000 -25000 仓单成本（元/吨） 320389 321932 322441 资料来源：CBC金属网，国泰君安期货研究（注：现货报价为7月4日报价） 3.碳酸锂期货上市首日投资展望 LC2401预计将成为主力合约，广期所最新公布的LC2308合约挂牌价为246000元/吨。 3.1碳酸锂期货单边策略：谨慎单边长线高位布空 从基本面来看，2023Q3现货市场紧平衡，上游挺价惜售，短线具有向上反弹风险。2023Q4碳酸锂预期过剩的格局下，价格重心或将承压。基于我们对碳酸锂基本面趋弱的判断，逢高布空的思路或于中期存在获利空间。预计2023H2锂盐市场供需格局较Q2更加宽松，但较Q1更加紧缺。由于外购锂精矿价格折算碳酸锂成本是锂盐生产的最主要的最高成本线，30万元/吨上方的碳酸锂价格意味着全行业盈利，产能过剩或将限制高价，且随着海外资源投产的逐步释放，成本线下移或打开碳酸锂价格下方空间。下方支撑可以参考云母提锂成本叠加合理利润空间，底部支撑或在15万元/吨的上方。结合对上方压力位和下方支 撑位的判断，预计整体的重心区间或在15-30万元/吨。