白糖：巴西产量增幅略超预期 ---农产品天气系列报告

期货研究 二〇 二2023年09月08日 三年度 白糖：巴西产量增幅略超预期 国泰君安 期报告导读： 货 ---农产品天气系列报告 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891zhouxiaoqiu@gtjas.com 研23/24榨季，巴西中南部食糖产量同比大幅增加，得益于甘蔗压榨量增加以及制糖用蔗比例提高。 究MIX提高主要是因为制糖更加有利可图，而甘蔗压榨量增加主要是因为有利的天气提高单产。 所 巴西甘蔗产区降雨量呈明显的季节性特征，如果降雨量偏少，则容易造成巴西甘蔗产量下降。天气进 入厄尔尼诺模式，巴西甘蔗产区降雨量有增加的趋势，在较高种植利润的背景下，甘蔗种植面积亦有增加的动能，有望进一步提升其24/25榨季甘蔗的产量。 （正文） 1.巴西食糖产量同比大幅增加 巴西中南部食糖产量同比大幅增加。UNICA数据显示，截至8月16日，23/24榨季巴西中南部累计生产食糖2267.6万吨，同比增加21.69%；酒精产量也大幅增加，其中无水酒精产量为70.30亿升，同比增加16.66%，含水酒精产量为97.58亿升，同比增加0.73%。 食糖产量增加得益于甘蔗压榨量增加以及制糖用蔗比例提高。UNICA数据显示，截至8月16日， 23/24榨季巴西中南部累计压榨甘蔗3.60亿吨，同比增加11.65%；制糖用蔗比例（下称MIX）为 48.93%，同比增加4.28个百分点。甘蔗的干物质含量略微下降0.53个百分点，食糖产量增加主要得益于甘蔗压榨量增加以及制糖用蔗比例提高。从最新的半月度数据来看，MIX已经上升至50.77%，意味着全榨季的累计MIX仍有上升空间。 MIX提高主要是因为制糖更加有利可图，而甘蔗压榨量增加主要是因为有利的天气。22年6月份以来，巴西乙醇价格相对糖价更低，生产食糖更加有利可图，因此MIX同比大幅提高。甘蔗压榨量的增加，除了压榨进度较快以外，甘蔗产量增加是主要因素，而甘蔗产量增加主要得益于良好的天气。 图1：巴西中南部食糖生产情况（截至8月16日）图2：巴西中南部食糖生产情况（8月上半月） 资料来源：UNICA，国泰君安期货研究资料来源：UNICA，国泰君安期货研究 图3：巴西糖醇比平价偏低图4：巴西中南部MIX大幅提高（截至8月16日） 美分/磅远月折合原糖纽约原糖 30 %食糖MIX 50 48.93 48 2546 44 2042 40 1538 36 1034 32 530 43.56 40.65 46.2946.46 35.2 34.33 46.07 45.02 45.85 2020/4/32021/4/32022/4/32023/4/314/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/24 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：UNICA，国泰君安期货研究 2.降雨量恢复是甘蔗单产提升、产量增加的主要原因 巴西甘蔗产区降雨量呈明显的季节性特征。以一个榨季为维度，通常技术进步跃迁不大，在正常的管理水平下，甘蔗产量由种植面积和单产决定，种植面积主要与种植利润/竞争作物利润有关，而单产主要由天气决定。巴西中南部甘蔗产区降雨量呈现明显的季节性特征，4季度和1季度是雨季，降雨量较多，2季度和3季度较少；巴西中南部甘蔗压榨期一般是4-11月，高峰期为5-10月。 图5：巴西中南部甘蔗压榨季节性情况图6：巴西甘蔗产区降雨量情况 千吨21/22榨季22/23榨季23/24榨季 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 mm降雨量 700 600 500 400 300 200 100 2013年4季度 2014年2季度 2014年4季度 2015年2季度 2015年4季度 2016年2季度 2016年4季度 2017年2季度 2017年4季度 2018年2季度 2018年4季度 2019年2季度 2019年4季度 2020年2季度 2020年4季度 2021年2季度 2021年4季度 2022年2季度 2022年4季度 2023年2季度 2023年4季度 0 03-16 02-16 01-16 12-16 11-16 10-16 09-16 08-16 07-16 06-16 05-16 04-16 0 -10000000 资料来源：UNICA，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：巴西圣保罗降雨季节性走势图8：巴西圣保罗降雨季节性走势 资料来源：WMO，国泰君安期货研究资料来源：WMO，国泰君安期货研究 降雨量偏少容易造成巴西甘蔗产量下降。对比巴西中南部甘蔗产量与降雨量，我们会发现降雨量与当季产量没有明显的关联度，但是与次季的甘蔗产量存在一定的对应关系。当降雨量高于平均降雨量时，次季的甘蔗产量增产或者减产均有可能，例如15/16榨季增产，17/18榨季则减产。当降雨量低于平均降雨量时，次季的甘蔗产量减产的概率较高，例如20/21榨季和21/22榨季。20/21榨季降雨量明显偏低，21/22榨季甘蔗产量下降13.60%；21/22榨季降雨量依然偏低，22/23榨季甘蔗产量虽有所恢复，但是较20/21榨季仍下降9.45%。 图9：降雨量与当季甘蔗产量对比图10：降雨量与次季甘蔗产量对比 mm甘蔗产量+1降雨量 1600 1500 1400 千吨 640000 620000 600000 mm甘蔗产量+1降雨量 1800 1600 1400 平均降雨量 千吨 640000 620000 600000 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 580000 560000 540000 520000 500000 480000 22/23 21/22 20/21 460000 1200 1000 800 600 400 200 22/23 21/22 20/21 19/20 18/19 17/18 16/17 15/16 14/15 13/14 0 580000 560000 540000 520000 500000 480000 460000 19/20 18/19 17/18 16/17 15/16 14/15 13/14 榨榨榨榨榨榨榨季季季季季季季 榨榨榨 季季季 榨榨榨榨季季季季 榨榨榨 季季季 榨榨榨 季季季 资料来源：UNICA，路透，国泰君安期货研究资料来源：UNICA，路透，国泰君安期货研究 23/24榨季巴西甘蔗产量增幅略超预期。22/23榨季，主产区降雨量恢复至平均水平之上，意味着 23/24榨季甘蔗产量恢复性增长的概率上升。截至8月16日，巴西中南部甘蔗累计入榨量同比增加 11.65%，高于多数机构在榨季初的预测值。23/24榨季初，市场关于甘蔗产量的预估值区间为同比增加 6-8%，MIX普遍预计在47-48%，食糖产量预估值为同比增加10-13%。咨询机构StoneX预计23/24榨季巴西中南部甘蔗产量同比+6.2%。咨询机构Datagro预计23/24榨季巴西中南部甘蔗产量同比增加6.9%，食糖产量同比增加13.1%。 图11：巴西甘蔗产量增幅超预期（截至8月16日）图12：机构不断上调23/24榨季巴西食糖产量 时间 机构 预测情况 2023/02 StoneX 中南部产量3600万吨，上榨季3430万吨 2023/03 Datagro 中南部产量3800万吨，上榨季3362万吨 2023/03 Datagro 中南部产量3830万吨 2023/03 StoneX 中南部产量3680万吨 2023/04 Job 巴西产量4030万吨，历史第2高 2023/05 StoneX 中南部产量3720万吨 2023/05 USDA 巴西产量4200万吨，上榨季3800万吨 %增幅 14 12 10 8 6 4 2 0 StoneX Datagro 实际最新 资料来源：公开资料，国泰君安期货研究资料来源：公开资料，国泰君安期货研究 降雨量恢复是甘蔗单产提升、产量增加的主要原因。单产高时甘蔗产量增加，单产低时甘蔗产量减少，单产与甘蔗产量正相关，对应关系较为工整。降雨量与次季单产的对应关系类似于与次季产量的关系，降雨量偏高时关系不显著，降雨量低于平均水平时，容易造成单产大幅下降。22/23榨季，巴西甘蔗产区降雨量恢复至平均水平之上，助推单产进一步提升，甘蔗总产量恢复性增长。 图13：单产与当季甘蔗产量走势对比图14：降雨量与次季单产走势对比 吨/公顷单产甘蔗产量 78 76 74 千吨 750000 700000 7270 600000 68 550000 6664 500000 62 450000 650000 mm降雨量单产+1 1800 1600 1400 吨/公顷 78 76 12001000 72 800 70 600 68 400200 66 0 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 64 74 22/23 21/22 20/21 19/20 18/19 17/18 16/17 15/16 14/15 13/14 60400000 7/18 6/17 5/16 4/15 3/14 榨榨榨榨榨季季季季季 2/23 1/22 0/21 9/20 8/19 榨榨榨榨榨季季季季季 资料来源：UNICA，国泰君安期货研究资料来源：UNICA，路透，国泰君安期货研究 3.24/25榨季巴西产量存在进一步提高的空间 天气进入厄尔尼诺模式。“三峰拉尼娜”结束，市场转为厄尔尼诺模式。6月份，厄尔尼诺指数为0.8，初步进入厄尔尼诺模式。7月份，厄尔尼诺指数为1.1，基本确认厄尔尼诺形成。8月份，南方涛动指数为-12.7，佐证厄尔尼诺的趋势在强化。 图15：厄尔尼诺指数偏高图16：南方涛动指数偏低 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 厄尔尼诺指数 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 南方涛动指数 199419972001200520082012201620192022000200320072011201420182022 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 巴西甘蔗产区降雨量大概率增加，有望进一步提高其甘蔗产量。厄尔尼诺模式下，巴西甘蔗产区降雨量大概率增加，例如15/16榨季，强厄尔尼诺模式下，降雨量创阶段性最高水平。目前虽然不是巴西的雨季，但是23年2季度的降雨量已经明显高于过去三个榨季（拉尼娜模式）同期的水平。我们认为，厄尔尼诺模式下，巴西甘蔗产区降雨量有增加的趋势，在较高种植利润的背景下，甘蔗种植面积亦有增加的动能，有望进一步提升其甘蔗的产量。 图17：主要农产品价格走势对比 美豆美玉米美小麦原糖美棉 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 0.6 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 总体而言，23/24榨季，巴西中南部食糖产量同比大幅增加，得益于甘蔗压榨量增加以及制糖用蔗比例提高。MIX提高主要是因为制糖更加有利可图，而甘蔗压榨量增加主要是因为有利的天气提高单产。巴西甘蔗产区降雨量呈明显的季节性特征，如果降雨量偏少，则容易造成巴西甘蔗产量下降。天气进入厄尔尼诺模式，巴西甘蔗产区降雨量有增加的趋势，在较高种植利润的背景下，甘蔗种植面积亦有增加的动能，有望进一步提升其24/25榨季甘蔗的产量。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难