长视角探讨自然景区增长动能

景区行业专题报告

前言

自然景区的防御属性正在逐步凸显。相较于其他类型的景区，自然景区以其固有的资源禀赋和稳定的市场需求，展现出更强的穿越周期能力。在当前消费环境变化和整体经济增速放缓的背景下，自然景区因其平价定位和刚需属性，成为了投资者关注的焦点。景区标的投资不仅具有增长的稳定性，还伴随着较高的股东回报潜力。

客流趋势

近期，虽然宏观经济环境面临挑战，消费增速有所放缓，特别是服务消费领域，但在服务消费中，网络服务消费保持了较高的增长速度。景区旅游消费展现出一定的韧性，尤其是在夏季，避暑相关的景区将迎来客流高峰期。

国内外复盘

1. 国内外自然景区的长期增长趋势：无论是中国还是美国，过去十年，自然景区的客流量都呈现出稳定增长的趋势。美国国家公园的客流量增长尤为显著，体现了自然景区穿越周期的能力。日本的头部自然景区在人口老龄化和经济低迷的大环境下，依然表现出强劲的需求韧性。
2. 人口因素的影响：在中国，随着人口结构的变化，尤其是老龄人口的增多，银发旅游市场逐渐壮大。同时，不同层次的城市发展带来了结构化的升级红利，预计未来会有更多低线城市的居民参与到旅游活动中。
3. 旅游客流的季节分布：尽管整体旅游活动呈现季节性波动，但在一年的时间维度内，通过优化营销策略、灵活的门票政策等手段，景区在淡季也能够挖掘潜在的市场空间。

疫后景区新亮点

1. 盈利能力的提升：通过国企改革，景区的运营效率得到增强，ROE（净资产收益率）中枢抬升。
2. 现金流管理：资本开支相对放缓，分红更加稳健，股息率普遍提高。

投资建议

在即将到来的暑期，选择自然景区作为投资标的，尤其是那些客流增长韧性突出、处于新项目投产阶段的头部景区，有望获得更好的投资回报。重点关注九华旅游、峨眉山A、长白山等公司，这些公司有望受益于人口结构变化和城市化进程中的结构化红利。

风险提示

宏观系统性风险、客流恢复不及预期、项目建设进度低于预期等因素仍需关注。

总结要点

• 防御属性凸显：自然景区因其资源稀缺性和需求的刚性，展现出更强的抗周期能力。
• 客流趋势：短期内，虽然面临宏观经济环境的挑战，但景区旅游消费仍展现出韧性，特别是在夏季避暑季节。
• 国内外经验：通过复盘国内外自然景区的历史数据，可以看到它们穿越周期的能力和人口变化对其影响。
• 投资机遇：关注盈利能力提升、现金流稳健的自然景区，特别是那些处于新项目发展阶段的头部企业，有望获得较好的投资回报。
• 风险考量：注意宏观经济波动、客流恢复进度和项目进展的风险。

这份报告旨在从长视角探讨自然景区的增长动能，为投资者提供决策依据，同时也提醒了潜在的风险因素。