餐饮旅游行业周报：中国国旅利好频出，自然景区降价或倒逼多元化发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中国国旅利好频出，自然景区降价或倒逼多元化发展 本周核心观点：  中国国旅利好频出，高增长确定性提升，继续推荐。①国资委工作会议强调将“加块推进免税业务”等专业化整合，中国国旅作为免税行业绝对龙头，或将受益；②中免集团（中国国旅子公司）成功获得意大利歌诗达邮轮有限公司大西洋号邮轮的免税经营权，再拓免税业务新空间；③日上上海中标浦东及虹桥机场免税店，扣点符合预期，高增长再添确定性；④中免集团拟在澳门投资设立市内免税店，境外免税再落一子，走向全球战略稳步推进；⑤2018年1-6月三亚海棠湾店持续快增，购买金额约40.72亿元/+27.69%YOY，购买人次88.10万人次/+30.00%YOY（海关数据）。  人民日报表示景区减负还需降低景区内部索道/缆车/摆渡车价格，或将倒逼景区多元化发展。①索道营收贡献比例已经下降，2017年张家界/丽江旅游/黄山旅游/峨眉山A索道贡献营收分别为52.75%/57.19%/27.51%/26.92%均有所下降；景区观光车方面，张家界/长白山/桂林旅游/三特索道2017年贡献营收占比分别为8.85%/77.20%/20.59%/2.95%；②根据敏感性测算，索道每降价1%，黄山以及峨眉山2018年公司营收/净利分别下降0.32%/0.88%以及0.27%/0.70%，对于净利润变动的弹性分别为0.70以及0.88；③索道降价短期内虽有影响，但有望倒逼自然景区公司摆脱目前依赖于索道及门票的单一收入结构，加快向休闲景区转型。  休闲景区继续推荐宋城演艺：中报预告好于预期，预计二季度业绩增速提升，继续重点推荐！①新一轮项目业绩加速释放的起点+六间房出表“轻装上阵”估值压制因素释放，使得2018-2020年业绩与估值中枢边际上移。②四大自营项目（桂林阳朔项目今年7月底开、张家界+西安项目明年中预计开、上海项目预计明年年底开），培育期、客流量及业绩边际贡献或优于上一轮。③宁乡的成功作为标杆，三个轻资产项目持续化-我们判断未来三年主业业绩复合增速从20%上移至30-40%，叠加作为演艺界龙头，盈利能力强+异地快速复制经营现金流每年20亿+足以支撑新一轮扩张。  餐饮板块继续推荐广州酒家：新一轮产能释放及区域扩张逻辑愈见清晰，继续重点推荐！老字号品牌力强+现金流好+ROE高+估值相对便宜（预计2018年26xPE）+产能释放叠加渠道端区域扩张中长期业绩增速中枢上移，下半年股权激励有望落地核心高管利益绑定，解禁持续释放流动性。  人服推荐科锐国际：中报业绩预增40%-55%好于预期，收购Investigo顺利完成，人服龙头崛起在即。①公司18年H1业绩预增40-55%，主要系公司在二季度持续加大拓展力度，收入持续增长；扣非后业绩同增27%-43%，好于预期。②现金收购Investigo顺利完成，短期推动业绩提升，长期全球化协同可期。③国内人服行业未来潜在空间可期，公司预计将持续扩大领先优势，灵活用工等业务有望持续高成长。  酒店继续推荐锦江、首旅：短期高频数据波动不影响酒店提价逻辑，继续看好二三季度行情，长期市值空间大。①锦江股份6月经营数据披露，提Table_Ti tle 2018年07月29日 餐饮旅游 Tabl e_Bas eI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStoc k 首选股票 目标价 评级 601888 中国国旅 68.60 买入-A 300144 宋城演艺 30.30 买入-A 603043 广州酒家 25.32 买入-A 600138 中青旅 28.84 买入-A 600754 锦江股份 50.10 买入-A 300662 首旅酒店 26.04 买入-A 300662 科锐国际 26.04 买入-A 300178 腾邦国际 18.91 买入-A 002707 众信旅游 14.62 买入-A Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.26 -0.41 -18.58 绝对收益 2.51 1.49 -0.86 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 价 值 成 长 齐 飞 全 面 看 好 板 块 2018-03-11 当下时点，如何重新看待出境游？ 2018-03-05 免税垄断格局已定 2018-03-04 春节旅游消费数据持续强劲 细分板块龙头全面开花持续推荐 2018-02-26 大跌之下继续寻找基本面持续向好优质标的 2018-02-12 -12%-6%0%6%12%18%24%2017-032017-072017-11餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 价趋势不改助推景气度持续：境内酒店整体6月份RevPar同增5.40%达到177.8元，主要由达到双位增速的平均房价（198.19元/11.60%）推动；境内酒店轻资产化有条不紊，加盟店占比提升至85.43%；②从STR的1-6月国内酒店的累计数据看，需求+4.6%/供给+3.2%，需求与供给的增速差延续，供需关系上半年整体看依旧向好。③我们判断酒店在供需求缺口下平均房价将持续上行，景气度有望持续三年以上。预计18年二、三季度数据提速，行业龙头RevPAR增速6-7%，叠加轻资产加盟模式扩张共振，龙头净利率及ROE有望持续上行，预计18年业绩增速40%+，对应18年PEG 0.75均小于1，继续推荐。  一周市场回顾：休闲服务下降5.85%，上证综指下降3.52%，深圳成指下降4.99%，创业板指下跌4.07%，沪深300下降4.15%。个股涨幅前五分别为：西安饮食（+50.25%）、科锐国际（+11.39%）、大东海A（+10.94%）、国旅联合（+8.49%）、西安旅游（+8.21%）。  行业要闻：  景区：华侨城高管合计减持股份6万股；大连圣亚董事增持公司股份计人民币500万。  旅游运输：海航实施股权转让1.7亿元。  旅游技术：京沪高铁开通满7年，累计发送旅客8.25亿人次。  其他旅游：复星国际拟分拆复星旅文于港交所上市。  教育：新三板上市公司艾的教育发布的2017年年度报告：营收1217.11万元，净利润-836.92万元。  体育：Media Com于上周正式获得阿迪达斯3亿美元全球媒介业务。  公司动态：  中国国旅：全资孙公司中免国际有限公司以自有资金在澳门投资设立全资子公司—中免集团澳门市内免税店有限公司（暂定名），注册资本为1亿港元，并由该公司在澳门开设运营市内免税店；  锦江股份：6月经营数据披露：①境内酒店整体6月份RevPar同增5.40%达到177.8元，平均房价198.19元/11.60%；②境内酒店轻资产化有条不紊，加盟店占比提升至85.43%；  中青旅：公司召开第七届董事会，宣布公司及控股子公司乌镇旅游股份有限公司拟参与受让京能集团挂牌转让的古北水镇股权。  腾邦国际: 2公司对部分股份进行质押式回购交易，股份质押后，腾邦集团持有的本公司累计处于质押状态的股份1.04亿股，占其所持有本公司股份的58.99％，占本公司股份总数的16.95％。  投资建议：推荐中国国旅、宋城演艺、广州酒家、中青旅、锦江股份、首旅酒店、科锐国际、腾邦国际、众信旅游。  风险提示：宏观经济下行风险，酒店供需改善不及预期风险，自然灾害等不可抗力风险，索道提价不及预期。 行业周报/餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 景区内索道/缆车/摆渡车降价或将倒逼景区多元化业务发展 .................................................. 5 2. 本周市场回顾 .......................................................................................................................... 7 2.1. 行业表现 ........................................................................................................................ 7 2.1.1. 本周各板块涨跌幅：指数全部下降，休闲服务板指下降5.85% .......................... 7 2.1.2. 本周估值对比：估值有所回升，但仍低于近8年均值水平 .................................. 9 2.1.3. 本周个股涨幅龙虎榜：长白山18.17% ................................................................ 10 2.2. 资金动向 ...................................................................................................................... 11 2.2.1. 个股资金跟踪：宋城演艺净买入额占休闲服务榜首，科大飞讯净买入额占教育板块榜首 ....................................................................................................................... 11 3. 本周行业资讯 ........................................................................................................................ 13 3.1. 景区：华侨城在滇启动60余个文旅项目，签约金额逾千亿元；张家界签约13个总额182.5亿招商项目。 ............................................................................................................ 13 3.2. 酒店：纽约要求披露短租房东信息 Airbnb“拒绝合作”；途家预计1到2年后上市 .. 13 3.3. 其他旅游：旅游公司上半年业绩预喜，出境游或将继续升温...................................... 14 3.4. 教育：新东方2018财年净收入狂增44.1%；老路识堂完成2160万元Pre-A轮融资 15 3.5. 体育：斯凯奇Q2净利润同比跌24%至4530万美元 ................................................. 16 4. 下周重要提示 ........................................................................................................................ 17 5. 本周核心观点 ........................................................................................................................ 18 5.1. 中国国旅：利好频出，高增长确定性提升