超长债：央行借券，超长债大跌

超长债周报 央行借券，超长债大跌 核心观点固定收益周报 超长债复盘：6月制造业PMI走平，上周央行公告将开展国债借入操作，债市大跌。成交方面，上周超长债交投活跃度略微下降，超长债交投依然非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差大幅收窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至7月6日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，上周更是开展国债借入操作，当前30年国债期限利差较低，短周 期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至7月6日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，上周更是开展国债借入操作，当前30年国债期限利差较低， 短周期介入30年国债品种需谨慎。 一级发行：上周超长债发行量有所回升。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度略微下降。 收益率：6月制造业PMI走平，上周央行公告将开展国债借入操作，债市大跌。 利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差大幅收窄，绝对水平极低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数244.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.26 企业/公司/转债规模(千亿)67.6/26.6/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-国债净融资再提速》——2024-07-04 《资管机构产品配置观察（第47期）（20240624-20240630）- 理财破净率上升，债基久期缩短》——2024-07-03 《超长债周报-成交占比攀升至3月高点》——2024-06-30 《转债市场周报-流动性冲击最严重阶段或已过去》——2024-06-30 《政府债务周度观察-三季度新增专项债计划发行1.4万亿》— —2024-06-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 本周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债23（230023.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债23（019726.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2409走势11 表1：本周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 6月制造业PMI走平，上周央行公告将开展国债借入操作，债市大跌。成交方面，上周超长债交投活跃度略微下降，超长债交投依然非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差大幅收窄。 超长债投资展望 30年国债：截至7月6日，30年国债和10年国债利差为24BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，上周更是开展国债借入操作，当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至7月6日，20年国开债和20年国债利差为5BP，处于历史极低位置。5月政府债券净供给超过1.3万亿，超长期政府债券供给量明显增加。4月和5月经济数据总体平稳，地产政策持续放松，预计经济延续稳中向好格局的概率更大。另外今年以来央行多次提及利率风险，上周更是开展国债借入操作，当前30年国债期限利差较低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过15万亿。截至6月30日，剩余期限超过14年的超长债共 157,022亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的11.8%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债43,043亿，占比27.4%；地方政府债99,299亿，占比63.2%；政策性金融债4,867亿，占比3.1%；政府机构债券4110亿，占比2.6%；商业银行次级债3,695亿，占比2.4%；公司债411亿，占比0.3%；企业债138亿，占比0.1%，中票1,419亿，占比0.9%，私募债25亿，占比0.0%，定向工具14亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共44,351亿，占比 28.2%；18年-25年（包括）共32,015亿，占比20.4%；25年-35年（包括）共 68,391亿，占比43.5%；35年以上共12,265亿，占比7.8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年6月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 上周超长债发行量有所回升。上周（2024.7.01-2024.7.05）共发行超长债1,062亿元。和上上周相比，超长债总发行量小幅上升。 分品种来看，国债580亿，地方政府债204亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据150亿，公司债28亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行次级债券100亿。 分期限来看，发行期限15年的236亿，20年的40亿，30年的786亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 本周待发 本周已公布的超长债发行计划共394亿，具体信息见表1。品种来看，超长地方政府债364亿，超长中期票据15亿，超长商业银行次级债券15亿。 表1：本周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始计划发行规模发行期限主体评债券评级利率类型债券类型 日(亿)(年)级 2405586.IB24厦门债33厦门市人民政府2024-7-116.620AAA固定利率地方政府债 2405584.IB24厦门债31厦门市人民政府2024-7-114.520AAA固定利率地方政府债 2405583.IB24厦门债30厦门市人民政府2024-7-11815AAA固定利率地方政府债 2405581.IB24厦门债28厦门市人民政府2024-7-111.320AAA固定利率地方政府债 2405580.IB24厦门债27厦门市人民政府2024-7-110.215AAA固定利率地方政府债 2405579.IB24厦门债26厦门市人民政府2024-7-1199.730AAA固定利率地方政府债 2405575.IB24厦门债22厦门市人民政府2024-7-110.630AAA固定利率地方政府债 2405574.IB24厦门债21厦门市人民政府2024-7-1159.820AAA固定利率地方政府债 2405573.IB24厦门债20厦门市人民政府2024-7-11215AAA固定利率地方政府债 2405572.IB24厦门债19厦门市人民政府2024-7-11620AAA固定利率地方政府债新疆维吾尔自治区人民 2405571.IB24新疆债23 政府2024-7-11220AAA固定利率地方政府债 2405570.IB24新疆债22新疆维吾尔自治区人民2024-7-116.515AAA固定利率地方政府债 政府 2405546.IB24吉林债17吉林省人民政府2024-7-1129.220AAA固定利率地方政府债 2405545.IB24吉林债16吉林省人民政府2024-7-115.615AAA固定利率地方政府债 2405543.IB24吉林债14吉林省人民政府2024-7-111130AAA固定利率地方政府债 j24070404.IB24平安银行二级02平安银行股份有限公司2024-7-95015AAAAAA固定利率商业银行次级债券 2405566.IB24甘肃债12甘肃省人民政府2024-7-940.830AAA固定利率地方政府债 2405565.IB24甘肃债11甘肃省人民政府2024-7-92520AAA固定利率地方政府债 2405564.IB24甘肃债10甘肃省人民政府2024-7-925.720AAA固定利率地方政府债深圳市地铁集团有限公 102482924.IB24深圳地铁MTN003B 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 司2024-7-81015AAAAAA固定利率一般中期票据 二级市场 成交量 上周超长债交投非常活跃。上周超长债成交额10,187亿，占全部债券成交额比重 为11.5%。分品种来看，超长期国债成交额8,514亿，占全部国债成交额比重为32.6%；超长期地方债成交额1,299亿，占全部地方债成交额比重为43.4%；超长期政金债成交额198亿，占全部政金债成交额比重为0.7%；超长期政府机构债成交额8亿，占全部政府机构债成交额比重为31.9%。 上周超长债交投活跃度略微下降。和上上周相比，超长债成交额减少1,780亿，占比减少0.3%；其中，超长国债成交额减少1,120亿，占比减少0.8%；超长地方债成交额减少471亿，占比增加8.0%；超长政金债成交额减少46亿，占比减少0.1%；超长政府机构债成交额减少8亿，占比增加9.4%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 6月制造业PMI走平，上周央行公告将开展国债借入操作，债市大跌。国债方面， 15年、2