量化专题报告：转融通暂停影响简述

研究院 量化组 摘要 研究员 股票融券、股指期货、股指期权是目前国内市场少数的几样套期保值工具。股票融券规则的修改对股指期货和股指期权会造成一定的影响，预计会有更多的对冲需求集中到这两个衍生品工具上。 高天越0755-23887993gaotianyue@htfc.com从业资格号：F3055799投资咨询号：Z0016156 期货市场方面，融券业务作为影响股指期货基差的众多因素之一，转融券的暂停或将进一步推动基差走扩。 期权市场方面，转融券的暂停可能会加剧看跌期权与看涨期权之间的价格差异，使得看跌期权相对于看涨期权的溢价更为显著。 联系人 李光庭0755-23887993liguangting@htfc.com从业资格号：F03108562 核心观点 1）转融券业务的暂停将导致更多的对冲需求集中到股指期货和股指期权市场；2）期货市场：可能会导致股指期货基差贴水走扩；3）期权市场：可能会加剧看跌期权与看涨期权之间的价格差异，导致看跌期权相对于看涨期权的溢价更为显著。 李逸资0755-23887993liyizi@htfc.com从业资格号：F03105861 黄煦然0755-23887993huangxuran@htfc.com从业资格号：F03130959 麦锐聪0755-23887993mairuicong@htfc.com从业资格号：F03130381 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号 目录 摘要.......................................................................................................................................................................................................1核心观点...............................................................................................................................................................................................1转融业务暂停与股指期货期权市场...................................................................................................................................................4■转融通暂停政策解读...................................................................................................................................................................................4■融券与股指期货基差...................................................................................................................................................................................4■因子介绍.......................................................................................................................................................................................................4■单因子相关性...............................................................................................................................................................................................6■融券与期权市场...........................................................................................................................................................................................7■总结.............................................................................................................................................................................................................10■风险提示.....................................................................................................................................................................................................10 图表 图1 :华夏上证50ETF期权近月平值隐含波动率|单位：无........................................................................................................ 8图2 :易方达深证100ETF期权近月平值隐含波动率|单位：无.................................................................................................. 8图3 :华泰柏瑞沪深300ETF期权近月平值隐含波动率|单位：无.............................................................................................. 8图4 :嘉实沪深300ETF期权近月平值隐含波动率|单位：无...................................................................................................... 8图5 :南方中证500ETF期权近月平值隐含波动率|单位：无...................................................................................................... 9图6 :嘉实中证500ETF期权近月平值隐含波动率|单位：无...................................................................................................... 9图7 :易方达创业板ETF期权近月平值隐含波动率|单位：无.................................................................................................... 9 表1 :对冲工具相关因子....................................................................................................................................................................5表2 :套保力量相关因子....................................................................................................................................................................5表3 :现货投机相关因子....................................................................................................................................................................5表4 :期货市场相关因子....................................................................................................................................................................6表5 :对冲工具因子相关性................................................................................................................................................................6 转融通暂停影响简述 ■转融通暂停政策解读 股票融券、股指期货、股指期权是目前国内市场少数的几样套期保值工具。近日，关于暂停转融业务的最新政策受到了资本市场的广泛关注。自 2024 年 7 月 11 日起，证监会依法批准中证金融公司暂停转融券业务的申请；自 2024 年 7 月 22 日起，批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于 80%上调至 100%，私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于 100%上调至 120%。股票融券规则的修改对股指期货和股指期权会造成一定的影响，预计会有更多的对冲需求集中到这两个衍生品工具上。 ■融券与股指期货基差 基差是股指期货研究中重点关注的指标之一，是许多对冲、套利策略的构建基础，也在一定程度上反应了对冲需求的强弱。因此，对基差的预测与判断具有重要的意义。构建一个基差预测模型首先需要结合主观的逻辑，找出与基差相关的因素并用合适的因子去量化这个影响因素，再利用数学模型作为工具，从数据的层面验证它们的相关性，最后再将有效的因子通过不同方式组合成为预测模型。同为套期保值工具的融券业务对股指期货的影响也会反应在基差上，我们将会把它纳入基差建模的考虑范围内。本篇报告我们将把重点放在融券相关的因子上，其他因子细节和基差建模将会后续报告中详细介绍。 ■因子介绍 与基差相关的影响因素可以分为现货市场和期货市场