2024年7月MLF操作点评：MLF“淡化政策利率色彩”后将“重量不重价”

东方金诚关于2024年7月MLF操作的点评

事件概述：

2024年7月15日，中国人民银行进行了1000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，这一规模低于1030亿元的到期量，形成了30亿元的缩量续作。这一操作背景在于当前银行体系流动性相对充裕，市场利率较低，银行对通过MLF向央行融资的需求减少。

主要原因与影响：

• 银行体系流动性充裕：随着信贷需求的偏弱和金融“挤水分”的影响，银行体系流动性保持充裕，导致市场利率维持低位，降低了银行通过MLF融资的需求。
• MLF操作量的下降：6月份以来，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率降至2.07%，7月初进一步降至1.95%，表明银行在货币市场的融资成本降低，MLF操作的需求随之减少。
• 货币政策的逆周期调节：尽管出现了缩量操作，但这一举动被解释为是银行信贷投放节奏放缓的结果，而非释放数量收缩的信号。预计随着经济回升，银行对MLF的需求将增加。

政策利率体系的调整：

• 政策利率体系调整：央行行长提出考虑明确以7天期逆回购操作利率为主要政策利率，MLF操作利率的政策利率色彩将淡化，以更好地体现货币政策的灵活性和针对性。
• LPR报价机制的优化：预计LPR报价机制将进一步优化，以更真实地反映贷款市场的利率水平，同时解决部分报价利率与实际最优惠客户利率不匹配的问题。

长期展望：

• MLF作为政策工具的延续：尽管政策利率体系调整，但MLF操作仍将是调节银行体系中长期流动性的关键政策工具。
• LPR报价机制的调整：监管层将加强对LPR报价质量的监督，确保其更准确地反映市场情况，为未来可能的基础利率形成机制的调整奠定基础。

结论：

东方金诚认为，2024年7月的MLF操作体现了当前货币政策的灵活性和适应性，以及对经济复苏的支持。在政策利率体系调整的大背景下，MLF操作的策略将更加注重“重量不重价”，同时LPR报价机制的优化将有助于提升其反映市场利率水平的能力。此外，未来监管层将通过引导存款利率的市场化调整，为降低银行净息差和促进LPR下调创造条件。