寻找高活跃度信用交易主体
评级及分析师信息 7月8-12日，城投债净融资回暖，一级抢券热度小幅回落，信用债收益率和信用利差走势分化，长久期品种走势弱于利率债。7月1-14日，城投债发行2352亿元，同比增加134亿元，净融资为734亿元，同比上升78亿元。7月第2周，13家城投发行5年以上债券，一方面交投平台仍是主力，另一方面市级、园区城投也开始发行长债。其中，张江港经开控股发行7年中票，发行额仅1.6亿元；张家港国资发行10年中票（2.65%）；重庆涪陵国资发行7年私募债（2.98%）。 分析师：黄佳苗邮箱：huangjm1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040001联系电话： 研究助理：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 产业债5年以上发行额占比上升至23%，平均发行利率为2.54%，较同期限城投债低14bp。7月8-12日，28家产业主体发行了5年以上信用债，民企的华为也首发10年中票。 从性价比图谱来看，3年期品种，城投债AA(2) 3Y收益率2.32%仍相对较高。5年期品种，城投债AA+ 5Y与AA(2) 3Y收益率相近，性价比一般。5年以上品种，信用债AAA 10Y收益率2.50%左右，高于同期限的地方债14-16bp，也高于AAA-10Y二级资本债9-11bp，或有一定的下行空间。 信用交易方面，寻找高活跃度主体。其中，剩余期限3-5年货币中介成交活跃的主体中，除了津城建、云能投、晋能控股煤业、中海、华润置地收益率在2.4%以上，其余主体3-5年存量债收益率基本在2.22%-2.35%左右。5年以上成交活跃的主体中，排名前5分别是诚通控股、深圳地铁、国家铁路集团、中化股份和国新控股，交投平台的江苏交投 、山 东高速和安徽交控也相对活跃，活跃主体5年以上存量债收益率集中在2.45%-2.65%左右。 ►AA-城商行资本债成交活跃度上升 银行资本债收益率表现分化，低等级品种依然强势，尤其是AA-银 行 永 续债。成交笔数环比增加，且大行还在拉久期。另外，7月以来隐含评级AA-的城商行资本债成交变得活跃。策 略层面，大行依然采取波段操作的策略，抓住近期调整“跌出来”的机会，近两周中长久期表现偏弱，相对性价比有所回升。另外，部分AA-城商行资本债成交活跃度正在提升，可以关注此类银行主体的交易配置机会。并且，这种下沉趋势可能仍将延续，建议适当放宽下沉尺度，现阶段银行资本债可能在“欠配”背景下流动性逐渐改善。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化； 信用风险超预期。 正文目录 1.城投债：湖南、四川和河南成交活跃度上升........................................................51.1.一级市场：城投债净融资回暖，抢券热度小幅回落................................................51.2.二级市场：收益率和信用利差走势分化.........................................................82.产业债：5年以上发行额占比23%...............................................................122.1.一级市场：民企华为首发10年中票...........................................................122.2.二级市场：1-2年、2-3年AA及3-5年AA+表现占优.............................................153.银行资本债：AA-城商行资本债成交活跃度上升...................................................183.1.一级市场：新发资本债规模超1000亿元........................................................183.2.二级市场：短久期、低等级表现占优...........................................................194.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1：5年以上品种性价比图谱.................................................................................................................................................................3图2：7月以来，城投债加权平均发行利率均下降（%）...................................................................................................................7图3：江苏、浙江、广东、福建和安徽城投债成交笔数占比为44%（%）................................................................................10图4：7月以来，产业债1年以内和3-5年发行利率下降幅度较大（%）................................................................................15 表1：剩余期限3-5年货币中介成交活跃的主体.................................................................................................................................4表2：剩余期限5年以上货币中介成交活跃的主体.............................................................................................................................5表3：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）.............................................................................................................................6表4：7月8-12日发行的5年以上城投债.............................................................................................................................................6表5：7月以来，城投债3-5年和5年以上发行额占比继续上升...................................................................................................7表6：城投债周度成交情况.........................................................................................................................................................................9表7：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）................................................................................................................................10表8：各省公募城投债收益率变动.........................................................................................................................................................11表9：各省公募城投债收益率分布.........................................................................................................................................................12表10：7月以来，食品饮料、综合、交通运输和非银金融净融资额较大（亿元）...............................................................13表11：7月8-12日发行的5年以上产业债........................................................................................................................................14表12：7月以来，产业债5年以上发行额占比明显上升................................................................................................................14表13：产业债周度成交情况....................................................................................................................................................................16表14：产业债收益率和信用利差变动（bp，%）..............................................................................................................................16表15：各行业公募产业债收益率变动..................................................................................................................................................17表16：87%产业债收益率在2.5%以下，票息挖掘空间整体小于城投债.....................................................................................18表17：2024年7月8-12日，新发7只银行资本债......................................................................................
