流动性跟踪：资金利率恪守下界

评级及分析师信息 临时正逆回购迟迟未来，资金利率试探下界。本周市场担忧的临时正逆回购迟迟未来，资金利率则屡屡试探下界， 周二尾盘隔夜资金利率低至1.6%的下界，周三进一步下 行 至1.4%，周四也在1.6%附近。 研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 加权资金利率下行，但加权始终未突破1.6%，或是临时正逆回 购 未 开展的重要原因。周二央行公告开展临时正逆回购后，DR001从周一的1.75%下行至1.64-1.68%，R001从1.8%下行至1.7-1.74%，略高于7天逆回购利率。整体而言，在央行的引导下，资金面维持宽松且稳定的状态。 往后看，下周面临税期，资金波动可能有所上升，如果 资金面波动过大，央行可能开展临时逆回购操作平抑资金波 动，预计波动幅度将小于往年同期。 ►公开市场：下周MLF到期1030亿元 7月8-12日，公开市场净投放0亿元。7月15-19日，逆回购到期100亿元，MLF到期1030亿元。 ►票据市场：可跨年的6个月票据利率继续下行，大行净买入票据 3个月以内票据利率小幅上行，可以跨年的6个月票据利率继续下行。7月12日相对5日，1M、3M票据利率均小幅上行3bp，分别收至1.4%、1.49%，可以跨年的6M票据利率则继续下行7bp至1.11%，曲线继续倒挂。大行继续净买入票据。7月8-12日，大行净买入678亿元，7月累计净买入1148亿元（2023年7月累计净买入4361亿元）。 ►政府债：下周净缴款1778亿元 7月15-19日，政府债计划发行1679.7亿元，其中，国债550.0亿元，地方债1129.7亿元。按缴款日计算，7月15-19日，政府债净缴款为1778.3亿元，略高于前一周的1670.3亿元，缴款量对资金面影响相对可控。 ►同业存单：净融资转负，1Y存单利率持稳于1.95% 同业存单净融资转负。7月8-12日，同业存单发行5192亿元，净融资-1191亿元。二级市场方面，7月12日，1年期AAA同业存单收益率1.95%，与前一周基本持平，周内在1.95-1.98%之间窄幅震荡。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至1.98%，较7月5日上行4bp，周内在1.97-1.99%之间窄幅波动。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面维持宽松，临时正逆回购迟迟未来.........................................................32. 6月超储率约1.5%............................................................................83.公开市场：下周MLF到期1030亿元..............................................................84.票据市场：可跨年的6个月票据利率继续下行，大行净买入票据......................................105.政府债：下周政府债净缴款1778亿元............................................................116.同业存单：净融资1325亿元，1Y存单利率降至1.95%...............................................127.风险提示....................................................................................18 图表目录 图2：利率周度平均值环比变化：资金利率小幅下行，不过存单利率多上行...............................4图3：7月8-12日，R007和DR007利差为3-7bp（前一周为5-16bp）....................................4图4：7月8-12日，银行间质押式回购日均成交7.0万亿元（前一周为6.6万亿元）.......................5图5：7月8-12日，SHIBOR隔夜平均值1.68%（-4bp），7天1.81%（与前一周持平）.......................5图6：7月8-12日，上交所回购日均成交1.7万亿元（前一周为1.8万亿元）.............................6图7：7月8-12日，银行间质押式逆回购余额均值10.5万亿元（前一周为10.9万亿元）....................6图8：7月5日，FR007S1Y为1.87%（较6月28日上行3bp）...........................................7图9：截至7月12日，逆回购余额为100亿元，与前一周持平..........................................9图10：7月8-12日，票据利率多上行，1M较6月28日上行57bp至1.37%...............................10图11：7月8-12日，大行净买入678亿元，7月累计净买入1148亿元（2023年7月累计净买入4361亿元）..10图12：7月15-19日，政府债周度净缴款小幅升至1778亿元（前一周为1670亿元）......................11图13：7月15-19日同业存单到期5712亿元，到期压力有所下降.......................................13图14：7月8-12日，同业存单加权发行利率1.94%（与前一周基本持平）...............................13图15：7月8-12日，同业存单募集率升至93.8%（前一周为90.8%）....................................14图16：7月12日，股份行1年期同业存单发行利率1.98%（较7月5日上行4bp）........................14图17：7月12日，1年期AAA同业存单到期收益率1.95%（与前一周五基本持平）........................15图18：同业存单加权发行期限7.8个月（前一周为9.4个月）.........................................15图19：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行发行期限均有所下降...............................16图20：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至57.5%（-13.2pct）.............................16图21：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至75.6%（-23.2pct）....................17图22：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至70.1%（-15.7pct）....................17 表1：流动性日历（7月15-19日，亿元）...........................................................3表2：7月15-19日，政府债净缴款1778.3亿元......................................................8表3：7月15-19日到期1130亿元.................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：7月15-19日政府债净缴款为1778亿元.......................11 1.资金面维持宽松，临时正逆回购迟迟未来 临时正逆回购迟迟未来，资金利率试探下界。7月9日（周二），央行公告称即日起将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00-16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp（按照当前利率即为1.6%、2.3%），这也使得市场预期1.6%或为隔夜资金利率的隐形下界。不过本周市场担忧的临时正逆回购迟迟未来，资金利率则屡屡试探下界，周二尾盘隔夜资金利率低至1.6%的下界，周三进一步下行至1.4%，周四也在1.6%附近。 加权资金利率下行，但加权始终未突破1.6%，或是临时正逆回购未开展的重要原 因。周二央行公告开展临时正逆回购后，DR001从周一的1.75%下行至1.64-1.68%，R001从1.8%下行至1.7-1.74%，二者中枢分别下行4bp、5bp。7天资金利率波动则相对较小，DR007全周基本在1.8-1.82%之间，R007在1.83-1.87%之间，略高于7天逆回购利率。整体而言，在央行的引导下，资金面维持宽松且稳定的状态。 往后看，下周面临税期，资金面或有波动，但当前资金面稳定，波动或小于往年同期。15日纳税截止，16-17日税期缴款，由于7月是缴税大月，参考2019-2023年经验，7月征税规模大体在1.5-1.8万亿元区间，资金波动可能有所上升，如果资金面波动过大，央行可能开展临时逆回购操作平抑资金波动，预计波动幅度将小于往年同期。 7月15-19日，资金面关注的因素： 第一，15日纳税截止，16-17日税期缴款，关注税期资金面波动；第二，全周逆回购到期100亿元，15日MLF到期1030亿元，到期量不大；第三，政府债净缴款1778亿元，规模相对较小，对资金面扰动不大；第四，同业存单到期5712亿元，略低于前一周的6384亿元。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.6月超储率约1.5% 根据2024年6月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算6月末超储率约1.5%，较5月末回升0.4pct，略低于去年同期的1.6%。 7月8-12日，央行净投放0亿元，政府债净缴款1670.3亿元。 7月15-19日，逆回购到期100亿元，MLF到期1030亿元，政府债净缴款1778.3亿元。 3.公开市场：下周MLF到期1030亿元 7月8-12日，央行公开市场净投放0亿元，其中逆回购投放100亿元（每日投放回归20亿元），到期100亿元。截至7月12日，逆回购余额为100亿元，与前一周持平。 7月15-19日，央行逆回购到期1130亿元。 资料来源：WIND，华西证券研究所 4.票据市场：可跨年的6个月票据利率继续下行，大行净买入票据 3个月以内票据利率小幅上行，可以跨年的6个月票据利率继续下行。7月12日相对7月5日，1M、3M票据利率均小幅上行3bp，分别收至1.4%、1.49%，可以跨年的6M票据利率则继续下行7bp至1.11%，曲线继续倒挂。大行继续净买入票据。7月8-12日，大行净买入678亿元，7月累计净买入1148亿元（2023年7月累计净买入4361亿元）。 注：WIND，普兰金服，华西证券研究所 注：WIND，华西证券研究所 5.政府债：下周政府债净缴款1778亿元 政府债净缴款规模小幅升至1778亿元。7月15-19日，政府债计划发行1679.7亿元，其中，国债550.0亿元，地方债1129.7亿元。按缴款日计算，7月15-19日，政府债净缴款为1778.3亿元，略高于前一周的