每日晨报
2024年7月15日 今日焦点 出口延续韧性—中国6月进出口数据点评 2024年6月中国出口数据连续超预期。以美元计价，6月出口同比增8.6%，高于预期8.0%，前值7.6%；6月进口同比降2.3%，低于预期2.5%，前值1.8%。出口韧性而进口回落，推动6月贸易顺差达到990.5亿美元，创下1990年有记录以来的新高，且高于预期853亿美元，前值826.2亿美元。 出口整体延续强劲，环比增速回落符合季节性。6月出口同比增速8.6%，高于市场预期7.6%。出口环比增速由上月3.5%降至1.8%，增长动能略有减弱，但符合季节性回落。 分产品来看，农产品及成品油出口回升，分别拉动出口增长0.3个百分点。而机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性，对出口增长贡献分別达4.5和1.5个百分点，合计占6个百分点。分地区来看，6月对欧美地区出口同比回升，东盟、拉美地区有所回落。 在全球景气度改善的大背景下，6月出口数据维持了韧性。短期来看，对于外需仍可乐观，利好因素在于全球制造业景气度回升，全球流动性边际上正在持续改善，美国降息预期边际提升，利好欧美补库需求打开，且地产等周期需求有望持续复苏，新兴市场中间品、资本品需求回暖，均对后续出口构成有力支撑。但从结构层面来看，部分行业产能问题造成的价格拖累因素仍待改善，仍待内需进一步改善来平衡部分产业的供需缺口。而全球范围内贸易保护、关税壁垒等问题可能一定程度上影响出口的斜率。与此同时，进口端回落，仍反映当前内需需要进一步巩固，3季度为重要的政策窗口期，可期待或有更多举措落地来提振内需。 美国2024年6月CPI同比增3.0%，低于市场预期的3.1%，以及上月的3.3%；环比-0.1%，预期0.1%，上月为0.0%。核心CPI同比增3.3%，低于市场预期及上月的3.3%；核心CPI环比0.1%，同样低于预期和上月的0.2%。 后市观察：近期鲍威尔听证会发言偏鸽，叠加通胀数据弱于预期，市场的降息预期有所上升，但我们认为6月CPI虽弱于预期，但核心CPI整体依然处于相对高位。且当前住房通胀对于整体通胀的贡献过半，但如 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 果根据租金领先指标来看，随后住房通胀进一步走弱的空间有限，甚至可能企稳回升，这都会增强通胀韧性，对美联储的降息构成制约。总之，去通胀路径难言坦途，或仍有颠簸。另外，就业市场近期虽有降温，但包括新增就业、工作时长、劳动参与率等多项指标仍显示就业市场尚且健康。投资者对降息判断仍需审慎。 鲍威尔近期听证会强调降息无需等待通胀回落至2%，暗示就业市场的意外转弱可能是触发降息的关键信号，因此7、8月就业市场数据对9月美联储决议的相对重要性明显提升。关于政策落地随后最重要的观察点即8月杰克逊霍尔全球央行会议，鲍威尔或将针对9月降息与否给出更为明确的信号。 我们预计2季度总收入同比增1%，增速较此前下调约5个百分点。预计调整后净利润同比增15%，较我们此前预期上调13%。 预计带电品类收入同比下降5%，主要因空调去年高基数影响而出现下降。预计日百品类收入同比增9%，其中商超继续保持双位数增长。 预计2季度GMV同比低个位数增长，618实现正增长，GMV增长略高于零售收入增长。我们预计3季度回归正常可比基数，收入增速较2季度将有所恢复。 我们基于带电品类的影响，下调2024年收入预期约2%，微调净利润，预计2024年调整后净利润同比增10%，维持40美元/155港元目标价，基于2024年13倍京东零售市盈率不变。维持买入评级。 我们预计2024年2季度公司总收入同比增7%，较此前预期下调约3%，主要反映大件行业景气度疲弱、公司收缩低健康度业务。预计调整后净利润12亿元，同比增45%，对应利润率2.7%，好于我们此前预期的2.3%，主要因公司降本增效成果好于预期。 每日晨报 预计内单收入持续增长，外部一体化业务客户恢复正增长，但收入增速受客户需求影响，暂未看到大幅反弹的趋势，快递业务公司聚焦时效件，放弃部分折扣业务，保持业务良性健康增长。 我们预计2024年公司收入增8%（此前为9%），预计调整后净利润达到44亿元，对应利润率2.4%，利润/利润率较此前预期高12%/20个基点。我们考虑快递行业整体估值调整，基于13倍2024年市盈率（前为15倍），将公司目标价从10.10港元下调至9.80港元，现价已反映短期业务增长潜力，维持中性评级。 业绩预览：我们预计2024上半年收入71亿元，同比增22%；净利润同比翻倍至6700万元，净利率0.9%；全年收入同比增22%，毛利率提升0.7个百分点至7.1%，得益于订单密度增加和骑手人效等精细化管理带动单均成本下降及效率提升。 1）同城业务：我们预计上半年收入同比增25%，单量增速快于收入，单均价格或有下降，主要受下沉市场客单价偏低及茶饮等高增速品类配送距离较短影响。2）最后一公里配送：我们预计上半年收入同比增22%，对顺丰速运单量渗透率进一步提升。 公司于7月以“SoFast”在香港开展同城即配服务，主要提供文件/鲜花/数码等配送，与专注餐饮配送的KeeTa形成差异化竞争。公司依托顺丰香港app及品牌认知度，以C端取送为入口触达客户，投入规模对利润影响有限。 估值：我们将估值调整至2025年，按0.6倍市销率，上调目标价至13.5港元，对应33倍市盈率。年初至今，公司股价涨幅11%，公司持续重视股东回报，当前2亿港元回购计划已完成近95%，9月或将纳入港股通，进一步利好估值水平提升，维持买入。 科技行业 7月10日，由北京邮电大学团队牵头设计、以通信与人工智能融合为标志的6G移动通信网络，在外场取得试验网测试成功。通信设备智能化 每日晨报 融合以“端到端”贯通式优化，验证了4G/5G的链路具备6G标准传输能力的可行性。 我们认为，AI与通信设备融合的进展，对于人工智能行业来说，或可意味着AI进一步开拓了下游垂直行业应用。今年以来，AI基础设施建设在传统云服务商的基础上有不断多元化的趋势，而通信设备作为另一个IT基础设施重要组成部分，或是人工智能率先落地的垂直领域之一。 对于通信设备行业来说，最终6G升级尚需时日，但智能化融合或为行业提供设备升级的意愿。名义上实现6G的升级或发生在2028年之后，设备的智能化升级或是今后运营商的代际更新间的主要投资方向。 我们认为，英伟达（NVDA US），超微半导体（AMD US）的算力芯片或进一步拓宽市场基础。超微半导体，博通（AVGO US），Marvell（MRVLUS）作为通信设备电路/射频电路的主要供应商，移动网络升级或利好公司网络业务。另外通信设备“端到端”智能化升级亦可被应用在不同网络环境，或进一步利好博通，Marvell（MRVL US）数据中心网络业务等。而对于通信设备商来说，我们认为，一方面，行业在技术上的升级或催生下游升级的意愿，但三星电子和英伟达等巨头的入局或在中长期挤压传统设备商的市场空间。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律
