6月出口数据点评：抢出口效应初步显现

2024.07.14 抢出口效应初步显现 ——6月出口数据点评 本报告导读： 6月出口动能边际改善，可能在一定程度上与贸易摩擦升温、“抢出口效应”开始显现有关。往后看，我们仍然维持对出口弱修复的看法。 摘要： 6月出口动能边际改善，环比增速1.5%，基本符合季节性（2010年以来6月出口环比中位数为1.4%），同比增速继续回升。2024年1-6月出口累计出口增速约为3.6%。2024年以来，从环比动能来看，1-2月 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 宏观研究 环比动能明显偏强，但从3-5月，环比动能出现明显放缓，6月出口环比基本符合季节性，出现边际改善。 6月出口动能边际改善，可能在一定程度上与贸易摩擦升温、“抢出口 效应”开始显现有关。通过对2018-19年中美贸易摩擦的复盘分析，我 们发现在加征关税前一般都存在明显的“抢出口”。而2024年以来，中国与欧盟、东南亚、拉美等部分国家和地区的贸易摩擦逐步升温，加征关税的预期逐步走强，因此“抢出口效应”可能已经开始显现。需要说明的是，当前的“抢出口效应”可能更多是对非美国家的抢出口（如欧洲、拉美、东南亚等国家），对美国的“抢出口效应”可能仍需要等待2024年年底附近，因为当选总统是在2025年1月20日才会正式就任，同时加征关税还需要经过公示、听证会、征询公众意见等等流程因此我们预计即便美国对华再度加征关税，最快2025年年中才会落地，中间有充足的时间供企业“抢出口”。 往后看，我们仍然维持对出口弱修复的看法。与2023年相比（出口增 速-4.5%），2024年出口增速将有所回升；与内需相比，出口表现将相 对亮眼，但预计2024年出口增速将在0附近或小个位数增长，并不存在大幅上行风险。其中出口的拖累因素来自于：（1）海外商品部门再度陷入停滞，2024年以来美国商品消费整体再度陷入停滞（2023年下半年为小幅复苏），制造业复苏乏力，地产销售低迷，库销比仍处于高位等。（2）部分非美国家对华加征关税将陆续落地，如欧盟对电车关税在7月落地等。 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 缩窄走廊，重在引导 2024.07.11 “提前还贷”是制约通胀弹性的关键 2024.07.11 持续调结构，尚待稳增长 2024.07.01 重视落实，兼顾内外 2024.06.30 打通政策向利润的传导链 2024.06.29 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 但出口短期内，抢出口效应也会对出口形成一定支撑作用。在全球贸易摩擦加剧背景下，“抢出口效应”可能会逐步走强，可能会在短期内对出口带来上行风险。 风险提示：全球经济下行速度超预期；联储降息时间和幅度不及预期 图1：6月出口环比增速基本持平于季节性图2：历史上，出口数据的修正幅度 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图3：6月出口同比回升至8.6%（前值7.6%）图4：6月韩国出口增速回落，越南基本持平 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图5：对美欧日韩出口增速回升图6：对东盟和对其他金砖国家出口增速小幅回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 图7：机电产品和高新技术产品出口增速小幅回落图8：铁矿石、铜、原油进口数量增速回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持弱于沪深300指数