2024H1家电行业中报前瞻：拥抱业绩确定性，品牌出海高景气度延续

2024.07.14 拥抱业绩确定性，品牌出海高景气度延续 ——2024H1家电行业中报前瞻 蔡雯娟(分析师)谢丛睿(分析师)樊夏俐(分析师) 021-38031654021-38038437021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880523090006 本报告导读： 出海高增趋势延续。白电企业依靠出口高景气度依旧有相对稳定的营收以及业绩表现；新兴品类中清洁电器及两轮车出行需求依旧旺盛。 家用电器业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 家用电器业《家电行业并购频发，面板价格保持平稳》 2024.07.08 家用电器业《线上冰箱和洗衣机表现较好，铜铝价格有所上升》 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 投资要点： 投资建议：从2024Q2家电板块各企业业绩预测情况看，家电板块表现存在结构性亮点。出海高增趋势延续。白电企业依靠出口高景气 度依旧有相对稳定的营收以及业绩表现；新兴品类中清洁电器及两轮车出行需求依旧旺盛。推荐TCL电子（24PE13x）、海信视像 （13x）、石头科技（19x）、美的集团（12x）、海尔智家（14x）、海信家电（11x）。 Q2出海高增趋势延续。白电龙头业绩确定性依旧，清洁电器具备超预期可能性。2024Q2家电行业各子版块表现符合前期判断：出口方面，Q2补库趋势延续，且因成本端的快速上行，部分海外客户提前下 订单，使得海外订单高增。根据海关总署，2024M4~M6家电出口量提速增长（+19%/+28%/25%）。分品类看，预计清洁电器的出口增速最高，厨小电和白电Q2出口可实现双位数增长。内销方面，4-5月华东、华南受长时间阴雨天气影响，家空终端需求较弱，实际产销表现弱于排产预期；618期间大盘整体需求平淡，预售机制取消后大促回归常态化，品牌略显疲态，家电大盘略有收缩。新兴品类中扫地机行业在经历2021~2022年的销量下滑后，在2024年景气度的回暖较为明显，两轮车出行需求依旧旺盛；可选性较强的厨小电板块销售承压地产链高度相关的厨电板块压力最为明显。从板块增长确定性排序上：白电＞清洁电器＞黑电显示＞电工照明＞厨小电＞个护＞厨电。 Q2成本端压力开始体现，头部公司更具稳定性。原材料，2024Q1 铜价快速上行，2024Q2逐步体现至各企业的生产成本中，好在二季 度铜价自高点有所回调，SHFE铜年初至今+13.81%（截至2024.7.3）；航运方面，地中海、美西、欧洲航线集装箱运价24年起累计+132%/+116%/+179%（截至2024.7.5），运价急涨下，2024Q2出口订单飙升，同时随着海外客户与航司长协价格的重新确定，对于后续订单的不确定性也在快速提升，自主品牌出海成本也在快速提升。在成本端上行的背景下，龙头公司相对更能通过提价等方式转嫁成本，从而在业绩端更具稳定性。 家电行业收并购风起。在当前阶段，家电市场整体需求偏淡，企业经 营成本上行，压力逐步递增的背景下，优质企业或掌握更多的主动权 更成熟的运营体系、更强大稳健的资金优势能帮助自身更好地度过“寒冬”。而行业内长尾、新进入的竞争对手则面临着盈利、现金流的经营压力，2020-2021年小家电为代表的新消费品类投资热后股东寻求退出机制的需求也愈发强烈。因此，我们认为，诸多依靠单一品类的新兴家电企业在当前背景下，经营遇困或有较强的退出意愿。龙头优质企业也能借此契机，以相对低的成本完成新品类布局或强化主业规模优势，同时优化行业格局，提升集中度。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 2024.07.08 家用电器业《7月白电内销排产数据下修，白电和彩电出口较好》 2024.07.02 家用电器业《线上洗衣机和扫地机表现较好，铜铝价格下降》 2024.07.01 家用电器业《大促回归常态化，家电存在结构亮点》 2024.06.28 目录 1.综述3 2.中期分红可能性梳理6 3.家电行业收并购风起7 4.白电8 4.1.行业：出口贡献收入增量，龙头优势愈发明显8 4.2.公司：龙头业绩仍有较高确定性9 5.黑电显示10 5.1.行业：彩电线上销售表现有所回落，投影格局优化10 5.2.公司：彩电龙头外销表现较好，投影公司短期有所承压14 6.厨电14 6.1.行业：整体销售承压，传统厨电表现好于集成灶14 6.2.公司：龙头企业表现稳定性较强15 7.厨小电16 7.1.行业16 7.2.公司16 8.清洁电器17 8.1.行业：内销景气延续，看好出海长逻辑17 8.2.公司：龙头公司优势延续18 9.个护18 9.1.行业：剃须刀行业线上承压，电吹风行业以价换量18 9.2.公司：19 10.零部件20 10.1.行业：竞争仍在加剧20 10.2.公司：收入稳增，盈利或有分化20 11.照明电工21 11.1.行业：Q2照明行业内销有所承压，出口逐步企稳21 11.2.公司：Q2照明公司略有压力22 12.投资建议23 13.风险提示23 1.综述 出海高增趋势延续。我们在24Q1重点提示：重视出口高景气确定性，谨慎对待内销高排产预期。24Q2家电行业各子版块表现相对符合前期判断： 内销方面：4-5月华东、华南受长时间阴雨天气影响，家空终端需求较弱，实际产销表现弱于排产预期；618期间大盘整体需求平淡，预售机制取消后大促回归常态化，品牌略显疲态，家电大盘略有收缩。新兴品类中扫地机行业在经历2021~2022年的销量下滑后，在2024年景气度的回暖较为明显，两轮车出行需求依旧旺盛；可选性较强的厨小电板块销售承压；地产链高度相关的厨电板块压力最为明显。从板块增长确定性排序上：白电＞清洁电器＞黑电显示＞电工照明＞厨小电＞个护＞厨电。 出口端，补库趋势延续，同时因成本端的快速上行，部分海外客户提前下订单，另外，新兴市场对于性价比优势明显的中国家电产品依旧需求旺盛。根据海关总署数据，2024M4~M5家电出口量提速增长 （+19%/+28%）。分品类看，我们预计清洁电器的出口增速最高，厨小电和白电出口可实现双位数增长。 图12024年4~5月，家电出口仍在加速增长 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 家电出口量增速家电出口金额增速 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 表1：内销排产完成度Q2开始逐步走低 内销 家空排产 家空出货 冰箱排产 冰箱出货 洗衣机排产 洗衣机出货 2024-01 66% 63% 26% 36% 1% 10% 2024-02 -16% -13% -17% -20% -2% -13% 2024-03 17% 18% 12% 12% 5% 3% 2024-04 21% 14% 11% 11% 2% 17% 2024-05 10% -1% 11% -1% 6% 0% 数据来源：产业在线、国泰君安证券研究 零售端开始疲弱，清洁电器相对表现突出。从奥维线上表现来看，累计至6月底，年累计表现，各个品类基本显示出销量边际下滑态势，三大白表现差异度较大，空调零售遇冷，行业库存压力或进一步凸显，其中龙头相对健康， 三四线品牌压力陡增，新冷年或迎来格局转变。清洁电器在内销各品类中相对表现突出：24年扫地机量价齐升，洗地机以价换量。洗地机持续高增，扫地机行业在经历2021~2022年的销量下滑后，在2024年景气度的回暖较为明显，预计一方面为内销17~20年的销售高峰阶段迎来换新需求，另一方面为全能基站产品经过3年的迭代，价格下降到足以刺激部分消费需求释放的阶段。 图2：奥维线上表现：累计至6月底（年累计表现），各个品类基本显示出销量边际下滑态势（%） 60 空调 冰箱 洗衣机 彩电 油烟机 燃气灶 集成灶扫地机器人洗地机 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 成本压力开始体现，头部公司更具稳定性。原材料，24Q1铜价快速上行，24Q2逐步体现至各企业的生产成本中，好在二季度铜价自高点有所回调，SHFE铜年初至今+13.81%（截至2024.7.3）；航运方面，地中海、美西、欧洲航线集装箱运价24年起累计+131.88%/115.61/179.05%（截至2024.7.5），运价急涨下，24Q2出口订单飙升，同时随着海外客户与航司长协价格的重新确定，对于后续订单的不确定性也在快速提升，自主品牌出海成本也在快速提升。在成本端上行的背景下，龙头公司相对更能通过提价等方式转嫁成本，从而在业绩端更具稳定性。 4,500.00 87,000.00 82,000.00 77,000.00 72,000.00 67,000.00 62,000.00 3,500.00 2,500.00 1,500.00 500.00 CCFI:综合指数 CCFI:欧洲航线 CCFI:地中海航线 CCFI:东南亚航线 CCFI:美西航线 CCFI:南美航线 图3：SHFE铜24Q2有所回调，年初至今+14%（单位：元）图4：美西航线/欧洲航线运价年初至今上涨超过20% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 数据来源：Wind、国泰君安证券研究数据来源：Wind、国泰君安证券研究 部分品类竞争格局或有优化。内销维度，在总量需求存在不确定性的情况下，竞争格局成为决定各玩家盈利能力的核心因素，产能处于出清过程中、行业玩家数量有所减少的行业预计将会有更好的竞争格局。其中扫地机、电视机、集成灶玩家数量在持续减少，空气炸锅/投影仪在经历21-22年的高景气后有所出清，电饭煲/破壁机/冰箱/洗衣机等成熟品类玩家数量相对稳定，洗地机/空调品牌数量22~23年以来处于持续提升态势中，24年数量略降。 200 180 160 140 120 100 50 45 40 35 30 扫地机 集成灶 图5：扫地机/集成灶品牌数量有所下滑（个）图6：电视机品牌数量有所下滑（个） 数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究数据来源：奥维云网、国泰君安证券研究 白电龙头业绩确定性依旧，清洁电器具备超预期可能。从24Q2家电板块各企业业绩预测情况看，白电企业依靠出口高景气度依旧有相对稳定的营收 以及业绩表现；新兴品类中清洁电器及两轮车出行需求依旧旺盛，龙头科沃斯或迎来业绩拐点；地产链高度相关的厨电板块压力最为明显。从板块增长确定性排序上：白电＞清洁电器＞黑电显示＞电工照明＞厨小电＞个护＞厨电。 板块公司 2023Q2 2024Q2E 2024H1E 收入yoy业绩yoy 收入yoy业绩yoy 收入yoy业绩yoy 美的集团1011.69%101.916%海尔智家665.68%49.913%白电格力电器641.06%85.615%海信家电235.118%8.8149%TCL智家28.246%2.373% 1114.910%113.211% 683.43%56.914%653.82%90.66%263.112%10.216% 46.422%*2.711% 2179.710%203.211%1399.76%104.617%1019.82%137.38% 498.016%20.034% 88.423%5.018% 海信视像133.934%4.241% 黑电显示TCL电子////极米科技7.4-27%0.4-73% 152.314%5.123% ////8.413%0.4-11% 279.312%9.8-6%418.120%7.2171% 16.72%0.5-46% 老板电器27.617%4.424%火星