美国经济防线的转变：从“超额储蓄”到“超额财富”

从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变

核心观点：

美国经济当前的韧性，很大程度上依赖于“超额财富”而非“超额储蓄”。美国股、房等资产价格上涨带来的财富效应，成为支撑当前经济的重要因素。这种财富效应体现在中高收入群体的消费上，因为他们的服务消费比例更高，这反过来支持了就业市场和工资水平，特别是与服务相关行业的韧性更强。

然而，这种财富效应的分配并不均匀，主要集中在中高收入群体。低收入群体虽然消费倾向较高，但由于资产价格波动，未能获得“超额财富”，其消费增长主要依赖工资上涨。商品消费的放缓导致相关行业工资增长的结构性放缓，低收入群体的消费韧性开始减弱，信用卡逾期率的提升便是这一现象的体现。

整体而言，资产价格高位带来的财富效应是目前支撑消费韧性的重要防线。一旦资产价格出现“崩盘”，美国当前的经济循环可能会受到冲击，从而可能导致经济增长进入下行周期。

经济矛盾的关键点：

1. 服务与商品消费的分化：服务消费因中高收入群体的支撑而保持韧性，而商品消费则因低收入群体消费能力的减弱而放缓。这导致服务业PMI强于制造业PMI，生产相关行业的低薪劳动力面临工资增长放缓的压力。

2. 就业市场的结构变化：服务业的职位空缺率仍然高于长期平均水平，但制造业和批发零售业的职位空缺率接近或低于历史平均水平。低收入群体的工资增长放缓，反映出就业市场结构性下行的影响。

投资逻辑与风险提示：

尽管美国经济当前表现出一定的韧性，但仍面临结构性走弱的风险。资产价格的稳定性对维持这种韧性至关重要。如果资产价格出现意外下跌，可能引发经济增长的下行周期。因此，关注资产价格动态以及其对经济循环的影响是投资决策的关键考虑因素。