原油2023年四季度展望：强势会延续吗？

摘要：三季度，OPEC+延长减产，沙特和俄罗斯原油出口持续回落、美国经济韧性超预期、夏季汽油消费旺季等因素推动油价持续上涨，布油从75美元/桶附近涨至最高95美元/桶附近。 展望四季度，沙特和俄罗斯将继续减产，受炼厂检修、夏季高温结束，中东发电需求下滑等因素影响，沙特和俄罗斯出口将逐步回升。同时，美国汽油涨至历史同期高位后，CPI超预期引发市场对美联储将高利率维持更长时间的预期，过度紧缩下衰退预期或将卷土重来；叠加汽油消费旺季已过，对油价的拉动边际减弱。四季度预期布油将在80-100美元/桶区间内运行，9月下旬已至区间上轨，后期震荡回落的概率大，极端情形下或将再次触及前低70美元/桶。 风险提示: 美国经济韧性超预期、地缘政治不稳定如战争等。 南华研究院刘顺昌Z0016872lshunchang@nawaa.com 电话：0571-81727107 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 第1章三季度原油行情回顾........................................................................................1第2章供应端边际增量................................................................................................32.1.沙特....................................................................................................................32.2.俄罗斯.................................................................................................................42.3.拉美....................................................................................................................52.4.其他国家...........................................................................................................7第3章需求负反馈何时出现........................................................................................93.1.全球宏观...........................................................................................................93.2.成品油需求.....................................................................................................11第4章逻辑总结和策略推荐.....................................................................................14免责申明..............................................................................................................................15 目录 图表 图1.1.1：布伦特原油价格走势..........................................................................................1 图1.1.2：布伦特原油月差与油价......................................................................................2图1.1.3：原油波动率与油价..............................................................................................2图1.1.4：CFTC非商业净多持仓与油价..........................................................................2图2.1.1：沙特原油产量......................................................................................................3图2.1.2：沙特原油出口......................................................................................................4图2.2.1：EIA对俄罗斯原油产量的预期..........................................................................5图2.2.2：俄罗斯原油出口量..............................................................................................5图2.3.1：巴西原油出口量..................................................................................................6图2.3.2：圭亚那原油出口量..............................................................................................6图2.3.3：委内瑞拉原油出口量..........................................................................................7图2.4.1：中东其他国家原油出口量..................................................................................8图2.4.2：利比亚原油出口量..............................................................................................8图2.4.3：尼日利亚和安哥拉原油出口量..........................................................................8图3.1.1：宏观经济领先指标............................................................................................10图3.1.2：美国小企业信贷环境和欧洲企业银行信贷需求调查...................................10图3.1.3：美国CPI同比...................................................................................................10图3.1.4：美国汽油零售价格............................................................................................11图3.2.1：美国炼厂开工率................................................................................................12图3.2.2：美国汽油裂解....................................................................................................12图3.2.3：美国汽油表需....................................................................................................13图3.2.4：美国汽油库存....................................................................................................13 1.三季度原油市场回顾 三季度，原油价格走强，布油从75美元/桶涨至95美元/桶附近，供应端收紧是驱动油价走强的重要因素。 6月4日，沙特宣布7月额外自愿减产100万桶/日。7月2日，沙特表示100万桶/日减产延长至8月，俄罗斯8月石油出口下降50万桶/日。8月3日，沙特宣布，将把减产100万桶/日的计划延长至9月份，并有可能在9月份之后加深减产幅度。俄罗斯宣布也将在9月继续限制出口，但会略微缩减至30万桶/日。9月5日，沙特表示将100万桶/日的减产延长3个月至年底；俄罗斯将每日30万桶的出口削减期限延长至同样的期限。 俄罗斯和沙特延长减产，原油出口也持续回落，沙特8月原油出口降至疫情以来最低水平约550万桶/日，较4月高点740万桶/日回落幅度较大。 除供应端沙特和俄罗斯延长减产、出口下滑外，需求端美国经济韧性超预期、夏季出行旺季，美国汽油库存低位，汽油裂解一度升至5年同期最高水平等因素均推动油价走高。在此过程中，原油远期曲线陡峭化，近远月价差同步走高；美原油非商业净多持仓在降至低位后走高，多头增仓空头减仓推动价格上行；原油波动率降至2020年以来最低水平27。 当前，原油市场正在关注美国原油库欣交割地低库存的情形，推动原油月差走强、WTI/Brent价差走强和原油绝对价格的走高。短期关注库欣低库存下原油挤仓的可能性。同时，9月美联储利率决议鲍威尔鹰派发言，利率点阵图显示11月仍将加息一次，且明年降息的预期从100bp降至50bp，市场风险偏好快速走弱。 资料来源：wind、南华研究 2.供应端边际增量 三季度，沙特和俄罗斯延长减产且原油出口大幅回落成为推动油价上涨的重要因素，四季度，沙特和俄罗斯原油出口预期将回升，同时拉美地区巴西和圭亚那原油出口的持续增长将缓解原油供应紧张的局面，原油供应端边际回升。 2.1沙特 7月沙特减产100万桶/日后原油产量从年内高点1050万桶/日降至900万桶/日，而原油出口的降幅更大，从年内高点近740万桶/日降至550万桶/日。三季度，夏季高温，阿拉拍半岛对燃料油的发电需求及沙特炼厂的高利用率使沙特国内的原油需求上升，出口下滑。 四季度，该种情形可能出现逆转。一方面，阿拉伯半岛夏季结束，发电需求下滑，特别是沙特的原油燃料需求。Kpler预计，发电带来的原油需