PVC2023年四季度展望：估值偏高，四季度承压运行

核心观点：三季度PVC的行情事后看其实是超了很多人的预期的，低利润下供应的收缩，地产政策的预期叠加印度的强力进口三者叠加打乱了许多人对下半年的预期，使得原本绝对过剩的PVC看上去矛盾不再那么尖锐了，但是站在当下，PVC的出口交付阶段性结束了，氯碱综合利润明显修复，供应大幅回归了，开工来到了年内新高，地产端除了竣工新开工端也看不到明显的发力，下游的阶段性补库也结束了，四季度作为一个季节性偏弱的合约，在上述问题解决了之后再度回到了一个去库预期给不出来的状态，目前氯碱综合利润仍然明显偏高，理论上我们无法接受PVC供应的进一步增加，因此整体我们认为山东氯碱综合利润仍然应该被压制在一个比较低的水平。 我们对PVC四季度策略如下： PVC空配思路不变，主要风险仍然是印度出口再度放量，这个似乎感知上比较难预测和把握节奏，且市场最悲观的底大概率已经在6月的时候过去，整体并不值得上特别重的仓位，配置对冲操作为主。 南华研究院大宗商品研究中心戴一帆Z0015428daiyifan@nawaa.com 电话：0571-817271070571-89727506 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 1.PVC三季度行情回顾........................................................................................12.PVC供需分析...................................................................................................33.供需平衡表与观点...........................................................................................13 目录 图表 图1.1：三季度PVC强势反弹.................................................................................1图1.2：PVC01合约基差（元/吨）..........................................................................2图1.3：PVC1-5月差（元/吨）................................................................................2图2.1.1.1：国内PVC投产表...................................................................................3图2.1.2.1：PVC全国开工率（%）.........................................................................4图2.1.2.2：PVC电石法开工率（%）.....................................................................4图2.1.2.3：山东氯碱综合利润（元）......................................................................5图2.1.2.4：西北一体化利润（元）..........................................................................5图2.1.2.4：PVC供应曲线预测................................................................................5图2.1.2.5：PVC月产曲线拟合................................................................................5图2.1.2.1：山东ECU利润......................................................................................6图2.1.3.2：原盐价格（元/吨）................................................................................7图2.1.3.3：电石利润（元/吨）................................................................................7图2.1.3.4：西北兰炭价格（元/吨）.........................................................................7图2.1.3.5：32%离子膜烧碱价格（元/吨）..............................................................7图2.1.3.6：烧碱开工率（%）.................................................................................7图2.1.3.7：烧碱厂库库存（吨）.............................................................................7图2.2.1.1：PVC表需与竣工曲线的拟合.................................................................8图2.2.1.2：新开工面积（万平方米）......................................................................9图2.2.1.3：竣工面积（万平方米）..........................................................................9 图2.2.1.4：供应土地规划面积（万平方米）...........................................................9图2.2.1.5：土地成交溢价率（%）..........................................................................9图2.2.1.6：全国水泥出库量（万吨）......................................................................9图2.2.1.7：全国水泥库容比（%）..........................................................................9图2.2.2.1：PVC出口量（吨）..............................................................................10图2.2.2.2：出口待发/实际出口（吨）...................................................................10图2.2.2.3：出口签单/当周交付（万吨）...............................................................10图2.2.2.4：美国成屋销售/库存..............................................................................10图2.2.2.5：印度PVC月度进口量.........................................................................11图2.3.1：PVC沿海库存（万吨）..........................................................................11图2.3.2：PVC工厂库存（万吨）..........................................................................11图2.3.3：PVC工厂预售（万吨）..........................................................................12图2.3.4：上游净库存（万吨）..............................................................................12图2.3.5：PVC国内表需（出口调整后）..............................................................12图3.1.1：供需平衡表.............................................................................................13 1.PVC三季度行情回顾 在二季度结束末期，其实主流市场对当时未来的预期是比较悲观的，因为当时整体PVC的社会库存一直处于极高的位置，迟迟无法出现去化，同时市场对未来异常悲观，无论是对成本、对地产还是对需求都非常看空，兑现先现货市场上就导至基差非常疲软，下游持货与投机意愿极低，总体表需的反馈也比较糟糕。当时的市场交易逻辑非常清晰，主流交易员不认为需求端能拥有较高的弹性，主要还是基于地产需求的持续下行。因此一旦供应稳定，现货的压力会一直很大。 但是后续情况发生了一些变化，第一是当时市场情绪确实太过于悲观，从中观数据上显示工业品已经进行到了主动去库周期的末端，因此许多资金开始主动交易补库周期，当然确实有部分品种在这个阶段社会库存出现了非常明显的去化（不包括PVC），叠加当时对政治局会议的政策提振预期，因此从7月开始整个商品的氛围基调开始明显转暖。同时就产业而言，当时PVC也出现了一部分的计划外供应收缩，叠加部分计划内的检修，使得供应一直处在比较低的位置。而重中之重则是后续的出口订单放量，7月开始PVC的出口订单开始大幅放量，最巅峰的时候出口待发量达到了25万吨以上，瞬间解决了上游原本较大的发运压力，使得工厂挺价意愿快速提升，进入8月之后虽然现实端出口明显走弱，但是市场开始把出口这件事变为一个长期化的概念，同时对10月后的出口订单报以极高的预期，认为印度是未来解决国内PVC供需矛盾的核心钥匙。而后电石端供应也出现了一些问题，同时伴随着电石法的供应回归，电石价格明显拉涨，当时虽然烧碱也在明显上涨，但是氯碱利润并没有明显走阔，直到9月份中旬，氯碱利润大幅走阔至接近1000元/吨的水平，且近端工业品情绪消退，市场认为补库阶段性结束，随后PVC转势下跌。 基差和月间方面，PVC整体维持弱势的状态，现货低端可交割基差维持在无风险附近维持了不少时间，09合约上当时出现了历史上最高的仓单量，虽然当时个别多头席位上显得十分强势，天量仓单仍然使得9-1价差表现得十分疲软。 资料来源：Wind南华研究