2024年二季度PVC展望：基本面环比恶化，买入价值较低

核心观点：自去年年底以来，其实市场仍然对后市报以一定的期待，主要核心驱动在二，一是在上游低利润下可能会出现的放量春检，二是印度在大基建驱动下的进口放量，从而缓解国内的现货压力。但是最终我们在一季度观察到的，出口还是比较零散不成规模，同时随着烧碱的反弹，氯碱利润的明显修复，导致供应端在一季度整体仍然维持很稳健的状态，同时需求端的持续低迷导致整体社库去化异常艰难，因此整体PVC的基本面可以说在一季度基本没有出现明显的改善，甚至可以说还变得更差了。 我们对PVC24年二季度策略如下： 以目前的需求反馈观察，PVC出现趋势性的反弹难度过大，但是基于较低的估值，下方空间也比较有限，整体我们的操作思路从年初的逢低卖看跌转变为上下双卖（宽跨策略），区间大约维持在5700-6000。 南华研究院大宗商品研究中心戴一帆Z0015428daiyifan@nawaa.com 电话：0571-817271070571-89727506 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 章节 1.PVC24年一季度行情回顾................................................................................12.PVC供需分析...................................................................................................33.供需平衡表与观点...........................................................................................12 目录 图表 图1.1：24年一季度PVC2405合约价格走势图......................................................1图1.2：PVC05合约基差（元/吨）..........................................................................2图1.3：PVC5-9月差（元/吨）................................................................................2图1.4：PVC仓单.....................................................................................................2图2.1.1.1：国内PVC投产表...................................................................................3图2.1.2.1：PVC全国开工率（%）.........................................................................4图2.1.2.2：PVC电石法开工率（%）.....................................................................4图2.1.2.3：山东氯碱综合利润（元）......................................................................4图2.1.2.4：西北一体化利润（元）..........................................................................4图2.1.2.4：PVC月产..............................................................................................5图2.1.2.5：PVC月产曲线拟合................................................................................5图2.1.2.1：山东ECU利润......................................................................................6图2.1.3.2：原盐价格（元/吨）................................................................................6图2.1.3.3：电石利润（元/吨）................................................................................6图2.1.3.4：西北兰炭价格（元/吨）.........................................................................6图2.1.3.5：山东32%烧碱价格（元/吨）................................................................6图2.1.3.6：烧碱开工率（%）.................................................................................7图2.1.3.7：纯碱-烧碱替代价差（元/吨）................................................................7图2.2.1.1：PVC表需与竣工曲线的拟合.................................................................8图2.2.1.2：新开工面积（万平方米）......................................................................8 图2.2.1.3：竣工面积（万平方米）..........................................................................8图2.2.1.4：供应土地规划面积（万平方米）...........................................................8图2.2.1.5：土地成交溢价率（%）..........................................................................8图2.2.1.6：全国水泥出库量（万吨）......................................................................9图2.2.1.7：全国水泥库容比（%）..........................................................................9图2.2.2.1：PVC出口量（吨）................................................................................9图2.2.2.2：出口待发/实际出口（吨）.....................................................................9图2.2.2.3：出口签单/当周交付（万吨）...............................................................10图2.2.2.4：美国成屋销售/库存..............................................................................10图2.2.2.5：印度PVC月度进口量.........................................................................10图2.3.1：PVC沿海库存（万吨）..........................................................................11图2.3.2：PVC工厂库存（万吨）..........................................................................11图2.3.3：PVC工厂预售（万吨）..........................................................................11图2.3.4：上游净库存（万吨）..............................................................................11图2.3. 5：PVC国内表需（出口调整后）..............................................................11图3.1.1：供需平衡表.............................................................................................12 1.PVC24年一季度行情回顾 其实从一季度的K线图中可以看到，其实PVC整体的行情波动非常小，一季度整体主力合约价格波动在5750-6050之间的大约300个点的空间，期间的涨幅整体更多是基于一些短期利好信息的冲击和后续利多消退后的回落，这些利好包括短期的出口放量，检修预期抬升等，一季度最高点出现在三月中旬附近，当时市场由于三月仓单注销，大量货物占据交割库，导致市场对后于4、5合约的空头无法顺利交货产生了担忧，形成了一波并不太合理的上涨，但是随着驱动转弱回落的也非常快，整体来看，一季度并没有真正形成PVC格局端的改善，出口、供应收缩的力度均不太够，因此整体感受上仍然是弱上涨强回调为主。 基差月差方面，PVC基差基本维持持续疲软，整体产成品库存偏高的背景下，下游的补库意愿表现得很低，整个一季度基本没有出现基差走强的行情。同时由于03合约仓单量不断创下历史新高，近端的接货压力显得很大，尤其是仓单面临注销的03合约，月间价差Contanngo表现得很深。3-5价差来到了历史性的-350附近，需要给出如此大的价差市场才有解决仓单的意愿也可见需求反馈之差。，目前5-9月差大约也维持在无风险窗口附近，只要05交割没有因为库容问题出现意外，以目前的格局看月间也很难走强。 资料来源：Wind南华研究 资料来源：Wind南华研究 资料来源：Wind、南华研究 2.PVC供需分析 2.1供应端增速不高，但胜在稳定 2.1.124年两套新装置即将兑现增量 23年PVC投产增速一般，年度新增产能80万吨，主要为聚隆河北和万华福建的各40万吨乙烯法，但是考虑22年年末的华谊钦州和山东信发两套新装置增量也主要兑现在23年，因此23年的实际产能增量并不小，全年产量整体更多依靠限制开工率来完成压制，压力仍然比较大。24年统计的计划投产140万吨，其中包含乙烯法两套，电石法两套，乙烯法为浙江镇洋与青岛海湾的剩余20万吨产能，电石法则为陕西