生猪期货季度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 农产品研究组 张贺泉 农产品分析师 从业/投资咨询证号： F3051789/ Z0019581 李伟 首席分析师 从业/投资咨询证号： F0283072/Z0010384 审核：夏雨辰 F3031745/Z0014542 复核：闫丰 F0251054/Z0001643 电话：0551-62833937 电话：0551-62832897 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 基本面逐渐好转 猪市获得支撑 ——2024年二季度生猪市场展望 2024年3月29日 要点提示： 1. 周期性因素影响，供给逐渐收紧 2. 冬季疫病影响，阶段性供应偏紧 3. 冻品库存高企，增加后市供给 4. 后市预期较好，养殖投机介入 5. 消费需求向好，但价格接受度偏低 6. 新版调控方案发布，调低基础产能 市场展望与投资策略： 总体来看，2024年价格重心高于2023年，但不宜过分看高。具体节奏来说，去年冬季北方地区生猪疫病较为严重，能繁母猪以及仔猪都有不同程度的去化，从仔猪推的话，仔猪对应4-6个月之后的商品猪，因此5月供应可能会阶段性偏紧，价格较易走强。从能繁母猪推的话，对应10个月之后的商品猪，因此7-9月供应可能会阶段性偏紧，易出现阶段性高点。去年年底11、12月份去化幅度较大，对应的是今年四季度的商品猪存栏，因此判断2024年四季度供给相对紧张，叠加四季度是传统旺季，天气转凉，节假日较多，且有腌腊需求支撑，需求较好，因此是一个供给偏弱、需求偏强的格局，价格较易抬升。 操作建议：根据新版《调控方案》，未来猪周期可能更加平滑，价格区间更窄，暴利较难发生，更多的是比拼养殖成本控制以及价格风险管理方面的内功，因此可在盘面养殖利润合适时择机运用衍生品工具锁定养殖利润，保证平稳运营。 2024/二季报 报 生猪期货季度策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 一、行情回顾 ...................................................................... 1 二、基本面分析 .................................................................... 1 2.1周期性因素影响，供给逐渐收紧 .............................................. 1 2.2冬季疫病影响，阶段性供应偏紧 .............................................. 2 2.3冻品库存高企，增加后市供给 ................................................ 2 2.4后市预期较好，养殖投机介入 ................................................ 3 2.5消费需求向好，但价格接受度偏低 ............................................ 3 2.6新版调控方案发布，调低基础产能 ............................................ 4 三、市场展望与投资策略 ............................................................ 5 免责声明.......................................................................... 6 图表目录 图表1:生猪均价走势（元/吨） .................................................. 1 图表2：能繁母猪存栏（万头） .................................................. 2 图表3：商品猪存栏情况 ........................................................ 2 图表4:仔猪价格走势（元/公斤） ................................................ 2 图表5:冻品库容率 ............................................................. 3 图表6：标肥价差 .............................................................. 3 图表7：商品猪出栏均重 ........................................................ 3 图表8：屠宰利润 .............................................................. 4 图表9：白毛比价 .............................................................. 4 图表10:新版调控政策 .......................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 一、行情回顾 截止3月28日，全国商品猪出栏均价15.17元/公斤，较上季度末上涨7.44%，季度均价为14.37元/公斤；生猪期货主力05合约从14860元/吨跌至15220元/吨，涨幅2.4%。 回顾一季度走势，整体有两波涨势，第一波是由于春节备货，从1月中旬到2月初引起一波涨势；第二波是由于市场看好后市，进行了二育、压栏等养殖投机行为，从2月下旬至今。其它时段由于供给压力，整体呈现偏弱趋势。 图表1:生猪均价走势（元/吨） 数据来源：华安期货研究院；同花顺WIND 二、基本面分析 2.1周期性因素影响，供给逐渐收紧 从能繁母猪存栏来看，自2023年1月开始，能繁母猪产能开始逐步去化。根据农业农村部数据，截至2024年2月，全国能繁母猪存栏量为4042万头，环比下滑0.6%，同比下降6.9%。较本轮猪周期能繁母猪存栏高点2022年12月的4390万吨，去化348万吨，去化幅度7.93%。根据能繁母猪产能推10个月之后商品猪存栏来看，2024年全年都处于供给逐步收紧阶段，支撑猪价，从盘面也可以看出，生猪期货市场呈现正向结构，因此初步判断，2024年生猪价格重心高于2023年。但也要看到，能繁母猪产能其实去化幅度有限，距离新版《调控方案》的3900万吨基础产能还高出142万吨，因此价格不宜过分看高。从节奏上来看，去年年底11、12月份去化幅度较大，对应的是今年四季度的商品猪存栏，因此判断2024年四季度供给相对紧张。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表2：能繁母猪存栏（万头） 图表3：商品猪存栏情况 数据来源：华安期货研究院；同花顺WIND；我的农产品网 2.2冬季疫病影响，阶段性供应偏紧 去年冬季北方地区生猪疫病较为严重，能繁母猪以及仔猪都有不同程度的去化，尤其散养户去化幅度较大，因此可以看到能繁母猪产能在去年年底去化幅度较大，仔猪价格也从去年年底开始大幅抬升。从仔猪推的话，仔猪对应4-6个月之后的商品猪，因此5月供应可能会阶段性偏紧。从能繁母猪推的话，对应10个月之后的商品猪，因此7-9月供应可能会阶段性偏紧。 图表4:仔猪价格走势（元/公斤） 数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND 2.3冻品库存高企，增加后市供给 去年前期由于生猪供给偏强，需求疲弱，但屠宰企业为维护渠道以及保持人工不流失等因素影响，屠宰企业为维持规模效应，保持一定的开工率，被迫造成供大于求的局面，被动进行冻品入库，造成冻品库容率高企，由于去年至今供应持续过剩，冻品库存一直没有得到大规模去化，导致目前冻品库存高企，这部分冻品增加了后市供给。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表5:冻品库容率 数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND 2.4后市预期较好，养殖投机介入 由于市场对于后市普遍看好，叠加标肥价差处于高位，支撑压栏以及二次育肥等养殖投机行为开始介入生猪市场。从商品猪出栏均重可以看出，出栏均重开始逐步抬升。二育会使当前供给量偏紧，但会加大后市供给。利好当前行情，但利空后市。 图表6：标肥价差 图表7：商品猪出栏均重 数据来源：华安期货研究院；同花顺WIND；我的农产品网 2.5消费需求向好，但价格接受度偏低 疫情防控放开以来，社会消费稳步回升，1—2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。按消费类型分，1—2月份，商品零售71826亿元，同比增长4.6%；餐饮收入9481亿元，增长12.5%。社会消费总额在提升，说明消费需求向好。 但从白毛比价及屠宰利润来看，下游对于抬高价格的接受度较低，白毛比价是 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 指白条猪肉价格和生猪价格的比价，这一比价越高，表明市场对于猪肉的价格接受度越高，消费意愿较好，反之，这一比价越低，表明消费意愿越差。 图表8：屠宰利润 图表9：白毛比价 数据来源：华安期货研究院；同花顺WIND；我的农产品网 2.6新版调控方案发布，调低基础产能 为更好适应生猪稳产保供工作的新情况新要求，近日，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》（以下简称《调控方案》）。 此次《调控方案》修订，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头，将能繁母猪存栏量正常波动（绿色区域）下限从正常保有量的95%调整至92%。同时，《调控方案》更倾向于对集团化企业的调控。2024年新版的调控方案相较于2021年老版调控方案，还有一个显著特点，就是调控指标更为细化，而且从长周期的能繁母猪指标扩大到中周期的仔猪指标以及短周期的商品猪指标，而且在生猪行情发生重大变化以及生产形势发生重大改变时，要及时给出回应。这些措施无一不体现出了新版调控政策更注重调控指标的细化，以及调控的时效性。 具体来看，调低基础产能，有利于抬高价格重心调控对象更加明确，调控指标更具时效性；有利于快速平抑猪价异常波动；调控目标更加细化，有助于平抑猪周期，缩小猪价波动区间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表10:新版调控政策 能繁母猪存栏 政策 绿色区域 正常保有量的92%—105%（含92%和105%临界值，3588万头-4095万头） 市场调节，不需调控。 黄色区域 85%—92%或105%—110%区间（含85%和110%两个临界值） 启动调控，与市场共同调节。一、加强监测预警；二、启动产能增减机制；三、发预警函。 红色区域 过度波动，低于85%或高于110% 强化调控。一、发预警函，采取补贴。下滑增加信贷、贴息等政策措施。二、过度增加，强化调减产能，加大低产母猪淘汰力度，产能调控基地暂缓新增能繁母猪和新建扩建。 其他情况 处绿色区域，避免种猪生产供应、新生仔猪数量或生猪存栏量出现异常减少。 国家生猪核心育种场种猪核心群保有量15万头以上，最低不低于12万头。年设计出栏500头以上的规模猪场稳定在13万个以上。不得违法拆除。 数据来源：华安期货研究所；同花顺WIND 三、市场展望与投资策略 短期来看，由于市场对于后市预期较好，叠加前期大猪去化，标肥价差较高，支撑压栏、二次育肥等养殖投机行为介入，支撑当前猪价。长期来看，从供给端来看，本年度是供应逐步收紧的年份，支撑猪价，2024年生猪价格重