每日晨报

2024年7月12日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻2024年前五个月社会融资规模增量累计 为14.8万 亿 元 ， 比 上 年 同 期 少美国6月CPI环比四年来首次转负 金 工 ：宽 基 类 产 品 持 续 净 流 入 ，5G通 信ETF领 跑 市 场 。ETF策 略 表 现 ：宏 观择 时 策 略 ： 我 们 改 良 美 林 投 资 时 钟 并 将 其 应 用 于 大 类 资 产 配 置 ， 以ETF作 为投 资 标 的 构 建 可 交 易 的ETF宏 观 择 时 策 略 。我 们 构 建 经 济 指 数 与 流 动 性 指 数 ，并 将 经 济 状 态 划 分 为 四 个 周 期 。2024年6月 策 略 实 现 收 益 率-1.2%。动 量 择 势策 略 ：ETF动 量 择 势 策 略 使 用XGBoost预 测 出 的ETF上 涨 概 率 作 为 动 量 指 标 ，以 基 金 份 额 历 史 分 位 数 代 表 拥 挤 度 ，选 择 动 量 排 名 前 七 且（1-拥 挤 度 分 位 数 ）排 名 前 五 的 板 块 ， 最 后 选 择 板 块 内 动 量 最 大 的ETF。2024年6月 ， 基 于 动 量和 拥 挤 度 构 建 的 动 量 择 势ETF策 略 实 现 收 益 率-6.3%。行 业 轮 动 策 略 ：基 于 低波 扩 散 行 业 轮 动 模 型 ，将 模 型 结 果 应 用 在ETF配 置 ，6月 份 策 略 实 现 收 益 率-3.3%。 宏观：土地要素怎么改？——三中全会改革前瞻系列 1、 核 心 观 点 2024年2月 中 央 深 改 委 会 议 中 将 土 地 要 素 改 革 放 在 首 位 ，强 调“ 增 强 土 地 要 素 对 优 势 地 区 高 质 量 发 展 保 障 能 力 ”，2023年 底 中 央 经 济 工 作 会 议 中 也 曾 提 出 “ 经 济 大 省 要 真 正 挑 起 大 梁 ”， 通 过 土 地 改 革 释 放 增 长 潜 力 、 优 化 区 域 协 同 发 展 可 能 是 三中 全 会 的 重 要 议 题 之 一 。土 地 要 素 改 革 既 是 实 施 主 体 功 能 区 制 度 和 农 业 农 村 综 合 改 革 的 重 点 ，也 是 解 决 当 前 我 国 区 域 发 展 不充 分 、 不 平 衡 问 题 的 关 键 所 在 。 区 域 协 同 发 展 下 的 土 地 要 素 改 革 背 景 主 体 功 能 区 战 略 下 ，核 心 都 市 圈 承 载 能 力 和 土 地 供 给 有 待 提 升 。人 才 和 产 业 聚 集 产 生 的 正 外 部 性 决 定 了 聚 集 度 越 高 ，区域 经 济 发 展 效 率 越 高 。中 国 城 镇 化 率 虽 已 达66%，但 都 市 圈 承 载 能 力 和 辐 射 范 围 与 国 际 相 比 仍 有 较 大 差 距 ，且 人 口 聚 集 度 落后 于 经 济 聚 集 度 。此 外 ，农 业 发 展 规 模 受 土 地 面 积 制 约 ，提 高 农 村 人 均GDP，需 要 通 过 人 口 流 出 、适 度 规 模 化 实 现 。二 十 大报 告 在 提 及 促 进 区 域 协 调 发 展 时 也 提 出 “ 推 进 以 人 为 核 心 的 新 型 城 镇 化 ， 加 快 农 业 转 移 人 口 市 民 化 ”。 但 过 去 我 国 主 要 都 市圈 在 用 地 指 标 制 约 下 ， 扩 张 速 度 相 对 人 口 流 入 而 言 较慢 ， 核 心 区 土 地 供 给 和 承 载 能 力 有 限 ， 被 迫 通 过 户 籍 制 度 限 制 人 口 流入 。 新 型 城 镇 化 战 略 下 ， 以 债 务 驱 动 的 城 镇 化 扩 张 未 随 经 济 和 人 口 流 动 。 新 型 城 镇 化 首 要 核 心 在 于 “ 以 人 为 本 ”。 在 过 去 房地 产 行 业 快 速 扩 张 时 期 ，以“ 土 地 财 政 ”为 信 用 和 收 入 基 础 的 发 展 模 式 下 ，部 分 三 、四 线 城 市 新 增 债 务 规 模 远 超 过 其 产 业 发展 和 人 口 流 入 速 度 ，继 而 导 致 了 债 务 的 不 可 持 续 和 土 地 使 用 效 率 的 降 低 ，对 中 央 财 政 转 移 支 付 和 地 方 债 务 的 依 赖 较 高 。而 在房 地 产 供 需 关 系 发 生 重 大 转 变 之 后 ， 这 部 分 城 市 出 现 大 量 待 开 发 土 地 和 待 售 住 宅 库 存 ， 经 济 发 展 和 土 地 扩 张 方 式 亟 待 转 变 。 城 乡 协 同 发 展 战 略下 ，居 民 收 入 差 距 仍 大 。过 去 我 国 农 村 居 民 人 均 收 入 和 城 镇 居 民 收 入 差 距 持 续 较 大 ，一 个 重 要 的 因 素是 农 村 居 民 财 产 性 收 入 较 低 ， 由 于 城 乡 间 土 地 和 住 宅 价 格 差 异 较 大 ， 农 村 居 民 并 未 完 全 分 享 城 镇 化 发 展 福 利 。 而 以 上 中 国 经 济 发 展 不 充 分 、不 平 衡 问 题 ，或 均 难 以 绕 开“ 土 地 ”这 一 关 键 要 素 资 源 的 改 革 和 再 分 配 问 题 ：核 心 都 市 圈扩 围 需 要 更 多 新 建 用 地 指 标 ，城 乡 收 入 差 距 或 有 赖 于 农 地 指 标 的 出 租 、出 售 以 参 与 城 镇 化 发 展 红 利 ，部 分 三 、四 线 城 市 也 面临 闲 置 土 地 盘 活 再 利 用 问 题 。这 便 涉 及 到 如 何 在 总 国 土 空 间 有 限 和 土 地 难 以 流 转 的 约 束 下 ，实 现 城 乡 间 、区 域 间 土 地 资 源 的再 分 配和 再 利 用 ？ 如 何 打 破 土 地 空 间 限 制 ， 实 现 土 地 要 素 再 分 配 ？ 提 高 土 地 要 素 分 配 效 率 ，或 有 赖 于 深 化“ 增 减 挂 钩 ”政 策 改 革 。所 谓“ 土 地 增 减 挂 钩 政 策 ”简 言 之 便 是 ：在 指 标 调 入 地在 增 加 本 地 城 镇 建 设 用 地 指 标 时 ，需 要 指 标 调 出 地 通 过 土 地 平 整 、复 耕 相 应 增 加 农 村 耕 地 面 积 ，指 标 调 入 地 向 调 出 地 支 付 调剂 资 金 。通 过 建 新 拆 旧 和 土 地 复 垦 ，实 现 建 设 用 地 总 量 不 增 加 ，耕 地 面 积 不 减 少 ，解 决 了 过 去 土 地 要 素 不 能 跨 区 流 转 、城 乡土 地 间 不 能 交 易 的 关 键 问 题 。 该 政 策 推 出 至 今 历 经 了 多 轮 改 革 ， 并 在 不 同 历 史 时 期 发 挥 了 相 应 作 用 。 该 制 度 最 早 诞 生 于2008年 ， 彼 时 主 要 是 为 了 解决部 分 地 区 建 设 用 地 供 需 矛 盾 问 题 ，使 得 市 域 内 农 村 建 设 用 地 及 复 耕 后 的 耕 地 可 以 与 城 镇 土 地 进 行 置 换 ，村 民 和 村 集 体 以 城市 地 价 获 得 土 地 收 入 ，城 市 获 得 用 地 指 标 和 发 展 空 间 。此 后 ，为 进 一 步 配 合 脱 贫 攻 坚 工 作 分 别 在2015年 和2018年 先 后 允 许结 余 指 标 在 省 域 内 和 中 央 调 剂 下 的 跨 省 域 流 转 ，效 果 大 幅 提 升 ，其 以 土 地 指 标 为 载 体 对 贫 困 地 区 的“ 横 向 转 移 支 付 ”规 模 一度 超 过 中 央 财 政 扶 贫 投 资 规 模 ， 使 项 目 区 农 民 年 收 入 提 升30%。 土 地 要 素 改 革 下 的 “ 经 济 圈 外 扩 ” 与 “ 耕 地 带 西 移 ” 增 减 挂 钩 政 策 实 施 以 来 ，在 守 住 耕 地 红 线 基 础 上 实 现 了 都 市 扩 张 。根 据 第 三 次 国 土 调 查显 示 全 国 耕 地 总 面 积19.18亿 亩 ，坚 守18亿 亩 红 线 。 自2008年 至2022年 期 间 我 国 新 增 工 业 用 地3379平 方 公 里 、 居 住 用 地7533平 方 公 里 ， 基 本 均 集 中 在长三 角 、 珠 三 角 、 京 津 冀 和 成 渝 经 济 带 ， 而 耕 地 面 积 变 化 呈 现 “ 东 降 西 升 ”， 即 东 部 耕 地 总 面 积 减 少 、 西 部 耕 地 面 积 净 增 加 ，增 加 和 减 少 面 积 基 本 相 当 。 目 前 核 心 都 市 圈 市 域 内 结 余 指 标 面 临 上 限 约 束 ，未 来 城 市 扩 张 仍 需 加 大 省 域 和 跨 省 调 剂 力 度 。过 去 我 国 城 市 圈 城 市 面 扩张 主 要 是 以 市 域 内 或 最 多 是 省 域 的 结 余 指 标 流 转 为 主 ，但 目 前 主 要 核 心 经 济 带 周 边 可 供 整 理 的 农 用 地 面 积 已 经 较 低 ，未 来 或需 通 过 更 多 的跨 省 调 剂 及 周 边 闲 置 城 镇 用 地 的 盘 活 ， 以 进 一 步 提 高 都 市 发 展 空 间 。 当 前 政 策 面 临 的 主 要 问 题 ： 一 是 由 省 域 间 定 向 协 调 方 式 或 可 能 存 在 结 构 性 供 需 错 配 ， 目 前 结 余 指 标 出 让 供 给 总 体 较 大 ， 成 交 价 格 基 本 在 起 拍 价 附近 ，对 农 村 地 区 形 成 的 财 力 补 充 较 低 ；二 是 土 地 流 转 制 度 虽 然 打 破 了 空 间 制 约 ，但 在 地 方 层 面 来 看 ，省 内 交 易 属 于 内 部 横 向 转 移 支 付 ，目 前 来 看 跨 省 交 易 实 际 成 交 量 小 于 省 域 内 和 市 域 内 ；三 是 目 前 交 易 范 围 仍 然 较 小 、未 有 统 一 交 易 市 场 ；四 是 对 农民 及 村 集 体 经 济 仍 是 一 次 性 转 移 支 付 ， 对 于 后 续 持 续 提 升 收 入 能 力 的 拉 动 作 用 有 待 提 升 。 政 策 未 来 深 化 改 革 的 方 向 ： 根 据 国 务 院 印 发 的《 要 素 市 场 化 配 置 综 合 改 革 试 点 总 体 方 案 》的 总 体 要 求 ，以 及 近 期 公 布 的 相 关 政 策 文 件 ，我 们 认 为 下一 步 深 化 土 地 要 素 改 革 或 存 在 以 下 几 个 方 向 ：一 是 扩 大 跨 省 流 转 协 调 ，建 立 城 乡 统 一 交 易 市 场 ，由 当 前 省 域 间 对 口 协 调 逐 步转 向 全 国 范 围 内 市 场 交 易 ，以 市 场 化 方 式 将 土 地 要 素 配 置 到 使 用 效 率 更 高 的 地 区 ，进 一 步 打 破 空 间 约 束 ，促 进 城 乡 协 同 发 展和 区 域 协 调 发 展 ； 二 是 探 索 农 地 结 余 指 标 “ 以 租 代 售 、 先 租 后 让 ”， 提 高 对 农 业 增 收 的 可 持 续 性 ， 助 力 新 型 城 镇 化 建 设 。 三是 以 市 场 化 方 式 盘 活 存 量 用 地 ， 探 索 城 镇 闲 置 土 地 的 跨 区 域 流 转 盘 活 ， 进 一 步 增 强 土 地 要 素