關於華富證券的重要披露資訊，請參看本報告末頁的免責聲明 2016年11月9日 華富信貸展望  盈德氣體 – 擬向“碧水源香港”發行價值12億港元新股  來寶集團 – 三季度業績顯示流動性明顯提高  新濠影匯 – 新濠博亞三季度業績表明新濠影匯收入貢獻增加 盈德氣體 2016年11月5日，公司宣佈與碧水源訂立認購協議，以每股3.20港元的認購價向碧水源發行378,000,000股新股，配售完成後發行股份將佔總股本約16.7%。經增發後，碧水源將成為盈德氣體第一大股東。11月9日，盈德氣體宣佈調任董事會人員，委任趙項題先生接替Zhongguo Sun先生擔任董事會主席。然而該項交易預期不會觸發管理權變更賣權條款，該公司美元債條款規定僅當股份更改達到25%時該變更條款才會生效。董事成員的變更同樣不會對現有發行條款產生影響。 碧水源香港為北京碧水源科技的全資子公司，後者於深圳證券交易所掛牌上市（股份代碼：300070.SZ）。該公司為中國污水處理解決方案提供者中的行業領先者。該項交易預期將為兩方公司帶來協同效應。 此次配售所籌集款項共計約12億港元。所得款項將用於償還部分銀行貸款，有助於改善盈德現有財務結構及降低財務成本。2016年上半年，公司財務成本達到6.34%，一年內到期需償還貸款約7億人民幣。餘下資金將用作運營資金，預期公司今年全年將錄得正經營現金流。所持有的現金餘額預期將為金額達3.8億的美元債作儲備，預計2017年公司亦將進行新的再融資活動。總體上，我們認為該項配售對盈德氣體將有信用利好作用。 來寶集團 來寶集團日前公佈第三季度業績，結果表明該季度表現超過市場預期。該季業績主要得益於集團升降式鉆機高達80%的穩定利用率。簽訂較多合約的鑚油平臺包括位於利比裡亞的Noble Regina Allen及Noble Houston Colbert。平均停工率為6%，略高於規定的5%基準。集團總體上仍面臨海外鑽井市場的挑戰。 值得注意是公司流動性於當季有大幅改善。目前持有現金與未提前銀行貸款共計約29億美元。債務比資本比率將至35%以下。作為參考，上一季現金及銀行信貸共計僅8億美元，債務比率為約47%。來寶集團目前債務中包括2018年到期的3.8億美元票據及2020年到期的12億美元票據。截至2016年9月30日，集團債務共計41億美元，同上一季持平。 信用評級總結 穆迪 標普 惠譽 盈德氣體 B2 -- B+ 18’債券 B2 BB- B+ 20’債券 B2 BB- B+ 來寶集團 B2 B+ BB+ 20’債券 B2 B BB+ 新濠影匯 B2 -- -- 20’債券 B3 B -- 盈德氣體18’債券歷史表現 資料來源：彭博 盈德氣體20’債券歷史表現 資料來源：彭博 張晗 : +852 2971 5438 : christine.zhang@quamgroup.com 華富信貸展望 2 集團表示將會繼續降低運營成本及保持正現金流。今年10月，集團已經應允將北美能源業務賣給美國卡爾派公司，回籠資金約10億美元。此舉為該集團籌集20億美元債務償還的進程中頗為重要的一步。目前改善的流動性亦減輕了其美元債的償債壓力。然而，行業下行的趨勢仍為該集團長期盈利及產生健康的現金流帶來阻礙。 新濠影匯 新濠影匯的控股集團及主要經營者，新濠博亞集團於上週公佈第三季度業績。集團浄收入同比增加22%，至11.5億美元。當期增長主要來自新濠影匯，該項目於2015年10月正式開業。該綜合性娛樂渡假村專注於開發非博彩類設施吸引路氹地區的中場遊客。截至第三季度，新濠博亞集團共有現金結餘19億美元，其中包括9200萬美元的銀行存款及2億美元的受限制現金。該受限制現金主要於新濠影匯項目。總債務約38億美元。 新濠影匯當期博彩收益環比增加24%，調整後EBITDA環比增加110%。第三季單季浄收入達2.3億美元，相比之下2016年前兩個季度收入共計僅1.9億美元。然而2016年前九個月公司經營收入仍為負數，其經營現金流預計亦為負值。公司發行票息8.50%的8.25億美元票據將於2020年到期。總體上，公司債務負擔較重，亦面臨融資管道受限的問題。 今後一段時間，新濠影匯將繼續發展業務。預計經營狀況改善措施將於2017年3月31日前加速實施。該日期前新濠影匯項目銀行貸款條款將對其是否滿足條款所規定財務指標進行檢驗。日前新濠博亞已確認新濠影匯於11月5日已經開設高注碼設施。隨著年末假日高峰期的臨近，我們認為澳門博彩業整體的經營環境將會進一步好轉。新濠影匯亦將得益於澳門目前向大眾化，以旅遊業為主的轉型趨勢。11月9日，新濠影匯的首席營運官陳應達正式辭職。公司方面宣佈將利用此次機會改善公司管理層結構以進一步精簡營運成本。 來寶集團20’債券歷史表現 資料來源：彭博 新濠影匯20’債券歷史表現 資料來源：彭博 華富信貸展望 3 附錄： 發行方 到期日 票息 價格 殖息率 贖回息率 浄債券比權益 經營現金流（百萬） 盈德氣體 2/28/2020 7.25 101 7.37% 49.76% 1.29 980 盈德氣體 4/22/2018 8.125 98.5 7.77% 11.22% 1.29 980 來寶集團 1/29/2020 6.75 82.875 13.45% N/A 0.47 962 新濠影匯 12/1/2020 8.5 104.5 7.19% 4.78% 0.57 (49) 免責聲明 本文件由華富嘉洛證券有限公司 (CE No.: AAC577) 發出。華富嘉洛證券有限公司為華洛國際控股有限公司及華富集團的附屬公司，受香港證監會監管。 本文禁止由任何個人或團體在其與當地法律法規相違背的地區進行使用及分銷。除特別要求，本文及其副本不得傳入日本、加拿大或美國地區。亦不得以直接或間接方式向美國地區或者美國人士（受1933年證券法限制）或中國內地地區分銷（中國香港、澳門、中國台灣地區除外）。 未經本行明確表示同意，本文件不得用於任何其他目的，也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。 本行已盡量嚴謹處理資料，但對資料的準確度及完整性，本行並沒有作出擔保、表述或保證，在任何情況下，本行概不就本文件的任何意見或陳述而引致的任何損失承擔任何責任。 本文件所載的資料並不構成招攬任何人投資於本文所述之任何投資產品。您應就本身的投資經驗、投資目標、財政資源及其他相關條件，小心衡量自己是否適合參與任何投資項目。 本文所涉及產品價格可上下波動，歷史價格無法代表其未來價格走勢。投資者在進行投資決定前請遵循法律同金融建議。 除了特別聲明外，資料內容所發表的意見，可予修改而毋須另外通知。此文件內容未未經證券及期貨事務監察委員會審查。 本檔之作者張晗 (CE No. BIE642) 及其團隊聲明，在本文發布日期並無任何本文所提及的上市公司財務權益及商務關係。