淡季经营稳健，净利率持续改善

业绩简评 7月10日公司发布半年度业绩预告，24H1预计实现归母净利润 1.33-1.50亿元，同比+60.00-80.00%；实现扣非归母净利润 1.12-1.29亿元，同比+56.04-79.17%。 单Q2预计实现归母净利润0.59-0.76亿元，同比+35.25-73.10%；实现扣非归母净利润0.54-0.70亿元，同比+37.96-80.61%，业绩中枢略超预期。 经营分析 综合Q2利润表现，预计Q2收入仍能维持较高的增长。分渠道来 看，1）线下仍为拉动增长基本盘，公司精耕传统流通渠道，提高网点铺货率；加强零食专营渠道合作，丰富品类及SKU。2）为确保渠道结构高质量发展，综合净利率维度考量，线上增长仍有压力。H2预计上新鹌鹑蛋品类、探索组合装销售形式、持续打造品牌势能，有望恢复双位数增长。 人民币(元)成交金额(百万元) 分产品来看，在稳固大单品扩张的基础上，公司继续推动品牌升 级、加快推新节奏。1）公司持续推新深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保 豆干、溏心鹌鹑蛋等差异化产品，树立健康零食赛道特色。2）并在Q2冠名综艺《种地吧》、《魔方新世界》，持续提升品牌影响力，加大年轻消费者互动触达。 在去年同期低基数下，预计Q2利润率同比改善，主要系1）收入 增长带来的规模效应和供应链效益优化；2）主要原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降；3）但Q2新增冠名综艺费用，预计销售费率加大。 公司以线下为基本盘，Q2经营淡季依旧稳健增长，产品持续创新、 渠道稳步扩张，品牌影响力逐步夯实。公司坚定聚焦“大单品、 全渠道、品牌化、国际化”发展战略，立足中式风味休闲食品赛道，把握行业发展机遇，后续有望在顺周期凸显品牌溢价，顺利实现激励目标。随着供应链及原材料成本优化，预计年内净利率延续改善趋势。 盈利预测、估值与评级 预计公司24-26年利润分别为2.8/3.7/4.6亿元，分别同增35%/31%/22%，对应PE分别为21x/16x/13x，维持“买入”评级。 风险提示 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 230710 成交金额劲仔食品沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,462 2,065 2,586 3,196 3,829 营业收入增长率 31.59% 41.26% 25.19% 23.61% 19.80% 归母净利润(百万元) 125 210 284 372 456 归母净利润增长率 46.77% 68.12% 35.31% 31.21% 22.48% 摊薄每股收益(元) 0.309 0.465 0.629 0.825 1.011 每股经营性现金流净额 0.23 0.35 0.73 0.80 1.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.88% 16.04% 19.61% 22.42% 23.55% P/E 38.13 26.30 20.82 15.87 12.95 P/B 4.91 4.22 4.08 3.56 3.05 食品安全风险、渠道扩张不及预期风险、市场竞争加剧风险 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,111 1,462 2,065 2,586 3,196 3,829 货币资金 465 396 747 685 841 1,023 增长率 31.6% 41.3% 25.2% 23.6% 19.8% 应收款项 8 13 12 18 23 26 主营业务成本 -813 -1,087 -1,484 -1,844 -2,269 -2,713 存货 170 301 367 399 472 550 %销售收入 73.2% 74.4% 71.8% 71.3% 71.0% 70.9% 其他流动资产 119 98 112 138 173 197 毛利 298 375 582 742 927 1,116 流动资产 762 808 1,239 1,241 1,509 1,797 %销售收入 26.8% 25.6% 28.2% 28.7% 29.0% 29.1% %总资产 70.8% 62.3% 68.1% 67.2% 70.6% 73.2% 营业税金及附加 -7 -8 -13 -16 -19 -23 长期投资 5 40 40 40 40 40 %销售收入 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 254 377 430 466 487 512 销售费用 -128 -156 -222 -279 -339 -406 %总资产 23.6% 29.1% 23.6% 25.2% 22.8% 20.9% %销售收入 11.5% 10.7% 10.8% 10.8% 10.6% 10.6% 无形资产 36 43 62 67 70 73 管理费用 -67 -65 -83 -98 -112 -126 非流动资产 314 488 579 606 629 657 %销售收入 6.1% 4.5% 4.0% 3.8% 3.5% 3.3% %总资产 29.2% 37.7% 31.9% 32.8% 29.4% 26.8% 研发费用 -24 -30 -40 -49 -61 -73 资产总计 1,076 1,296 1,818 1,847 2,138 2,454 %销售收入 2.2% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款 1 2 152 5 36 2 息税前利润（EBIT） 72 115 224 300 397 488 应付款项 84 116 142 162 193 223 %销售收入 6.5% 7.9% 10.8% 11.6% 12.4% 12.7% 其他流动负债 80 173 181 218 235 280 财务费用 13 15 8 9 14 18 流动负债 165 291 476 386 464 505 %销售收入 -1.2% -1.0% -0.4% -0.4% -0.4% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 0 0 其他长期负债 21 24 30 8 6 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 186 315 505 394 470 510 投资收益 1 3 4 3 4 5 普通股股东权益 883 968 1,307 1,446 1,660 1,935 %税前利润 1.4% 1.8% 1.7% 0.9% 0.9% 0.9% 其中：股本 403 403 451 451 451 451 营业利润 100 148 267 329 432 529 未分配利润 182 233 325 464 679 954 营业利润率 9.0% 10.2% 12.9% 12.7% 13.5% 13.8% 少数股东权益 7 14 6 7 8 9 营业外收支 -9 -6 -7 2 2 2 负债股东权益合计 1,076 1,296 1,818 1,847 2,138 2,454 税前利润 91 142 260 331 434 531 比率分析 利润率 8.2% 9.7% 12.6% 12.8% 13.6% 13.9% 所得税 -7 -20 -48 -46 -61 -74 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.0% 14.2% 18.4% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 84 122 212 284 373 457 每股收益 0.211 0.309 0.465 0.629 0.825 1.011 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 每股净资产 2.190 2.400 2.897 3.205 3.680 4.292 归属于母公司的净利润 85 125 210 284 372 456 每股经营现金净流 0.478 0.232 0.345 0.726 0.798 1.069 净利率 7.6% 8.5% 10.1% 11.0% 11.6% 11.9% 每股股利 0.100 0.200 0.300 0.320 0.350 0.400 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.62% 12.88% 16.04% 19.61% 22.42% 23.55% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.90% 9.62% 11.53% 15.36% 17.40% 18.57% 净利润 84 122 212 284 373 457 投入资本收益率 7.45% 10.02% 12.43% 17.66% 20.00% 21.57% 少数股东损益 -1 -3 2 1 1 1 增长率 非现金支出 33 34 50 51 56 61 主营业务收入增长率 22.21% 31.59% 41.26% 25.19% 23.61% 19.80% 非经营收益 4 1 0 -1 -4 -6 EBIT增长率 -5.52% 59.24% 94.81% 33.85% 32.38% 23.08% 营运资金变动 72 -64 -106 -7 -65 -30 净利润增长率 -17.76% 46.77% 68.12% 35.31% 31.21% 22.48% 经营活动现金净流 193 93 156 327 360 482 总资产增长率 8.03% 20.50% 40.28% 1.56% 15.80% 14.75% 资本开支 -64 -166 -159 -77 -77 -87 资产管理能力 投资 -55 15 -30 0 0 0 应收账款周转天数 1.2 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 其他 1 3 4 3 4 5 存货周转天数 84.9 79.1 82.2 79.0 76.0 74.0 投资活动现金净流 -118 -148 -185 -74 -73 -82 应付账款周转天数 20.2 26.4 25.7 24.0 23.0 22.0 股权募资 31 9 281 0 0 0 固定资产周转天数 74.5 87.3 71.8 59.7 48.4 40.9 债权募资 0 0 150 -164 31 -35 偿债能力 其他 -80 -64 -173 -150 -160 -182 净负债/股东权益 -52.10% -40.19% -45.31% -46.77% -48.26% -52.56% 筹资活动现金净流 -50 -55 258 -314 -128 -217 EBIT利息保障倍数 -5.5 -7.8 -27.7 -32.8 -28.2 -27.4 现金净流量 25 -109 231 -60 159 184 资产负债率 17.26% 24.30% 27.80% 21.32% 22.00% 20.77% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 10 20 73 167 增持 1 1 2 7 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.25 1.09 1.09 1.09 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6