Q3经营稳健，净利率提升

事件：美的集团公布2022年三季报。公司2022年1~9月实现总收入2717.8亿元，YoY+3.4%；实现业绩244.7亿元，YoY+4.3%。折算2022Q3单季度总收入881.1亿元，YoY+0.02%；业绩84.7亿元，YoY+0.33%。资本市场对美的Q3表现已有所预期。我们认为，2022Q3公司收入、业绩表现稳健，这一表现在外部压力较大的经营环境下实为不易，体现出经营韧性。 Q3公司收入同比基本持平：我们估算Q3各个品类销售表现：1）Q3暖通空调业务整体收入增速5%左右，因Q3国内天气较热，Q3内销增速快于外销。2）Q3消费电器收入略有下滑，其中冰箱增速预计在5%左右、洗衣机业务同比持平，小家电业务收入双位数下滑（战略调整因素）。整体而言，消费景气波动对销售带来了压力，美的主动进行战略调整，也在经营上有所体现。分B端、C端来看，Q3美的B端收入增速快于C端；B端业务中工业技术收入增速近20%，主要是Q3空调压缩机放量。我们认为，美的在B端逐步发力，经营表现值得资本市场关注。 Q3净利率稍有提升：公司2022Q3单季净利率为9.8%，同比+0.1pct，盈利能力略有改善，主要是因为：1）公司通过调价对冲了成本影响。根据美的集团官方公众号，Q3公司营业毛利率同比+1pct。2）美的控制费用投入，Q3管理费用率、研发费用率同比-0.1pct/-0.5pct。长期来看，公司将通过优化产品结构、提升运营效率来改善经营状况，未来盈利能力有望继续修复。 2022Q3KUKA经营改善：根据KUKA三季报，2022Q3KUKA收入YoY+24.5%（欧元口径）；受成本影响，单季毛利率同比-0.9pct；税后利润2670万欧元，上年同期为290万欧元（欧元口径，2021Q3低基数）。2022Q3KUKA经营超预期，收入、业绩均快速增长。从接单情况来看，公司在手订单饱满，Q3接单增速40%+（欧元口径）。长期而言，我们看好机器人产业发展前景，期待KUKA在中国市场快速增长。 Q3经营性现金流好转：美的Q3经营性现金流量净额YoY+4.6%，同比增加3.6亿元。美的适当减少费用投入，改善现金流。可供佐证的是：Q3期间费用投入下降，支付其他与经营活动有关的现金同比降低21.2亿元。 投资建议：多元化业务布局、快速响应市场变化的机制，是公司保持抗压能力的优势，也将是未来公司能够持续超越市场表现的基础。我们预计公司2022年~2023年EPS为4.26/4.47元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为49.17元，对应2023年11倍的动态市盈率。 风险提示：海外疫情的不确定性，房地产景气大幅波动的风险。 100,000,000 2020 2021 2022E 2023E 2024E 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表