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量化专题报告:可转债退市风险的量化与应用

2024-07-10梁思涵、林志朋、刘富兵国盛证券阿***
量化专题报告:可转债退市风险的量化与应用

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2024年07月10日 量化专题报告 可转债退市风险的量化与应用 市场逐渐重视可转债的退市风险。尽管历史上因为正股退市的转债数量较少,但在趋向严格的正股退市新规下,转债投资者对当下与未来退市的风险愈加重视。近期较多的低价转债由于投资者担心退市风险,产生了巨大的回撤,因此对可转债退市风险研究的重要性显而易见。本文主要着眼于转债的退市风险,有以下研究成果。 可转债正股ST风险打分。在历史上,有多只股票因为财务类原因退市,因此我们基于全A股票的财务等指标构建了基础排雷池与财务风险分数,从而生成具有较高基本面风险的风险个股池。在转债市场中,风险个股对应的风险转债占比约为15%,并且在偏债转债中,风险转债回撤显著高于基准。对于低估或低价类转债策略,去除风险转债能够降低一定的回撤与尾部风险,在退市风险逐渐加大的市场中十分重要。 包含股价类退市风险的转债定价。由于小盘股自五月中旬以来连续下跌,部分转债正股价已接近1元退市线,转债价格远低于面值,隐含了较高的退市预期。因此我们构建了能够同时体现退市风险与赎回条款的푐푐푏표푢푡定价模型,该模型有着以下的优点与特征:  模型能够体现退市风险。模型由多个障碍期权的价格所组成,能够体现当股价濒临退市时的尾部风险,以及负gamma、负vega等诸多特征。当前偏债转债估值极低、YTM极高现象的原因便是隐含了较大的退市风险。  提升偏债转债策略效果。在偏债转债中,푐푐푏표푢푡定价偏离度的因子IC与超额收益均优于其他定价模型,同时在2021年与今年初有着更小的回撤。  模型运算效率高。푐푐푏표푢푡可以由解析解所组成,因此有极高的运算效率。 低风险类转债投资策略。上述两类方法属于尾部排雷、或是对退市风险较大的转债进行更合理的定价。然而很多投资者的风险偏好更低,因此我们构建了两种低风险的转债绝对收益策略:  银行转债策略。由于银行转债的尾部风险相对较低,因此在低估时左侧配置较为安全。同时银行转债基本没有赎回博弈,在高估时可以进行低配。由此我们可以构建银行转债策略,该策略能够获得6.7%的年化收益,波动与回撤分别为4.3%与5.3%。  高股息转债策略。由于银行转债数量相对较少,因此我们可以扩展转债池从而构建高估息转债策略,配置高评级、大余额、低估值的高股息转债,从而获得稳定的绝对收益。该策略能够获得7.8%年化收益,波动与回撤分别为3.6%与5.1%。 风险提示:以上结论均基于历史数据和统计模型的测算,如果未来市场环境发生明显改变,不排除模型失效的可能性。 作者 分析师 梁思涵 执业证书编号:S0680522070006 邮箱:liangsihan@gszq.com 分析师 林志朋 执业证书编号:S0680518100004 邮箱:linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号:S0680518030007 邮箱:liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报:市场将继续震荡筑底》2024-07-07 2、《量化分析报告:行业配置模型上半年相对wind全A超额9.7%——基本面量化系列研究之三十三》2024-07-07 3、《量化分析报告:择时雷达六面图:技术面与情绪面恢复》2024-07-06 4、《量化点评报告:七月配置建议:超配大盘质量》2024-07-01 5、《量化周报:市场短期可以期待小幅反弹》2024-06-30 2024年07月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、引言:可转债退市风险的研究价值 .................................................................................................................... 4 二、可转债正股ST风险打分 .................................................................................................................................. 6 2.1风险个股池构建 ......................................................................................................................................... 6 2.2风险转债池与偏债低估策略 ....................................................................................................................... 10 三、包含股价类退市风险的转债定价 ...................................................................................................................... 13 3.1接近价格类退市时转债的走势特征 ............................................................................................................. 13 3.2包含股价类退市风险的转债定价模型 .......................................................................................................... 14 3.3同时包含赎回条款与退市风险的转债定价模型 ............................................................................................. 17 3.4基于退市风险模型的偏债增强策略 ............................................................................................................. 19 四、低风险类转债投资策略 ................................................................................................................................... 22 4.1银行转债策略 ........................................................................................................................................... 22 4.2高股息转债策略 ........................................................................................................................................ 24 总结 ..................................................................................................................................................................... 26 附录 ..................................................................................................................................................................... 27 附录一 ........................................................................................................................................................... 27 附录二 ........................................................................................................................................................... 28 参考文献 .............................................................................................................................................................. 30 风险提示 .............................................................................................................................................................. 30 图表目录 图表1:财务类与交易类退市主要修订概览,股票退市标准更加严格 ......................................................................... 4 图表2:转债低价策略今年以来回撤显著,已接近或超过2021年初的回撤幅度 ......................................................... 5 图表3:基础排雷池指标内容(剔除当前已ST的股票) ........................................................................................... 6 图表4:基础排雷池个股数量、未来三年内ST股数量、预测正确个股数量(剔除当前已ST的股票) ......................... 7 图表5:财务质量风险指标统计(剔除当前已ST的股票、基础排雷池、银行股) ...................................................... 7 图表6:财报信息质量风险指标统计(剔除当前已ST的股票、基础排雷池、银行股) ................................................ 8 图表7:财务造假风险指标统计(剔除当前已ST的股票、基础排雷池、银行股) ...................................................... 8 图表8:不同风险打分下的目标命中率与指标识别率 ...............................