中报前瞻：资源周期分化，科技局部改善

2024.07.10 方奕(分析师) 021-38031658 策略研究 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 中报前瞻：资源周期分化，科技局部改善 本报告导读： 24H1增长动能新旧交替，产业周期复苏的科技制造与具备全球竞争优势的出口链景气向上，供需格局改善的周期板块盈利占优，内需相关的中下游供需错配、增长承压。 摘要： 周期复苏的科技制造、出口链相关制造与涨价周期品24H1增速居前近半年国内增长仍处于新旧动能交替的转折期，地产相关的中下游内需链条增长偏弱，供需存在错配，而受益于产业趋势与出口高景气的 科技制造业绩或增长较快，供需格局率先改善、价格提升的周期板块盈利也相对占优。结合景气和工业企业利润视角，上游周期中受国际地缘或供给扰动的有色、化工增长较快，而与传统内需相关的建材、石化、煤炭增长压力偏大；下游周期中价格机制优化的公用事业、受地缘冲突影响的海运增长较快，而货运、建筑压力较大；科技制造中受益于半导体景气复苏和AI产业趋势扩散的ICT设备增速较快，此外，受益于出口景气提升的船舶等运输设备、轻工和家电增长较快，而产能增长压力偏大的汽车、通用与专用设备和电气设备增长偏弱；下游消费普遍偏弱，供需改善的造纸、生猪等增长较快。 周期：受益于产能收缩、价格提升的行业增长较快。24H1产能收缩 价格提升的周期行业表现较优。1）有色：矿端偏紧，联储降息预期反 复，24Q2铜、铝和黄金均价分别环/同比提升15%/19%、8%/12%和13%/23%；2）化工：受益于产能去化，补库需求回升，24Q2涤纶短纤、制冷剂R32价格环/同比提升1.7%/1.8%、26%/127%；3）公用：受益于价格优化，24M1-5居住水电燃料CPI累计同比提升0.5%；4海运：受地缘冲突影响，24Q2海运价格指数SCFI和BDI分别环/同比提升31%/167%和1%/41%。建筑施工开工偏弱，财政资金对实物工作量拉动还未显现，与内需地产相关的煤炭、石化、建材和货运行业增长偏弱。 科技制造：AI产业趋势扩散，出口链延续高景气。科技硬件受益于AI 产业趋势扩散和半导体景气复苏，24Q1中国大陆半导体设备销售额 同比+113%。出口景气提升拉动出口链制造增长。1）船舶：受益于海运需求大幅上涨和船舶置换需求提升，1-5月我国船舶、集装箱船出口额累计同比增长93.4%、212.9%；2）轻工、家电：受益于海外补库需求提升，1-5月我国冰箱、洗衣机和家具出口额累计同比增长23.1%/16.1%/16.6%。产能压力大的汽车、电气设备等增长承压。 消费：供需改善、符合“平价、悦己”趋势的行业较优。Q2消费需求 整体偏弱，部分行业增长较快。1）生猪：受益于产能去化，Q2生猪 平均价同比增长13.4%，环比上涨12.9%；2）受益于平价消费趋势，Q2我国快递量延续高增，4-5月快递业务收入增长中枢维持在30%以上；3）2024年�一、端午假期旅游出行量增价减，受益于票价刚性的部分热门景区业绩表现预计较优。 金融地产：地产销售偏弱，银行与非银面临净息差收窄与利差损约束 1）房地产：二季度30大中城市商品房成交面积同比-32.3%，70大中 城市新房价格同比降幅扩大；2）金融：24Q2社会融资需求偏弱，银行净息差压力较大；Q2全A成交量低迷，日均成交量同比-17.8%，非银承压；Q2保费收入累计同比+10.2%，但保险利差损问题较大。 风险提示：国内消费复苏不及预期，海外利率波动的不确定性，全球 地缘政治的不确定性。 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 登记编号S0880122070045 张逸飞(研究助理) 021-38038662 zhangyifei026726@gtjas.com 登记编号S0880122070056 相关报告 财税体制改革与国家治理现代化 2024.07.03 选股策略：布局反弹，科技为先 2024.07.01 墨西哥：北美制造后花园，产业链重构受益者 2024.06.28 聚集改革和新质生产力方向 2024.06.10 新质力、新共识、新机遇 2024.06.06 目录 1.科技制造、出口链和涨价周期品24H1盈利占优3 2.周期：受益于产能收缩、价格提升的行业增长较快5 3.科技成长：AI产业趋势扩散，叠加行业景气周期回升8 4.制造：出口景气提升行业增长较快，产能压力大板块盈利承压8 5.消费：供需改善、符合“平价、悦己”趋势的行业较优10 6.金融地产：地产销售偏弱，银行与非银面临净息差与利差损约束12 7.风险提示13 1.科技制造、出口链和涨价周期品24H1盈利占优 24H1已预告公司中，预喜占比达33%，预喜公司主要在化工、电子、汽车、机械、有色、公用等行业。根据Wind，截至2024年7月9日，有950家公司披露了2024上半年业绩预告。在披露业绩预告的公司中，24H1业绩预增196家、续盈1家、扭亏79家、略增33家，预喜占比33%；预减177家、 续亏284家、首亏166家、略减11家，预忧占比67%。分行业看，化工、电子、汽车、机械、有色、公用发布预喜业绩预告较多。 图1：24H1已预告公司预告类型占比（07.09）图2：24H1各个行业预喜公司数量（07.09） 不确定 0% 预忧 67% 37 32 28 17 7777 0 0 1 2 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 6 8 8 9 14 18 18 20 23 预喜40 33%35 30 25 20 15 10 5 基础化工 电子汽车 机械设备有色金属公用事业医药生物电力设备轻工制造交通运输家用电器建筑装饰农林牧渔商贸零售社会服务食品饮料 环保建筑材料 通信钢铁计算机 非银金融国防军工 传媒纺织服饰房地产煤炭 石油石化美容护理 银行综合 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年7月9日 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据截至2024年7月9日 国内需求偏弱、产能压力仍存，宏观经济延续“量增价减”格局，TMT制造和出口制造链盈利条件相对宽松。我国经济增长正处于新旧动能交替的关 键期，地产主导的传统行业式微，内需偏弱，行业供给压力较大，2024年一季度，在剔除季节性因素后，工业产能利用率为74.9%，处于近7年的15%水平。在产能过剩、企业库存压力较大的背景下，宏观经济呈现出“量增价减”的现象。但受益于AI产业趋势扩散的TMT制造板块工业增加值显著高于全行业和制造业总体水平，此外，与内需相比，2024H1出口景气相对维持较高水平。24H1科技硬件和出口链盈利条件相对宽松。 图3：24Q2宏观经济延续“量增价减”格局图4：24H1工业价格增速差收窄，制造业盈利条件恶化 中国:PPI:全部工业品:当月同比（%）中国:PPIRM:当月同比（%） PPI-PPIRM增速差（%，右） （%）实际GDP累计同比CPI累计同比 PPI累计同比 量增 价减 20.0 15.0 20.0 15.0 3.00 2.00 10.0 5.0 0.0 -5.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -10.0 -10.0 -4.00 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图5：24H1TMT制造增加值增速显著高于总体图6：24H1出口景气维持高位 （%）中国规上工业增加值：累计同比 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 -15.0 （%）中国:出口金额:人民币:累计同比 中国制造业规上工业增加值：累计同比 中国TMT制造规上工业增加值：累计同比 中国:社会消费品零售总额:累计同比 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 2024-05 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 2023/02 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 2024/05 -6.0 2023-11 2024-01 2024-03 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从工业企业累计总利润增速看：造纸/化纤/ICT设备/轻工/交运设备/公用 2024年前�个月份增速靠前，石化/煤炭/建材/专用/电气设备/医药盈利承压。 从2024年1-5月工业企业利润来看：上游周期中受海外利率波动或国内供给约束影响的有色、化工增长较快，而建材、石化、煤炭增长压力较大；中游制造中ICT设备、运输设备增速较快，汽车、通用设备、专用设备、电气设备增长偏弱；下游消费普遍增长偏弱，仅纺服、轻工相对较优。此外，结合分析师预测以及近十年上半年盈利占比，同时考虑对于分析师乐观预期的 调整，我们预测2024H1增速速度居前的一级行业包括：农牧、电子、轻工 制造、机械、交运、化工、纺服、公用等。可能增长压力比较大的行业是电 力设备、建材、煤炭、非银、建筑、银行。 图7：工业企业累计总利润增速：造纸/化纤/ICT设备/轻工/交运设备/公用24M1-5增速靠前 （%）2024-022024-032024-042024-05 400 300 200 100 0 -100 -200 造纸 化纤 ICT设备 家具 有色加工 黑色加工 交运设备 公用事业 汽车 纺织 橡胶塑料 食品 饮料 制造业 通用设备 化学原料 医药 电气机械 专用设备 非金属矿物 石油、煤炭 -300 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：24H1分析师预测盈利增速与调整后增速：农牧、电子、轻工、机械、交运、化工、纺服、公用居前 400%360% 300% 200% 分析师预测上半年增速乐观预期调整后分析师预测增速 100% 0% -100% -200% -300% -400% 91%79%66%62%58%51% 44%43%42%42%36%34%30%28%26%26%21%21%16%16%16%16%4%0% -1%-2%-6%-14% -45% 农电计社轻传国林子算会工媒防牧机服制军 渔务造工 机汽交钢械车通铁设运 备输 基纺美础织容化服护工饰理 公医石食用药油品事生石饮业物化料 商环有通贸保色信零金 售属 家银建用行筑电装 器饰 非煤建电房银炭筑力地金材设产 融料备 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.周期：受益于产能收缩、价格提升的行业增长较快 受益于产能收缩、行业价格提升的有色、化工、公用和海运利润增长较快。建筑施工开工偏弱，财政资金对实物工作量拉动还未显现，内需地产链周期行业增长偏弱。 1）有色金属：矿端供给偏紧叠加美国降息预期反复，有色金属价格大幅上涨。2024年受海外铜矿收缩、国内铜企联合限产压制精铜供给以及几内亚 铝矿产能扰动影响，工业金属矿