中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗

策略专题报告：《中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗》2025-07-17中报前瞻：总量增长仍旧存在堵点，但新兴科技与部分周期的业绩改善日渐明朗。从总量角度，二季度经济仍处“量增价弱”的格局，出口与消费改善，投资动力不足，经济景气的“宽度”未明显扩张。结合截止7月16日的中报业绩预告披露情况看，当前已披露1531家，预喜率为43.7%，低于过去三年中报预喜率水平。通过我们自上而下的估计，全A/全A非金融上半年累计利润增速分别为1.0%/1.2%。从结构角度，新旧经济增长加速分化。中下游改善好于上游，尤其是装备制造等高技术产业好于消费与上游原料制造。结合中报业绩预告披露情况，科技硬件、资源品与非银业绩增长较快，其中电子/有色/非银/农牧/钢铁等行业业绩预告整体法业绩高增且预喜率居前。二级行业看，小金属与贵金属/农化/船舶/游戏/轨交/风电/半导体/养殖业/调味品/证券等赛道预告增速与预喜率居前。而另一方面，地产黑色链条与汽车/家具等内需耐用品增长相对偏弱。线索一：传统经济行业的改善偏慢，工业企业应收账款周转减弱。从工业企业资产周转来看，25Q2企业内生循环动能并未如期恢复，工业企业整体应收账款周转率在Q2继续下探，存货周转的改善并不明显，这表明企业正常经营循环仍存在难点和堵点。在费用率收缩的背景下，工业企业毛利率下降。以上使得二季度实际盈利弱于账面盈利。结构上，装备制造业存货周转多有加快，但账期的拉长带来了较大的经营压力，尤其是在机械/汽车/电新领域。采矿业与下游消费制造业则面临库存与应收周转的双重压力，其中消费主要压力在去库，而周期领域主要压力在现金回款。从内生周转动能的角度，改善明显的行业主要集中于军工/有色/农副产品/文体用品等。线索二：新兴科技是增长预喜的主阵地，尤其是具备全球竞争力的行业景气改善的速度持续加快。新兴科技是中报改善的主要阵地，但结构上还是有所分化。1）中报改善速度加快：主要表现为具备全球产业竞争力的行业在出口与内需共振下推动业绩增长。如受益国内先进装备列装加快与船舶出口高增长的军工、BD出海与商业化加速的创新药，以及受益版号发行提速新品周期开展的传媒游戏。此外，海外AI产业链景气确定性高，集成电路出口延续高增长。2）中报改善速度放缓：受海外芯片出口不确定性影响，二季度国内AI资本开支节奏面临波折，以及汽车面临产业链账期拉长的压力。线索三：星星之火，部分周期与金融业绩改善日渐明朗。1）部分紧缺的周期品：如有色金属中稀土和小金属等战略金属价格中枢提高；化工中供给偏紧的制冷剂和化肥等化工品景气较好。2）出清彻底，格局改善：部分产能出清较久的板块出现龙头中报业绩的增长信号，如钢铁/建材/生猪/大众品。 研究所 1of 9[Table_Authors]汤蔚翔(分析师)电话：021-38676172邮箱：tangweixiang@gtht.com登记编号：S0880511010007 请务必阅读文章最后一页相关法律声明2of 93）受益于资本市场改善的非银金融：资本市场改革进度加快，在无风险利率延续下行趋势，长期资金入市制度不断完善，股市成交额延续活跃水平，在低基数之下，券商和保险中报业绩延续高增。风险提示：已披露经济与业绩预告数据对上市公司中报业绩代表性不足；政策不及预期；地缘政治不确定性。公司跟踪报告：光迅科技(002281)《业绩高增长，数通贡献显著》2025-07-17维持盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公告2025年半年度业绩预告，我们维持公司2025-2027年归母净利润至13.45/16.17/18.65亿元，对应EPS为1.67/2.00/2.31元。维持目标价69.70元，维持增持评级。中报业绩高增长，数通业务贡献显著。公司公告2025年半年度业绩预告，上半年实现归属于母公司净利润为3.23-4.07亿元，同比增长55.00%-95.00%。单看Q2，实现归母净利润为1.73-2.57亿元，而2024Q2为1.23亿元，依然是同比大幅增长。从行业看，随着全球算力投资的高速增长，国内互联网等厂商对AI投入的需求也在涌现，带动了国内高速光模块的需求。2025股权激励完成授予，更好鼓舞力争上游。2025年5月30日，公司公告2025年限制性股票激励计划首次授予完成公告，首次授予达到967人，覆盖核心骨干人员和主要管理层。我们认为本次股权激励覆盖全面，在当前AI市场大幅增长的时间窗口，有望更好的鼓舞公司员工，未来公司的业绩成长性值得期待。催化剂：业绩高增长；行业订单落地风险提示：行业需求低于预期。 余伟民(分析师)010-50949926yuweimin@gtht.comS0880525040028王彦龙(分析师)010-83939775wangyanlong@gtht.comS0880519100003黎明聪(分析师)0755-23976500limingcong@gtht.comS0880523080008本次评级：增持目标价：69.70元现价：49.31元总市值：39786百万 目录今日重点推荐...................................................................................................................................................1策略专题报告：《中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗》2025-07-17............................................................1公司跟踪报告：光迅科技(002281)《业绩高增长，数通贡献显著》2025-07-17...................................................2今日报告精粹...................................................................................................................................................4策略专题报告：《中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗》2025-07-17............................................................4策略观察：《乘用车零售超预期，钢价继续反弹》2025-07-17................................................................................4行业专题研究：煤炭《“反内卷”务实煤价底部，当下就是拐点》2025-07-17....................................................5行业专题研究：通信设备及服务《智算驱动变革，数据中心行业迎来新一轮黄金发展期》2025-07-17..........6公司跟踪报告：光迅科技(002281)《业绩高增长，数通贡献显著》2025-07-17...................................................6行业跟踪报告：房地产《确立无风险时代，相信未来》2025-07-17......................................................................7英文报告：《GTHT MORNING BRIEF 20250718》2025-07-18................................................................................7产业深度：《低空经济系列（八）：从Joby和Archer看国内eVTOL产业》2025-07-17.....................................8 请务必阅读文章最后一页相关法律声明 3of 9 请务必阅读文章最后一页相关法律声明[Table_OtherInfo]今日报告精粹方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.comS0880524080006方奕(分析师)021-38031658fangyi2@gtht.comS0880520120005张逸飞(分析师)021-38038662zhangyifei@gtht.comS0880524080008 4of 9策略专题报告：《中报前瞻：科技与部分周期改善日渐明朗》2025-07-17中报前瞻：总量增长仍旧存在堵点，但新兴科技与部分周期的业绩改善日渐明朗。从总量角度，二季度经济仍处“量增价弱”的格局，出口与消费改善，投资动力不足，经济景气的“宽度”未明显扩张。结合截止7月16日的中报业绩预告披露情况看，当前已披露1531家，预喜率为43.7%，低于过去三年中报预喜率水平。通过我们自上而下的估计，全A/全A非金融上半年累计利润增速分别为1.0%/1.2%。从结构角度，新旧经济增长加速分化。中下游改善好于上游，尤其是装备制造等高技术产业好于消费与上游原料制造。结合中报业绩预告披露情况，科技硬件、资源品与非银业绩增长较快，其中电子/有色/非银/农牧/钢铁等行业业绩预告整体法业绩高增且预喜率居前。二级行业看，小金属与贵金属/农化/船舶/游戏/轨交/风电/半导体/养殖业/调味品/证券等赛道预告增速与预喜率居前。而另一方面，地产黑色链条与汽车/家具等内需耐用品增长相对偏弱。线索一：传统经济行业的改善偏慢，工业企业应收账款周转减弱。从工业企业资产周转来看，25Q2企业内生循环动能并未如期恢复，工业企业整体应收账款周转率在Q2继续下探，存货周转的改善并不明显，这表明企业正常经营循环仍存在难点和堵点。在费用率收缩的背景下，工业企业毛利率下降。以上使得二季度实际盈利弱于账面盈利。结构上，装备制造业存货周转多有加快，但账期的拉长带来了较大的经营压力，尤其是在机械/汽车/电新领域。采矿业与下游消费制造业则面临库存与应收周转的双重压力，其中消费主要压力在去库，而周期领域主要压力在现金回款。从内生周转动能的角度，改善明显的行业主要集中于军工/有色/农副产品/文体用品等。线索二：新兴科技是增长预喜的主阵地，尤其是具备全球竞争力的行业景气改善的速度持续加快。新兴科技是中报改善的主要阵地，但结构上还是有所分化。1）中报改善速度加快：主要表现为具备全球产业竞争力的行业在出口与内需共振下推动业绩增长。如受益国内先进装备列装加快与船舶出口高增长的军工、BD出海与商业化加速的创新药，以及受益版号发行提速新品周期开展的传媒游戏。此外，海外AI产业链景气确定性高，集成电路出口延续高增长。2）中报改善速度放缓：受海外芯片出口不确定性影响，二季度国内AI资本开支节奏面临波折，以及汽车面临产业链账期拉长的压力。线索三：星星之火，部分周期与金融业绩改善日渐明朗。1）部分紧缺的周期品：如有色金属中稀土和小金属等战略金属价格中枢提高；化工中供给偏紧的制冷剂和化肥等化工品景气较好。2）出清彻底，格局改善：部分产能出清较久的板块出现龙头中报业绩的增长信号，如钢铁/建材/生猪/大众品。3）受益于资本市场改善的非银金融：资本市场改革进度加快，在无风险利率延续下行趋势，长期资金入市制度不断完善，股市成交额延续活跃水平，在低基数之下，券商和保险中报业绩延续高增。风险提示：已披露经济与业绩预告数据对上市公司中报业绩代表性不足；政策不及预期；地缘政治不确定性。策略观察：《乘用车零售超预期，钢价继续反弹》2025-07-17乘用车零售超预期，钢价继续反弹。上周（07.07-07.13）中观景气表现分化，