穿越周期，国货美妆龙头变中成长
珀莱雅(603605.SH) 穿越周期，国货美妆龙头变中成长 美容护理｜化妆品 2024年07月03日评级买 入评级变动维持 投资要点： 公 司 概 况 ：作为国货美妆龙头，珀莱雅致力于构建新国货化妆品产品平台，主要从事于化妆品产品的研发、生产和销售。目前，公司已形成了包括“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”、“INSBAHA原色波塔”、“优资莱”、“韩雅”、“惊时”等在内的多品牌矩阵，不仅涵盖了大众精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等多个美妆领域，还覆盖了宽年龄段、宽收入区间，多层次的客户群。经营模式方面，公司采用线上渠道为主，线下渠道并行的销售模式，以及自主生产为主，OEM为辅的生产模式。 公 司未 来 看 点：产品端：大单品持续迭代夯实规模基本盘，多元布局打 开 成 长 上 限 。1）参考海外国际大单品超10年以上的生命周期，珀莱雅品牌核心大单品自推出至今均不到5年，再叠加产品持续进行纵向迭代升级和横向衍生，珀莱雅品牌成长空间广阔。目前，珀莱雅红宝石、双抗、源力、能量四大系列均延伸出了水、乳、眼霜、面霜等多个细分品类，大单品的带动效应进一步放大，量增趋势显著。2）相较于单一品牌在市场波动或竞争加剧所面临的风险，多品牌发展的模式不仅能分散风险，还能提高企业的稳定性。公司搭建了珀莱雅为主，彩棠、off&relax、悦芙媞等品牌在内的多品牌矩阵，进一步提升了抗风险能力。其中，子品牌彩棠2023年营收为10.01亿元，同比增长75%，营收占比提升至11.21%，已成为公司第二增长极。此外，其他品牌增长势头也较为强劲。营销端：以消费者为核心，成功运营方法论有望持续复制。在珀莱雅二十周年战略发布会上，总经理方玉友再次强调了“6*N”的长期战略。其中，区别于之前“话题性产品+头部KOL炒作+不断圈层扩张”的营销模式，新策略一切以消费者为核心进行业务规划，并事先针对消费者需求进行产品开发和研发体系搭建。而红宝石面霜推广的大获成功也就非常好的验证这个策略的成功。此外，珀莱雅现在目标客群为一线、新一线及二线城市的新锐白领和Z世代为主。公司也更注重提升品牌在年轻消费者群体中的曝光度和影响力。整体而言，我们认为随着年轻人群成为国内护肤品消费的主体，消费行为不断改变，年轻化的品牌定位，以及已被验证可行运营方法论或将为品牌抢占先发优势，从而为品牌持续增长打下坚实基础。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 1珀莱雅（603605.SH）2023年年报及2024年一季报点评：业绩增长亮眼，品牌势能有望持续向上2024-04-23 2珀莱雅（603605.SH）2023年半年报点评：主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲2023-09-07 盈 利 预 测与 投 资 建 议：维持公司“买入”评级。预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元（增速分别为27%/21%/17%），归 母 净 利 润 分 别为15.83/18.99/22.34亿 元 （ 增 速 分 别 为33%/20%/18%），EPS分别为3.99/4.79/5.63元，当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。考虑到：1）2024年，公司营收增速预计在20%以上，利润增速预计在30%以上；2）根据iFind一致预期，截止2024年7月3日，可比公司贝泰妮、丸美股份、上海家化2024年业绩对应的PE分别为21.4、37.73、18.41倍，PE平均值为25.85倍；作为国货美妆龙头，珀莱雅战略规划清晰且具有前瞻性，多元化业务布局优势凸显、渠道和营销模式也更为成熟，我们给予公司2024年27-33倍PE估值，目标市值为427.43-506.58亿元，对应目标价为107.73-127.68元。维持公司“买入”评级。 风 险 提 示 ：宏观经济波动风险；行业政策变化风险；市场竞争加剧风险；产品研发和注册风险；产品质量风险等。 内容目录 1公司概况：顺势而为，国货美妆龙头乘风而起..........................................................5 1.1发展进程：穿越周期，变中成长......................................................................................................51.2股权结构：股权结构清晰稳定且相对集中.....................................................................................71.3组织架构：核心管理层深耕行业多年，管理经验丰富..............................................................71.4经营分析：品牌势能逐级向上，公司营收、净利润延续高增.................................................9 2业务情况：多元化业务布局优势凸显，成长空间广阔.............................................11 2.1产品：大单品策略持续践行，多品牌矩阵共驱成长.................................................................122.1.1主品牌：“早C晚A”品牌心智深入人心，产品迭代升级驱动增长...............................122.1.2子品牌：第二增长极初现，多品牌增长强劲.......................................................................142.2渠道：重点聚焦线上渠道，多平台持续发力增长.....................................................................162.3研发：持续引入高端研发人才，夯实全球化研发布局............................................................17 3化妆品行业：短期表现疲软，但中长期需求向好....................................................19 3.1市场竞争进一步加剧，头部品牌增长强劲...................................................................................193.2文化自信+理性消费崛起，国货品牌加速突围............................................................................203.3人均化妆品消费量处于相对低位，行业空间发展广阔............................................................213.4外资品牌在华失速，进一步释放市场空间...................................................................................21 4公司未来看点.........................................................................................................22 4.1产品端：大单品持续迭代夯实规模基本盘，多元布局打开成长上限..................................224.2营销端：以消费者为核心成功运营方法论有望持续复制........................................................24 5盈利预测和估值......................................................................................................24 5.1盈利预测.................................................................................................................................................245.2估值分析.................................................................................................................................................25 6风险提示................................................................................................................25 图表目录 图1：珀莱雅构建的多品牌矩阵...................................................................................5图2：2023年珀莱雅品牌梯队......................................................................................5图3：公司发展历程.....................................................................................................6图4：公司股权结构.....................................................................................................7图5：2017年垂直型组织架构......................................................................................8图6：2023年网状型组织架构......................................................................................8图7：各公司研发人员学历结构...................................................................................9图8：各公司研发人员年龄结构...................................................................................9图9：公司主营业务收入及同比增速............................................................................9图10：公司归母净利润及同比增速...........................................................
