转债观察：转债下跌几时休

转债观察 继6月初的大幅下跌后，可转债再次面临考验。上周五（6月21日）跌幅在5%以上的转债数量达到19只，其中山鹰国际的两只转债“山鹰转债”和“鹰19转债”以及广汇汽车的“广汇转债”均跌停，溢多利的“溢利转债”跌幅也接近5%；价格低于100元的转债达到80只。 昨日，市场并未好转，537只转债下跌的达到502只，跌幅在5%以上的转债数量达到35只，其中“广汇转债”继续跌停，岭南股份的“岭南转债”同样跌停，三房巷的“三房转债”和中环环保的“中环转2”跌幅也在两位数；价格低于100元的转债增至94只。 6月往往是转债市场波动较大的时期，诱发因素主要是评级下调，下表统计了2024年以来的转债评级下调事件，可以看到部分转债的下跌确实和此相关。 但本轮的转债下跌和此前年度仍有较大不同，低价转债成为了本轮杀跌的主要对象。年初至今，万得可转债低价指数下跌3.33%，可转债小盘指数下跌8.62%，可转债等权指数下跌7.73%，可转债AAA指数上涨5.21%，可转债金融指数上涨6.01%。 转债曾被认为是“下有保底、上不封顶”的品种，低价债成为了重要的收益来源。但现在底层逻辑发生了变化，其一在于信用风险，其二在于正股的退市。 信用债的违约早有发生，但可转债直到今年5月17日的搜特转债的回售违约才出现第一只实质违约的可转债。如此晚的首次违约时间（相对于信用债而言），并非可转债的所有发行主体此前经营状况良好，而在于转股权利。偿债有压力的发行人，可以通过多种“手段”促使投资者转股以实现安全着陆。而当下，此路径可能不再行得 通，背后的原因就在于正股的退市，目前，3只退市的转债（搜特退债、鸿达退债、蓝盾退债）对应的正股均已退市。 而退市的触发事项中，“1元退市制度”正在发挥的超预期作用，已有越来越多的上市公司由于此原因而退市。在此环境下，市场已形成相应机制：价格一旦跌破2元，往往会迎来阴跌，跌破1.5元后加速下跌，最终发生“预期的自我实现”。随着案例的增多，3元甚至也成为了不安全的价格，一旦有风吹草动很可能会陷入持续下跌的负面循环中。 在此，就不得不提今年股市的变化：小盘股和微盘股的崩溃。年初至今，中证2000下跌24.60%，国证2000下跌20.24%，中证1000下跌16.98%，万得微盘股指数下跌28.61%。与此对应的，上证50上涨3.35%，中证100上涨1.77%，沪深300上涨1.33%，中证红利上涨7.61%，上证指数下跌0.04%。 而大幅下跌的小盘股、微盘股又和低价转债主体显著重合，正股的下跌本就带动转债的下跌，股价下跌到低价区间引发的退市担心再次打击转债的价格，再叠加基本面弱化后对信用风险的担忧，出现当前的行情也就不足为怪了。当然，也有类似“退市后债也需要偿还啊”的声音，但若连股票和转债都退市了，发行人又有何动力去偿债？何况，退市基本也代表了发行主体基本面出现了极大的困难，无论是否“1元退市制度”所导致的。不仅意愿难测，偿债能力基本也丧失了。 那么，这么多的转债，最终都要走向违约的结果吗？答案一定的是否定的。近期，我们也看到由发行人努力自救或他救，比如山鹰国际。在上周五两只转债的跌停后，山鹰国际迅速打出组合拳，包括：（1）董事会提议下修；（2）拟向当地国资转让最赚钱子公司51%股权，除股权出售款外，还预计能回笼约20亿往来款；（3）控股股东拟购买不低于2亿元山鹰转债；（4）控股股份拟回购3.5亿-7亿元股份（目前市值约64亿元）用于可转债转股；（5）高管购买可转债。市场对此已作出反应迅速，股票开盘很快冲至涨停，但并未封死，收盘涨8.27%，价格回到1.44元；山鹰转债最高涨幅超15%，鹰19转债最高涨超12%，但正如正股的反复一样，转债此后也走弱，至收盘山鹰转债涨11.19%，鹰19转债涨4.61%，K线亦收阴。如此利好下，市场对此仍有担心，博弈仍在持续，稳住正股股价至关重要。 山鹰转债之外，相信接近百只的低价转债仍有不少错杀，这里我们整理了这些转债的业绩情况，后面我们会对个别主体进行专门探讨，欢迎关注。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。