信用策略周报：超长期信用债流动性的变化

2024.07.10 �宇辰(分析师) 010-83939801 债券研究 超长期信用债流动性的变化 ━━信用策略周报 本报告导读： 部分超长期信用债流动性有所改善，开始从配置品种转向交易品种。曲线完整的主体定价锚更为完善，或将受益于投资逻辑的切换。 摘要： 由于高票息资产的稀缺，机构行为精细化管理推动下，部分超长期信用债流动性有所改善，开始从配置品种转向交易品种。从历史经验看22年国股行二永债逻辑的切换，换手率的分界点为月度换手率突破 15%，突破后流动性溢价压缩，信用利差将有所收窄。 发行超长期信用债的主体以外评AAA的央国企为主，主体信用资质较好，信用风险较小，超长期信用债与同期限的利率债之间的信用利差，更多反映出流动性水平之间的差异。 曲线完整的主体定价锚更为完善，或将受益于投资逻辑的切换。从流动性来看，中国诚通的中票流动性出现边际改善，10年期、15年期20年期平均月度换手率已达到20%附近，具备交易性品种逻辑切换 的基石，而30年期换手率仍偏低。其它主体中，深铁的10年期品种月度换手率位于15%-20%之间，其余品种换手率仍偏低。曲线完善后静待流动性的变化。 过去一周（2024.6.28-2024.7.5，下同）信用利差整体下行，短久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化-3BP、-3BP、-3BP，报2.14%、2.24%、2.29%城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化-1BP -1BP、-2BP，报2.19%、2.24%、2.29%。银行二级资本债方面，AAAAA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化-8BP、-8BP、-6BP，报2.13%、2.15%、2.22%。一级发行方面，过去一周加权行权到期期限边际上行，加权票息边际上行。过去一周周度加权行权到期期限为3.9年，较前一周上升1.2年，加权票息为2.41%，较前一周上升0.02%，此外，过去一周加权“票面利率-投标下限”为0.3%。过去一周非金信用债总发行2386亿元，具体来看，其中企业债9亿，公 司债587亿，中期票据908亿，短期融资券809亿，定向工具73亿 非金信用债净融资1090亿元。 wangyuchen026137@gtjas.com 登记编号S0880523020004 汤志宇(研究助理) 021-38031036 tangzhiyu028695@gtjas.com 登记编号S0880123070149 相关报告 静观其变 2024.07.08 央行借债下，留意机构行为潜在放大器效应 2024.07.07 同业存单利率或仍然易下难上 2024.07.01 7月转债策略展望 2024.07.01 定价本轮利率下行的底：跟随趋势和应对波动 2024.07.01 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 风险提示：化债政策力度与效果不及预期；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 目录 1.信用周度行情总结3 2.信用周度数据回顾5 2.1.估值概览：信用利差整体下行，长久期信用债表现较好5 2.2.一级融资：一级市场净融资边际下行6 3.风险提示7 1.信用周度策略 由于高票息资产的稀缺，机构行为精细化管理推动下，部分超长期信用债流动性有所改善，开始从配置品种转向交易品种。从历史经验看，22年国股行二永债逻辑的切换，换手率的分界点为月度换手率突破15%，突破后流动性溢价压缩，信用利差将有所收窄。 发行超长期信用债的主体以外评AAA的央国企为主，主体信用资质较好，信用风险较小，超长期信用债与同期限的利率债之间的信用利差，更多反映出流动性水平之间的差异。 曲线完整的主体定价锚更为完善，或将受益于投资逻辑的切换。从流动性来看，中国诚通的中票流动性出现边际改善，10年期、15年期、20年期平均月度换手率已达到20%附近，具备交易性品种逻辑切换的基石，而30年期换手率仍偏低。其它主体中，深铁的10年期品种月度换手率位于15%-20%之间，其余品种换手率仍偏低。曲线完善后静待流动性的变化。 图1：超长期信用债月度换手率水平 期限 30 20 中国诚通控15 股集团有限公司 10 20 中国国新控15股有限责任 公司 10 20 15 北京国有资 本运营管理有限公司 10 债券名称 24诚通控股MTN013B 24诚通控股MTN012B 24诚通控股MTN011B 24诚通控股MTN010B 24诚通控股MTN009B 24诚通控股MTN010A 24诚通控股MTN005B 24诚通控股MTN004B 24诚通控股MTN003B 24诚通控股MTN002B 24诚通控股MTN009A 24诚通控股MTN007B 24诚通控股MTN006B 24诚通控股MTN001B 24诚通控股MTN013A 24诚通控股MTN012A 24诚通控股MTN011A 24诚通控股MTN007A 24诚通控股MTN006A 24诚通控股MTN005A 24诚通控股MTN004A 24诚通控股MTN003A 24诚通控股MTN002A 23诚通控股MTN003 23诚通控股MTN002B 23诚通控股MTN001B 24国新控股MTN001B 23国新控股MTN001B 22国新02 24国新控股MTN002 24国新控股MTN001A 23国新控股MTN001A 24京国资MTN002B 24京国资MTN003B 24京国资MTN001B 23京国资MTN001B 24京国资MTN003A 24京国资MTN002A 24京国资MTN001A 23京国资MTN001A 发行日期 2024-05-22 2024-04-24 2024-04-16 2024-04-02 2024-03-15 2024-04-02 2024-02-01 2024-01-25 2024-01-19 2024-01-12 2024-03-15 2024-03-04 2024-02-23 2024-01-08 2024-05-22 2024-04-24 2024-04-16 2024-03-04 2024-02-23 2024-02-01 2024-01-25 2024-01-19 2024-01-12 2023-08-10 2023-07-20 2023-07-10 2024-04-16 2023-06-19 2022-02-24 2024-06-25 2024-04-16 2023-06-19 2024-03-14 2024-03-20 2024-02-05 2023-11-20 2024-03-20 2024-03-14 2024-02-05 2023-11-20 发行票面 利率 3.23% 3.22% 3.27% 3.33% 3.35% 3.23% 3.24% 3.39% 3.44% 3.47% 3.21% 3.14% 3.13% 3.45% 2.87% 2.83% 2.88% 2.99% 3.00% 3.10% 3.21% 3.25% 3.30% 3.60% 3.64% 3.65% 2.89% 3.59% 3.99% 2.55% 2.73% 3.38% 2.95% 2.89% 2.86% 3.32% 2.79% 2.81% 2.78% 3.22% 月度换手率 1月2月3月4月5月6月 4% 0%1% 14%8% 6%0% 8%74%0% 26%8% 35%36%54%10% 17%40%10%42%28% 19%39%41%50%25% 0%57%1%54%1% 46%30%23% 31%8%36% 21%10%2%6% 2%0%5%0%8% 32% 29%25% 42%58% 71%10%26% 31%9%3%34% 75%8%6%19% 15%7%0%0%21% 34%17%9%10%4% 0%0%0%6%0% 0%7%7%20%5%7% 26%0%0%2%34%18% 5%0%0%3%36%0% 17%0% 0%31%3%0%0%0% 0%0%0%0%0%0% 33%10% 0%0%0%0%0%0% 8%0%0% 0%0%0% 8%0%0%4% 4%19%20%0%0%0% 3%4%0% 0%7%0% 0%0%56%13% 0%0%21%0%0%0% 3024三峡GN002(碳中和债)2024-05-06 24三峡GN001(碳中和债)2024-04-09 2.74% 2.84% 8% 8%1% 20 中国长江三 峡集团有限 公司15 10 20 15 广州越秀集团股份有限公司 10 15 深圳市地铁集团有限公司 10 GC三峡K2 23三峡绿色债02 23三峡K2 G20三峡2 GC三峡K1 23三峡绿色债01 23三峡K1 03三峡债 24越秀集团MTN005B 24越秀集团MTN004B 24越秀集团MTN002 24广越Y4 24越秀集团MTN003 24广越Y2 24越秀集团MTN001 24广越04 24广越02 23广越12 23广越10 24深铁10 24深铁08 24深铁07 24深铁06 24深圳地铁MTN001 24深铁09 24深铁04 24深圳地铁MTN002 24深铁02 23深圳地铁MTN006 23深铁15 23深圳地铁MTN005 23深圳地铁MTN003B 23深铁13 23深铁12 23深铁11 23深铁10 23深铁08 2023-12-05 2023-10-24 2023-09-01 2020-04-28 2023-12-05 2023-10-24 2023-09-01 2003-08-01 2024-06-26 2024-06-05 2024-04-10 2024-06-04 2024-04-25 2024-04-22 2024-03-05 2024-01-19 2024-01-11 2023-08-18 2023-08-08 2024-06-18 2024-04-16 2024-03-19 2024-03-08 2024-02-21 2024-04-24 2024-03-01 2024-02-26 2024-02-26 2023-10-27 2023-10-12 2023-10-08 2023-09-20 2023-09-19 2023-09-04 2023-08-17 2023-08-02 2023-07-25 3.28%0% 3.35%0% 3.15%0% 4.00%0% 3.15%2% 3.25%0% 3.11%0% 4.86%0% 2.79% 2.97% 2.99% 2.80% 2.67% 2.87% 2.88% 3.12% 3.15% 3.29%4% 3.33%0% 2.62% 2.89% 2.99% 2.96% 2.90% 2.78% 2.86% 2.82% 2.80% 3.40%0% 3.34%4% 3.30%4% 3.27%0% 3.26%0% 3.21%2% 3.14%0% 3.28%0% 3.31%0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 0% 10% 0% 1% 12% 0% 13% 0% 2% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 7% 0% 54% 69% 0% 0% 11% 0% 8% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 9% 0% 0% 10% 0% 4% 4% 0% 6% 13% 4% 0% 12% 61% 15% 25% 38% 13% 0% 28% 28% 0% 4% 17% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 26% 4% 0% 0% 1% 3% 0% 0% 3% 1% 7% 0% 59% 1% 2% 3% 0% 0% 1% 0% 0% 2% 0% 2% 0% 0% 0% 0% 0% 2% 0% 0% 0% 33% 137% 0% 3% 3% 0% 0%