敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2016年11月3日 香港交易所（388.HK） 海外多元金融 9M16业绩符合预期，看好互联互通长期前景 海外公司简报研究 ◆港交所/HKEx公布三季报 9M16香港金融市场表现略有分化；期交所/HKFE金融衍生产品日均交易数量同比上升21%达47.3万，然而现货市场日均交易额放缓（同比下降42%达678亿港币）、LME日均交易数量下滑（同比下降10%达61.3万lots）、联交所/SEHK股票期权日均交易数量下滑（同比下降29%达29.7万）。受此影响，9M16公司总收入同比下降20%达84.8亿港币，归母净利润同比下降30%达45.3亿港币，EBITDA利润率同比下降6.5ppts达70.3%。 ◆现货市场交易与结算业务放缓是业绩回落的主要原因 按业务结构分类来看，9M16港交所/HKEx收入主要来自于交易费/交易系统使用费与结算/交收费（分别约占总收入的40%/21%，分别同比下降22%/28%）；按市场结构来看，9M16港交所/HKEx收入主要来自于现货、商品以及金融衍生产品市场（分别约占总收入的46%/19%/11%，分别同比下降30%/11%以及同比上升25%）。现货市场交易与结算业务放缓是业绩回落的主要原因。 ◆看好互联互通的长期前景，港交所/HKEx或添新增长驱动力 我们认为，1）沪港通（险资南下）/深港通（4Q16E正式启动）等两地互通对香港股本证券市场并非一次性/事件性的驱动；长期来看，香港现货市场或向中国投资者平稳倾斜叠加两地投资风格的差异，互联互通持续深化有望增强香港市场流动性、提振港股估值水平。2）互联互通延伸空间巨大，或逐步从股票拓宽至ETF 等股本证券、并进一步拓宽至商品/金融衍生产品等市场，连接机制也有望不断完善。3）“人民币国际化”需要借助香港有序放开国内资本市场/丰富其投资产品种类；香港也需要借助国内快速发展的证券市场为其业务增添新的增长驱动力。 ◆维持增持评级 我们维持盈利预测，预计2016E/2017E/2018E 公司摊薄EPS 分别约4.91 港币/5.70 港币/7.09 港币，当前股价尚未充分反应险资南下投资与互联互通持续深化/逐步延伸为公司带来的长期协同效应。维持DDM目标价HK$224.8；鉴于11%的上涨空间，维持增持评级。 ◆风险提示 市场日均交易额/日均交易数量不及预期，互联互通推进低于预期，新业务前期利润率或将承压，政策不确定性等 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万港币） 9,849 13,375 11,440 14,118 16,067 营业收入增长率 12.9% 35.8% -14.5% 23.4% 13.8% 归属母公司净利润（百万港币） 5,165 7,956 5,941 6,902 8,573 归属母公司净利润增长率 13.5% 54.0% -25.3% 16.2% 24.2% EPS（摊薄，港币） 4.43 6.67 4.91 5.70 7.09 ROE 24.28% 26.68% 19.98% 22.27% 26.19% P/E 45.8 30.4 41.3 35.6 28.7 P/B 11.1 8.2 8.3 7.9 7.5 资料来源：港交所/HKEx，光大证券研究所 增持（维持） 当前价/目标价：203.0/224.8港币 目标期限：6-12个月 分析师 倪昱婧, CFA (执业证书编号：S0930515090002) 021-22169320 niyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)：12.24 总市值(亿港币)：2,485 一年最低/最高(港币)：160.1-219.4 近3月换手率（%）：45.5 股价表现(一年) -30%-20%-10%0%10%15-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-10香港交易所恒生指数 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 1.7 18.7 0.7 绝对 -2.0 9.0 -0.4 相关研报 《全球领军交易所集团，携内地互通迎新篇章》 ............................................................2016-10-11 2016-11-03 香港交易所（388.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 -20%-10%0%10%20%30%40%04,0008,00012,00016,00020,000201420152016E2017E2018E营业收入（百万港币, LHS）营业收入增长率(RHS) 利润表（百万港币） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 9,849 13,375 11,440 14,118 16,067 雇员费用及相关支出 -1,716 -2,020 -2,081 -2,746 -2,884 资讯技术及电脑维修保养支出 -510 -517 -610 -854 -824 楼宇支出 -294 -294 -350 -500 -300 产品推广支出 -53 -41 -57 -64 -48 法律及专业费用 -175 -99 -229 -282 -241 其他运营支出 -210 -319 -266 -347 -405 EBITDA利润 6,891 10,085 7,847 9,325 11,365 折旧摊销 -647 -684 -810 -1,159 -1,248 经营利润 6,244 9,401 7,037 8,166 10,117 净利润总额 5,138 7,931 5,911 6,872 8,543 少数股东损益 -27 -25 -30 -30 -30 归属母公司净利润 5,165 7,956 5,941 6,902 8,573 资产负债表（百万港币） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 251,860 238,193 240,755 265,192 270,676 流动资产 232,188 218,571 221,025 245,305 250,986 现金及同等现金项目 136,778 110,890 112,079 114,106 115,983 以公平值计量的财务资产 62,686 72,705 71,676 85,996 88,024 以摊销值计量的财务资产 10,199 19,439 20,153 22,014 24,303 应收帐款/预付款及按金 22,517 15,535 17,117 23,189 22,676 其他流动资产 8 2 0 0 0 非流动资产 19,672 19,622 19,729 19,887 19,690 商誉及其他无形资产 17,901 17,872 17,968 18,112 17,923 固定资产 1,603 1,560 1,592 1,607 1,601 其他非流动资产 168 190 169 168 166 总负债 230,501 208,231 210,910 234,089 237,819 无息负债 223,475 204,822 207,495 230,667 235,155 有息负债 7,026 3,409 3,415 3,422 2,664 股东权益 21,359 29,962 29,845 31,103 32,857 股本 11,743 18,695 18,695 18,695 18,695 储备 730 430 400 400 400 保留盈利 8,800 10,691 10,635 11,892 13,636 归属本公司股权持有人权益 21,273 29,816 29,730 30,987 32,731 少数股东权益 86 146 115 116 126 现金流量表（百万港币） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 4,673 8,321 8,424 9,041 10,587 税前净利润 6,038 9,278 6,954 8,085 10,050 折旧摊销 647 684 810 1,159 1,248 投资活动产生现金流 782 -420 -933 -1,203 -1,037 融资活动现金流 -3,718 -3,224 -6,206 -5,850 -7,021 净现金流 1,737 4,677 1,285 1,988 2,529 公司期初现金流 6,375 8,067 12,744 14,029 16,017 公司期末现金流 8,112 12,744 14,029 16,017 18,546 资料来源：港交所/HKEx，光大证券研究所 注：港交所/HKEx资产负债表内现金及同等现金项目包括公司资金、结算所基金、保证金、A股现金预付款 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%04,0008,00012,000201420152016E2017E2018E归属母公司净利润（百万港币, LHS）归属母公司净利润增长率(RHS) 50%55%60%65%70%75%80%201420152016E2017E2018EEBITDA利润率经营利润率 0%5%10%15%20%25%30%201420152016E2017E2018EROEROA 2016-11-03 香港交易所（388.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-11-03 香港交易所（388.HK） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订