业绩符合预期，坚定看好长期前景

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 8月28日，公司发布2017年半年报：上半年收入21.83亿元，同比增长30.23%，归母净利润4.95亿元，同比增长31.23%，每股收益0.28元，业绩符合预期。同时，预告前三季度归母净利润同比增长35%至40%。 二、 二、分析与判断  延续一季度增长态势，器械+药品齐头并进 报告期内，公司实现收入21.83亿元，同比增长30.23%，其中Q2收入11.51亿元，同比增长31.21%，较一季度29.16%的增速略有提升。其中，器械板块和药品板块均表现出良好的增长势头，器械收入12.36亿元，同比增长18.58%，净利润3.66亿元，同比增长17.06%，药品板块收入8.31亿元，同比增长50.78%，净利润为2.55亿元，大幅增长70.80%。医疗服务收入0.83亿元，同比增长49.91%，移动医疗尚处于培育期，上半年收入2232万元。  支架收入增长稳健，吻合器业绩实现突破 报告期内，公司自产心血管耗材产品收入增长稳健，核心产品药物支架收入5.90亿元，同比增长17.15%，主要系产品结构优化以及基层共建所致，高毛利产品Nano收入增长44%，预计占支架总收入比例提高至45%以上。上半年，吻合器等业绩实现突破，实现收入0.92亿元，同比增57.81%，核心产品腔内切割吻合器销售大幅提升。另外， IVD业务实现快速增长，收入1.50亿元，同比增长46.39%。  核心药品继续高增长，药品板块有望全面开花 报告期内，公司核心药品招标进展顺利，氢氯吡格雷中标省份增至23个，阿托伐他汀钙中标省份增至21个。上半年，氢氯吡格雷收入3.32亿元元，同比增长57.72%，阿托伐他汀钙收入1.47亿元，同比增长122.69%，两款核心产品拉动药品板块收入增长51%。其他药品氨氯地平、氢氯噻嗪等多个超亿元产品尚未放量，预计随着销售渠道的搭建、乐普品牌的推广以及一致性评价的展开，药品板块的多个品种有望实现全面开花，推动药品业务收入持续高增长。 三、 三、盈利预测与投资建议 乐普作为国内心血管领域的领先品牌，产品认可度高、渠道优势明显，我们判断在心血管耗材稳健增长的同时，药品和IVD等业务有望持续放量，预计公司2017-2019 年EPS为0.52、0.69和0.91元，对应市盈率43、32和24倍，维持“强烈推荐”评级。 四、 四、风险提示： 可降解支架审批不及预期；起搏器放量低于预期；核心药品一致性评价低于预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,468 4,512 5,856 7,555 增长率（%） 25.2% 30.1% 29.8% 29.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 679 918 1,227 1,615 增长率（%） 30.4% 35.1% 33.7% 31.6% 每股收益（元） 0.39 0.52 0.69 0.91 PE（现价） 55.9 42.5 31.8 24.1 PB 7.0 6.0 5.1 4.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 23.30—25.89元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-8-28 收盘价（元） 21.89 近12个月最高/最低（元） 22.60/16.27 总股本（百万股） 1,782 流通股本（百万股） 1,414 流通股比例（%） 79.35 总市值（亿元） 390 流通市值（亿元) 309 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：刘闯 执业证号： S0100116060015 电话： 021-60876722 邮箱： liuchuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.乐普医疗(300003):NeoVas进入创新审批通道，上市有望提速 2.民生医药行业周报20170626：总局成为ICH正式成员，白蛋白紫杉醇纳入优先审评 3.民生医药行业周报20170619：健康产业科技创新规划出台，多板块有望受益 4.民生医药行业周报20170612：医药板块持续震荡，建议关注成长性高的公司； 5.民生医药行业周报20170605：关注医保效应落地，境外研发加快步伐 -14%-4%6%16%26%16/816/1117/217/5乐普医疗 沪深300 [Table_Title] 乐普医疗（300003） 公司研究/简评报告 业绩符合预期，坚定看好长期前景 动态研究报告/医药 2017年08月29日 资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 乐普医疗（300003） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 3,468 4,512 5,856 7,555 成长能力 营业成本 1,354 1,647 2,109 2,685 营业收入增长率 25.2% 30.1% 29.8% 29.0% 营业税金及附加 49 58 76 99 EBIT增长率 31.7% 30.7% 28.2% 29.8% 销售费用 638 957 1,288 1,700 净利润增长率 30.4% 35.1% 33.7% 31.6% 管理费用 477 609 791 1,005 盈利能力 EBIT 950 1,242 1,592 2,067 毛利率 61.0% 63.5% 64.0% 64.5% 财务费用 57 33 (7) (20) 净利润率 19.6% 20.3% 21.0% 21.4% 资产减值损失 27 0 0 0 总资产收益率ROA 7.1% 8.6% 9.9% 11.1% 投资收益 (2) (5) (2) 1 净资产收益率ROE 12.3% 14.2% 16.0% 17.4% 营业利润 864 1,204 1,597 2,087 偿债能力 营业外收支 27 11 13 12 流动比率 2.0 3.4 3.6 3.9 利润总额 891 1,215 1,609 2,099 速动比率 1.8 3.1 3.3 3.6 所得税 144 197 262 344 现金比率 0.9 2.2 2.3 2.4 净利润 747 1,018 1,347 1,755 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 679 918 1,227 1,615 经营效率 EBITDA 1,128 1,447 1,807 2,308 应收账款周转天数 126.4 133.7 131.0 131.1 存货周转天数 147.3 134.9 135.4 137.2 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 货币资金 1910 4864 5799 6930 每股指标（元） 应收账款及票据 1294 1744 2223 2871 每股收益 0.4 0.5 0.7 0.9 预付款项 110 156 192 243 每股净资产 3.1 3.6 4.3 5.2 存货 574 609 783 1010 每股经营现金流 0.4 0.5 0.7 0.8 其他流动资产 178 178 178 178 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 4143 7634 9281 11370 估值分析 长期股权投资 560 560 560 560 PE 55.9 42.5 31.8 24.1 固定资产 1106 1327 1515 1720 PB 7.0 6.0 5.1 4.2 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 34.6 25.0 19.5 14.7 非流动资产合计 5357 3100 3114 3117 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 9500 10734 12394 14486 短期借款 650 650 650 650 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 388 374 499 642 净利润 747 1,018 1,347 1,755 其他流动负债 611 611 611 611 折旧和摊销 204 205 215 242 流动负债合计 2035 2251 2564 2901 营运资金变动 (320) (318) (398) (621) 长期借款 729 729 729 729 经营活动现金流 692 958 1,212 1,421 其他长期负债 723 723 723 723 资本开支 114 (2,063) 216 233 非流动负债合计 1452 1452 1452 1452 投资 (1,342) 0 0 0 负债合计 3487 3702 4016 4353 投资活动现金流 (1,439) 2,058 (218) (232) 股本 1782 1782 1782 1782 股权募资 716 0 0 0 少数股东权益 479 579 699 839 债务募资 1,119 0 0 0 股东权益合计 6013 7031 8378 10133 筹资活动现金流 778 (62) (59) (59) 负债和股东权益合计 9500 10734 12394 14486 现金净流量 31 2,954 936 1,130 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 乐普医疗（300003） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国内贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公司。 刘闯，民生证券医药行业研究助理，上海交通大学生物医学工程硕士，2016年5月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授