业绩符合预期，看好长期前景

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顺丰控股（002352） 证券研究报告 2022年05月05日 投资评级 行业 交通运输/物流 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 51.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 4,895.20 流通A股股本(百万股) 4,503.01 A股总市值(百万元) 251,123.88 流通A股市值(百万元) 231,004.25 每股净资产(元) 16.79 资产负债率(%) 51.98 一年内最高/最低(元) 76.65/42.51 作者 陈金海 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《顺丰控股-季报点评:扣非净利润环比改善》 2021-11-02 2 《顺丰控股-季报点评:业绩符合预期，看好长期战略》 2020-10-27 3 《顺丰控股-半年报点评:二季度大超预期，短中长期全面看好》 2020-08-27 股价走势 业绩符合预期，看好长期前景 2021年业绩符合预期 2021年顺丰控股完成总件量105.5亿件，增长29.7%；实现营业收入2072亿元，增长34.5%；归母净利润42.7亿元，下滑41.7%，符合预期。盈利下滑主要是年初加大对场地、设备、运力等网络资源投入，春节期间留岗员工人数和补贴增加，抗疫相关税费减免到期等原因所致。随着经营和管理优化，公司业绩逐季修复，走向稳健增长。 多项业务实现高增长 2021年顺丰控股时效快递业务收入961.6亿元，增长7.3%，在高基数下收入同比增速略缓；经济快递业务收入322.7亿元，增长54.7%；快运业务收入232.5亿元，增长25.6%；冷运及医药业务收入78.0亿元，增长20.1%；同城急送业务收入50亿元，增长59.1%；供应链及国际业务收入392亿元，增长199.8%。除了时效快递业务，其他业务都实现了高增长。 资源丰富，能力强大 截至2021年底，顺丰控股活跃月结客户（企业用户）达164万家，全年创收同比增长25%；个人会员数量规模达4.91亿，寄件量同比增长23%。2021年顺丰控股航空总货量192万吨，拥有全货机86架，运营管理货车9.5万辆，开通海运航线2万条，各类合作末端网点超16.8万个，快递和快运场站442个，运营管理仓库2119座。这些资源是顺丰控股提供高效、快捷的物流服务的保障。 战略清晰，竞争力强 顺丰控股是中国第一大、全球第四大快递物流综合服务商。一贯坚持长期主义，前瞻长远的战略部署，能够准确抓住机遇，不断扩大规模，持续领跑行业。顺丰控股在国内时效快递市场占据绝对领先地位，快运营收规模连续两年位列中国零担快运行业第一，冷运连续三年蝉联“中国冷链物流百强榜”第一，同城已成长为中国规模最大的独立第三方即时配送服务平台。顺丰控股拥有长远的战略眼光、前瞻的业务布局、创新的产品能力，有望在竞争中突围，实现基业长青。 上调2022-23年盈利预测 考虑到2021年收购嘉里物流、多项业务高增长，上调2022-23年预测EPS至1.33和1.86元，增加2024年预测EPS为2.17元，维持“买入”评级。 风险提示：时效快递需求低于预期，经济快递需求增速放缓，大量投资导致成本大幅增加，疫情影响快递需求 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 153,986.87 207,186.65 269,342.64 323,211.17 371,692.84 增长率(%) 37.25 34.55 30.00 20.00 15.00 EBITDA(百万元) 16,583.07 15,994.42 19,370.62 23,206.43 25,859.58 净利润(百万元) 7,326.08 4,269.10 6,528.36 9,129.50 10,602.04 增长率(%) 26.39 (41.73) 52.92 39.84 16.13 EPS(元/股) 1.50 0.87 1.33 1.86 2.17 市盈率(P/E) 34.28 58.82 38.47 27.51 23.69 市净率(P/B) 4.45 3.03 2.88 2.65 2.43 市销率(P/S) 1.63 1.21 0.93 0.78 0.68 EV/EBITDA 23.35 19.75 11.27 9.12 7.58 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2021-052021-092022-01顺丰控股沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 16,417.89 35,315.05 37,623.52 42,917.36 56,832.83 营业收入 153,986.87 207,186.65 269,342.64 323,211.17 371,692.84 应收票据及应收账款 17,015.54 30,759.01 31,347.91 43,180.40 42,527.15 营业成本 128,810.03 181,548.51 234,197.81 279,866.38 321,846.34 预付账款 3,176.52 2,936.25 4,949.23 4,473.91 6,362.70 营业税金及附加 378.97 478.73 622.34 746.81 858.83 存货 986.95 1,546.82 1,721.75 2,184.19 2,307.64 销售费用 2,252.38 2,837.90 3,501.45 4,201.75 4,832.01 其他 13,681.03 22,516.75 25,989.76 30,099.52 31,800.89 管理费用 11,599.76 15,029.66 18,853.98 22,624.78 26,018.50 流动资产合计 51,277.94 93,073.88 101,632.16 122,855.38 139,831.21 研发费用 1,741.56 2,154.84 2,801.29 3,361.55 3,865.78 长期股权投资 3,647.23 7,260.09 8,760.09 10,260.09 11,760.09 财务费用 852.55 1,563.36 1,549.83 1,182.60 1,112.86 固定资产 22,356.65 36,925.99 35,509.57 33,468.15 30,801.74 资产/信用减值损失 (507.81) (639.34) (639.34) (639.34) (639.34) 在建工程 5,379.85 8,571.20 11,571.20 14,571.20 17,571.20 公允价值变动收益 134.12 98.95 0.00 0.00 0.00 无形资产 11,174.02 18,667.42 18,639.36 18,444.64 18,083.24 投资净收益 850.81 2,406.54 1,500.00 1,500.00 1,500.00 其他 16,925.32 44,363.15 52,358.13 59,117.23 65,460.68 其他 (2,261.00) (5,540.89) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 59,483.07 115,787.86 126,838.35 135,861.31 143,676.95 营业利润 10,135.50 7,248.40 8,676.59 12,087.96 14,019.18 资产总计 111,160.04 209,899.98 228,470.51 258,716.70 283,508.16 营业外收入 229.23 289.54 289.54 289.54 289.54 短期借款 7,996.57 18,397.20 10,000.00 10,000.00 10,000.00 营业外支出 326.07 404.26 404.26 404.26 404.26 应付票据及应付账款 15,484.94 23,467.68 26,781.25 33,266.22 35,788.37 利润总额 10,038.66 7,133.68 8,561.87 11,973.24 13,904.46 其他 16,787.98 32,480.91 42,814.41 51,517.60 58,322.08 所得税 3,106.62 3,214.47 2,568.56 3,591.97 4,171.34 流动负债合计 40,269.49 74,345.79 79,595.66 94,783.81 104,110.45 净利润 6,932.03 3,919.21 5,993.31 8,381.27 9,733.12 长期借款 1,865.82 3,510.83 5,000.00 5,000.00 5,000.00 少数股东损益 (394.05) (349.89) (535.05) (748.23) (868.92) 应付债券 8,425.43 15,656.37 20,353.28 24,423.94 28,087.53 归属于母公司净利润 7,326.08 4,269.10 6,528.36 9,129.50 10,602.04 其他 2,300.34 16,795.91 21,834.68 26,201.61 30,131.86 每股收益（元） 1.50 0.87 1.33 1.86 2.17 非流动负债合计 12,591.59 35,963.11 47,187.96 55,625.55 63,219.38 负债合计 54,400.34 111,984.74 126,783.62 150,409.37 167,329.83 少数股东权益 316.65 14,972.02 14,436.97 13,688.74 12,819.82 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 4,556.44 4,906.21 4,895.20 4,895.20 4,895.20 成长能力 资本公积 24,405.22 46,200.60 46,200.60 46,200.60 46,200.60 营业收入 37.25% 34.55% 30.00% 20.00% 15.00% 留存收益 26,453.27 29,193.54 34,416.23 41,719.83 50,201.46 营业利润 36.81% -28.49% 19.70% 39.32% 15.98% 其他 1,028.12 2,642.88 1,737.89 1,802.96 2,061.24 归属于母公司净利润 26.39% -41.73% 52.92% 39.84% 16.13% 股东权益合计 56,759.70 97,915.25 101,686.89 108,307.33 116,178.32 获利能力 负债和股东权益总计 111,160.04 209,899.98 228,470.51 258,716.70 283,508.16 毛利率 16.35% 12.37% 13.05% 13.41% 13.41% 净利率 4.76% 2.06% 2.42% 2.82% 2.85%