2024年第三季度市场策略报告：指数或宽幅震荡，关注结构性机会

指数或宽幅震荡，关注结构性机会 2024年第三季度市场策略报告 投资要点 2024年07月08日 全 球 经 济 仍 具 韧 性 ，警 惕 美联储降息预期波动。从OECD综合领先指标、官方机构预测来看，第三季度全球经济仍有韧性、但结构上呈现美强欧弱格局。目前美国疫后居民超额储蓄已经消耗完毕，多个消费指标开始走弱，需警惕第四季度美国经济降温风险。美国5月份通胀数据降温，但CPI在3%-3.5%区间仍呈现较强粘性、6月非农就业数据有所降温，均增添不确定性，后续美国通胀及就业数据仍需观察。6月初欧央行首次降息，但其影响不宜高估，后续重点观察美联储会议表态。6月份美联储点阵图将年内降息预期缩窄至1次，但此次美联储官员决策时大多未考虑5月通胀数据的继续降温。如果6-8月美国就业及通胀数据表现超预期，美联储或将保留9月降息的可能性。在美联储降息落地前，贵金属板块仍有博弈价值。参照历史，每次黄金脱钩法币，都将明显走强，后续可采取“看白银做黄金”策略。 预 计 第三季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主。（1）投资端。地产517新政短期托底房市，但地产中长期销售拐点仍需观察。从“销售-投资”领先3个月关系来看，第三季度房地产投资或将继续磨底。1-4月专项债债券发行节奏偏慢，将对5-7月份基建投资增速构成制约，8-9月基建投资或边际回升。制造业投资虽有政策推动，但制造业企业内生资本开支意愿不足，将对冲政策刺激效果。（2）消费端复苏力度偏弱，618大促提前下的社零增速相对低迷、物价数据低位运行，预计第三季度消费仍以缓慢复苏为主，社零增速或在4.0%-5.5%左右。（3）出 口 端 。以18个月补库存周期计算，预计本轮美国补库存将延续至2025年6月，对中国出口有一定拉动。再考虑到美国11月份大选，预计6-10月份仍存在抢出口效应加持。整体看，预计第三季度我国出口维持弱复苏，同比增速在5-8%左右。（4）金 融 端。5月份社融呈现高质量发展特征，短期宜理性看待社融对经济及A股影响。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报（7.8-7.12）：市场缩量调整，关注结构性机会2024-07-062策略专题报告：2024年第三季度十大金股2024-06-303财信宏观策略&市场资金跟踪周报（7.1-7.5）：市场延续震荡，关注高股息蓝筹2024-06-30 指数或震荡上行，关注结构性机会。中国资产在全球具备性价比优势，近期外资开始对中国资产转向看多。（1）政 策 层 面，第三季度政策端整体将保持定力，但财政政策靠前发力，对第三季度经济有一定托底作用。（2）业 绩 层 面，第三季度经济仍以向潜在增速水平修复为主，预计上市公司业绩端修复进度较慢。（3） 估 值 层 面，目前全部A股市净率估值低于近十年的99.5%时期，后续估值将向常态化水平回归。（4）流 动 性 层 面，M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例已连续10个月高于400%，尚不足以支撑牛市出现，但预计对A股底部形成一定支撑。在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性合理充裕下，第三季度A股指数大概率仍以宽幅震荡为主、呈现结构性机会。 投 资 建 议 ：2024年第三季度，建议A股市场以稳为主、逢低把握结构性机会，关注以下四条主线：（1）高 股 息 大 盘 蓝 筹，如煤炭、石化、银行、火电、高速等。（2）资 源 板 块，如有色（铜、铝）及贵金属（金、银）。（3）出 口 产 业 链，侧重船舶、汽车、家电、家具等耐用消费品方向。（4）AI产 业链，侧重光模块、PCB板等业绩高增方向。 风 险 提 示 ：海外经济衰退；中国高频经济数据走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突及伊以冲突；美联储降息不及预期；中美贸易摩擦。 内容目录 1市场回顾：指数或宽幅震荡，关注结构性机会..........................................................5 1.1大势研判：相对海外，中国资产存在四重比较优势..................................................................51.2市场风格：关注大盘蓝筹、出口产业链、AI产业链等结构性机会......................................81.3政策动向：政策保持战略定力，但适当靠前发力.....................................................................121.4行情预测：指数宽幅震荡、呈现结构性机会.............................................................................141.5本章小结：业绩端缓慢修复，市场或以震荡为主.....................................................................17 2全球：全球经济仍具韧性，警惕美联储降息预期波动.............................................17 2.1全球经济：第三季度全球经济仍有韧性......................................................................................172.2海外通胀：近期美国通胀有所降温，但就业数据仍待观察...................................................212.3流动性：发达经济体开始降息，但不意味着全球流动性拐点..............................................222.4本章小结：全球经济仍具韧性，美联储降息预期波动............................................................26 3中国：第三季度经济延续弱复苏，高质量发展特征突出.........................................26 3.1经济概况：预计第三季度经济维持弱复苏..................................................................................263.2投资端：制造业及基建仍具韧性，但地产有一定拖累效应...................................................273.3消费端：预计第三季度消费仍将弱复苏......................................................................................333.4出口端：第三季度出口仍有一定支撑...........................................................................................353.5流动性：金融高质量发展特征突出，理性看待社融数据波动..............................................373.6本章小结：宏观政策靠前发力，经济继续弱修复.....................................................................38 4投资建议................................................................................................................39 4.1美林时钟资产配置框架.....................................................................................................................394.2投资建议................................................................................................................................................40 5风险提示................................................................................................................40 图表目录 图1：2024年Q2，全球主要股指的涨跌幅（%）.................................5图2：全球主要股指的股息率（近12个月、%）.................................5图3：全球主要股指的市盈率估值.............................................6图4：全球主要股指的市盈率估值分位数.......................................6图5：全球主要股指的市净率估值.............................................6图6：全球主要股指的市净率估值分位数.......................................6图7：人民币汇率仍有一定韧性...............................................7图8：2024年《新国九条》的主要内容.........................................7图9：2024年市场回顾：高股息板块持续领涨...................................8图10：2024年Q2，申万一级行业的区间涨跌幅（%）............................9图11：2024年Q2，中信风格指数的涨跌幅（%）................................9图12：2024年初迄今，A股市值风格明显分化.................................10图13：2024年，中美或进入补库存周期.......................................10图14：美国库存总额（季调）占美国个人消费支出折年数（季调）比值（%）......10图15：美国进口增速、零售与食品服务销售额增速走势.........................11 图16：美国制造商库存销售比...............................................11图17：美国零售商库存销售比...............................................11图18：美国批发商库存销售比...............................................11图19：2024年1-6月，地方债净融资明显落后于国债净融资.....................13图20：2023年下半年，央行总资产明显扩张（亿元）...........................13图21：A股市场“水牛”条件暂不具备........................................1