2024年第二季度市场策略报告：指数或震荡上行，关注结构性机会

指数或震荡上行，关注结构性机会 2024年第二季度市场策略报告 投资要点 2024年04月20日 全 球 经 济 仍 具 韧 性 ，美 联 储 降 息 时 点 后 移 。从全球综合PMI、OECD综合领先指标、官方机构预测来看，第二季度全球经济仍有韧性，但风险可能集中在2024年下半年。当下美国多项就业数据超预期，通胀有二次抬头迹象。美联储决策偏向数据依赖，随着3月份美国非农数据及物价数据公布，美联储降息预期快速降温，目前互换市场完全消化美联储2024年首次降息时间从9月份推迟至11月份，并显示美联储年内仅降息50个基点，加剧了全球资本市场不确定性及波动性。同时，传统黄金分析框架失效，10年期美债实际收益率与黄金价格不再维持负相关关系。参照历史，每次黄金脱钩法币，都将明显走强。 预 计 第 二 季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主。（1）投资端。房地产销售拐点仍需等待，从“销售-投资”领先3个月来看，第二季度房地产投资将继续磨底；根据政府债券领先基建增速2-3个月计算，第一季度政府债券发行节奏偏慢，对二季度基建投资增速构成制约；制造业投资虽有政策推动，但制造业企业内生资本开支的意愿不足，将对冲政策刺激效果。（2）消 费 端 。当下消费复苏力度偏弱，但在政策积极托底、居民资产负债表冲击缓解下，清明节消费已有好转迹象，第二季度预计消费仍将缓慢复苏，社零增速或在5%-5.5%左右。（3）出 口 端 。预计本轮美国补库存将延续至2025年6月，第二季度美国补库存对出口仍有一定拉动，预计同比增速或在4%左右。（4）流 动性 。社融底通常领先于市场底1-2个月，第二季度社融增速在筑底后，在8%-8.5%位置企稳概率偏大。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 指数或震荡上行，关注结构性机会。（1）业 绩 层 面 。第二季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主，政策强刺激概率不大，预计上市公司业绩端修复进度较慢；（2）估 值 层 面 。目前全部A股市净率估值低于近十年的97.5%时期，预计A股估值将向常态化水平回归；（3）流 动 性 层 面 。M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例已连续7个月高于400%，虽然不足以支撑牛市出现，但预计将对A股底部形成较强支撑。（4）政 策 层 面 。以“2024年国九条”为标志，中国资本市场将进入金融强监管、更强调投资者保护、上市公司质地提升、投融资两端更加均衡的高质量发展阶段。在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性合理充裕、政策积极呵护下，第二季度A股指数大概率震荡上行，斜率相对缓和，指数上行空间不大，市场仍将以结构性机会为主，业绩高景气方向集中在出口、TMT、高端制造、资源等。 1财信 宏观 策略&市场 资金跟 踪周 报（4.15-4.19）：风险偏好回落，短期适度控制仓位2024-04-142全面解读2024年《国九条》：加强监管、防范风险，推动高质量发展2024-04-133 A股研究启示录五：小市值风格的理论与实践研究2024-04-12 投 资 建 议 ：展望2024年第二季度，中国将处于经济缓慢复苏阶段，经济上行、通胀中低位运行，适宜增配权益资产，建议把握结构性机会：（1）资 源 板 块，关注有色（铜、铝）及贵金属（金、银）；（2）高 股息 板 块，关注煤炭、石化、银行、火电、高速；（3）TMT板 块，关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒；（4）新质生产力，关注工业母机、机器人、低空经济等。 风 险 提 示 ：海外经济衰退；中国高频经济数据走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突及伊以冲突；美联储降息不及预期；中美贸易摩擦。 内容目录 1市场回顾：指数或震荡上行，关注出口、TMT、高端制造、资源............................5 1.1大势研判：中国资本市场性价比凸显，第二季度指数或震荡上行.......................................51.2市场风格：第二季度业绩为王，关注出口、TMT、高端制造、资源..................................81.3政策动向：以强监管、防风险、促高质量发展为主线............................................................101.4本章小结：指数或震荡上行，关注结构性机会.........................................................................11 2全球：全球经济仍具韧性，但美联储降息延后.........................................................11 2.1全球经济：第二季度全球经济仍有韧性......................................................................................112.2海外通胀：美国通胀继续抬头、粘性较强..................................................................................152.3流动性：美联储降息预期延后，但贵金属逆势走强................................................................162.4本章小结：全球经济仍具韧性，但美联储降息时点后移.......................................................19 3中国：第二季度经济延续弱复苏，流动性仍合理充裕.............................................19 3.1经济概况：预计第二季度经济维持弱复苏..................................................................................193.2投资端：地产对投资端仍有一定拖累效应..................................................................................203.3消费端：预计第二季度消费将缓慢复苏......................................................................................283.4出口端：第二季度出口仍有改善预期...........................................................................................303.5流动性：第二季度社融增速有望筑底企稳..................................................................................323.6本章小结：第二季度经济延续弱复苏，出口将是亮点............................................................34 4投资建议................................................................................................................35 4.1美林时钟资产配置框架.....................................................................................................................354.2投资建议................................................................................................................................................35 图表目录 图1：2024年Q1，全球主要股指的涨跌幅（%）.................................5图2：全球主要股指的股息率（近12个月、%）.................................5图3：市场回顾：主题投资+防御风格交替出现..................................6图4：全球主要股指的市盈率估值.............................................6图5：全球主要股指的市盈率估值分位数.......................................6图6：全球主要股指的市净率估值.............................................7图7：全球主要股指的市净率估值分位数.......................................7图8：A股市场“水牛”条件暂不具备..........................................8图9：2024年Q1，申万一级行业的区间涨跌幅（%）.............................8图10：2024年Q1，中信风格指数的涨跌幅（%）................................8图11：A股市场日历效应及规律总结...........................................9图12：2024年《国九条》的主要内容.........................................11图13：A股及美股市场的上市公司总家数及市值对比............................11图14：全球经济仍在边际回升的通道.........................................12图15：G7、美国、日本OECD综合领先指标走势................................12图16：美国密歇根大学的消费者信心/预期/现状指数...........................12 图17：美国个人储蓄存款总额季调折年数（十亿美元）.........................12图18：美国:建造支出:季调:折年数（亿美元）................................13图19：美国:私人部门建造支出:制造业:季调:折年数（亿美元、分部门）.........13图20：美国新建住房销量与30年期抵押贷款固定利率的走势....................13图21：美国Sentix投资信心指数走势........................................13图22：美国在未来12个月的经济衰退概率....................................14图23：美联储对美国各年GDP增速的预测（%）................................14图24：2020年以来，美国CPI环比季调走势（%）..............................15图25：美国CPI各个分项的拉动（pct）......................................15图26：美国3月就业数据好于