此报告考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 指数或震荡上行，关注结构性机会 2024年第二季度市场策略报告 2024年04月20日 上证指数-沪深300走势图 % 1M 3M 12M 上证指数 -0.64 7.71 -9.67 沪深300 -1.72 8.15 -14.91 黄红卫 分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（4.15-4.19）：风险偏好回落，短期适度控制仓位2024-04-14 2 全面解读2024年《国九条》：加强监管、防范风险，推动高质量发展2024-04-13 3 A股研究启示录五：小市值风格的理论与实践研究2024-04-12 投资要点  全球经济仍具韧性，美联储降息时点后移。从全球综合PMI、OECD综合领先指标、官方机构预测来看，第二季度全球经济仍有韧性，但风险可能集中在2024年下半年。当下美国多项就业数据超预期，通胀有二次抬头迹象。美联储决策偏向数据依赖，随着3月份美国非农数据及物价数据公布，美联储降息预期快速降温，目前互换市场完全消化美联储2024年首次降息时间从9月份推迟至11月份，并显示美联储年内仅降息50个基点，加剧了全球资本市场不确定性及波动性。同时，传统黄金分析框架失效，10年期美债实际收益率与黄金价格不再维持负相关关系。参照历史，每次黄金脱钩法币，都将明显走强。  预计第二季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主。（1）投资端。房地产销售拐点仍需等待，从“销售-投资”领先3个月来看，第二季度房地产投资将继续磨底；根据政府债券领先基建增速2-3个月计算，第一季度政府债券发行节奏偏慢，对二季度基建投资增速构成制约；制造业投资虽有政策推动，但制造业企业内生资本开支的意愿不足，将对冲政策刺激效果。（2）消费端。当下消费复苏力度偏弱，但在政策积极托底、居民资产负债表冲击缓解下，清明节消费已有好转迹象，第二季度预计消费仍将缓慢复苏，社零增速或在5%-5.5%左右。（3）出口端。预计本轮美国补库存将延续至2025年6月，第二季度美国补库存对出口仍有一定拉动，预计同比增速或在4%左右。（4）流动性。社融底通常领先于市场底1-2个月，第二季度社融增速在筑底后，在8%-8.5%位置企稳概率偏大。  指数或震荡上行，关注结构性机会。（1）业绩层面。第二季度国内经济仍以向潜在增速水平修复为主，政策强刺激概率不大，预计上市公司业绩端修复进度较慢；（2）估值层面。目前全部A股市净率估值低于近十年的97.5%时期，预计A股估值将向常态化水平回归；（3）流动性层面。M2/沪深股市股票流通市值(A、B股)比例已连续7个月高于400%，虽然不足以支撑牛市出现，但预计将对A股底部形成较强支撑。（4）政策层面。以“2024年国九条”为标志，中国资本市场将进入金融强监管、更强调投资者保护、上市公司质地提升、投融资两端更加均衡的高质量发展阶段。在业绩端缓慢修复、估值常态化回归、流动性合理充裕、政策积极呵护下，第二季度A股指数大概率震荡上行，斜率相对缓和，指数上行空间不大，市场仍将以结构性机会为主，业绩高景气方向集中在出口、TMT、高端制造、资源等。  投资建议：展望2024年第二季度，中国将处于经济缓慢复苏阶段，经济上行、通胀中低位运行，适宜增配权益资产，建议把握结构性机会：（1）资源板块，关注有色（铜、铝）及贵金属（金、银）；（2）高股息板块，关注煤炭、石化、银行、火电、高速；（3）TMT板块，关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒；（4）新质生产力，关注工业母机、机器人、低空经济等。  风险提示：海外经济衰退；中国高频经济数据走弱；海外金融风险全面爆发；俄乌冲突及伊以冲突；美联储降息不及预期；中美贸易摩擦。 -23%-13%-3%7%2023-042023-072023-102024-01上证指数沪深300策略深度 此报告考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略报告 内容目录 1 市场回顾：指数或震荡上行，关注出口、TMT、高端制造、资源 ............................ 5 1.1 大势研判：中国资本市场性价比凸显，第二季度指数或震荡上行 ....................................... 5 1.2 市场风格：第二季度业绩为王，关注出口、TMT、高端制造、资源 .................................. 8 1.3 政策动向：以强监管、防风险、促高质量发展为主线............................................................ 10 1.4 本章小结：指数或震荡上行，关注结构性机会 ......................................................................... 11 2 全球：全球经济仍具韧性，但美联储降息延后.........................................................11 2.1 全球经济：第二季度全球经济仍有韧性 ...................................................................................... 11 2.2 海外通胀：美国通胀继续抬头、粘性较强 .................................................................................. 15 2.3 流动性：美联储降息预期延后，但贵金属逆势走强 ................................................................ 16 2.4 本章小结：全球经济仍具韧性，但美联储降息时点后移 ....................................................... 19 3 中国：第二季度经济延续弱复苏，流动性仍合理充裕 ............................................. 19 3.1 经济概况：预计第二季度经济维持弱复苏 .................................................................................. 19 3.2 投资端：地产对投资端仍有一定拖累效应 .................................................................................. 20 3.3 消费端：预计第二季度消费将缓慢复苏 ...................................................................................... 28 3.4 出口端：第二季度出口仍有改善预期........................................................................................... 30 3.5 流动性：第二季度社融增速有望筑底企稳 .................................................................................. 32 3.6 本章小结：第二季度经济延续弱复苏，出口将是亮点............................................................ 34 4 投资建议 ................................................................................................................ 35 4.1 美林时钟资产配置框架 ..................................................................................................................... 35 4.2 投资建议 ................................................................................................................................................ 35 5 风险提示 ................................................................................................................ 36 图表目录 图1：2024年Q1，全球主要股指的涨跌幅（%） ................................. 5 图2：全球主要股指的股息率（近12个月、%） ................................. 5 图3：市场回顾：主题投资+防御风格交替出现 .................................. 6 图4：全球主要股指的市盈率估值 ............................................. 6 图5：全球主要股指的市盈率估值分位数 ....................................... 6 图6：全球主要股指的市净率估值 ............................................. 7 图7：全球主要股指的市净率估值分位数 ....................................... 7 图8：A股市场“水牛”条件暂不具备 .......................................... 8 图9：2024年Q1，申万一级行业的区间涨跌幅（%） ............................. 8 图10：2024年Q1，中信风格指数的涨跌幅（%） ................................ 8 图11：A股市场日历效应及规律总结 ........................................... 9 图12：2024年《国九条》的主要内容 ......................................... 11 图13：A股及美股市场的上市公司总家数及市值对比 ............................ 11 图14：全球经济仍在边际回升的通道 ....................