有色（铜）周报：铜：宏观博弈产业重塑，铜价振荡偏强

国信专业研究贴近市场新业态产融结合对接实体企业新需求 顾 冯 达 国 信 期 货 首 席 有 色 分 析 师 2 0 2 4年 上 海 期 货交 易 所 首 批 卓 越 分 析 师 特 别 奖2 0 1 4 - 2 0 2 3年 蝉 联上 期所 优 秀 有 色 金 属 分 析 师2 0 1 3 - 2 0 2 4年九 度 斩 获证 券 时 报 及 期 货 日 报 评 选最 佳 有 色 分 析 师 、 最 佳 工 业 品 分 析 师的 荣 誉称 号 近 年 来 ， 受 邀 为 中 国 有 色 金 属 协 会 铝 业 协 会 及上 海 期 货 交 易 所 研 究 院 作 为 专 家 讲 师 授 课 ， 并 联 合中 央 电 视 台 财 经 频 道C C T V 2、新 闻 频 道C C T V 1 3落 地企 业 调 研 和 专 题 系 列 采 访 ， 在 新 华 社 内 参 及 多 家 外媒 发 表 观 点 ，以 专 业 务 实 的 研 究 获 业 内 良 好 口 碑 。 大宗商品：海外一致看多资源品背后，是产业上游的畸形繁荣 2024上半年，对于铜为代表的战略性资源品来说，全球地缘乱局引发经贸重塑冲击供应链稳定、海外供应扰动因素大规模增多，导致供需紧平衡及风险定价重估构成本轮战略性资源品集体上涨的重要推动因素。而具体来看，不同地区、国家的基本面情况又有所不同，由于规则、政策等多方面因素的制约，全球战略性矿业资源市场逐渐呈现出供需错配经贸割裂，部分上市品种的可交割品资源分布不均或绝对量有限，在这样的情况下，资本推动不同市场的矿业资源品定价强弱程度出现分化，跨市及期现货套利机会和博弈风险同步产生，市场资金情绪和供应扰动等题材炒作进一步驱动战略性矿业资源品价格异动。就我国有色为代表的市场供需现实而言，尽管现阶段环保及上游矿业供应不足的题材仍在发酵，然而中长期铜为代表的有色金属供应端产能仍是整体过剩的，供需短期错配并不能支持原料端价格持续性大牛市，而上游关键资源品畸形繁荣加剧下游终端的困难。 大宗商品：海外一致看多资源品背后，是产业上游的畸形繁荣 展望2024年下半年，我国有色市场供需基本面现实较为悲观，但宏观政策刺激强叠加重大产业政策利好不断推出，产业弱现实与政策强预期博弈之下，资本推动多空博弈趋于激烈，市场情绪和风险偏好快速切换下商品市场热度仍在，总体来说铜为代表的有色金属短期振荡韧性仍在，考虑到我国铜资源进口依赖度加强，需求侧则受到能源转型的支撑，短期来看对于铜价不必过分悲观，中长期重心上移不改，铜价中短期正围绕1万美元/吨或80000元/吨整数关口宽幅震荡，下方支撑位在9500美元/吨及77000元/吨附近面临考验，若跌破可能将进一步朝向前期重要平台9000美元/吨及73000元/吨附近，上方压力位主要是前高的11000美元/吨及88000/元附近强阻力，下半年预计铜价可能呈现多轮巨幅震荡，下半年均价站上8万或是大概率事件，刷新铜价历史记录可能性更多在2024年四季度，过程中需要警惕铜价重演多轮过山车式行情异动风险，投资者应做衍生品市场的“老滑头”，优先做好资金控制与风险管理，每一个持续适应变局优先确保生存下来的企业和投资者才能赚到更多未来！ 大宗商品：海外一致看多资源品背后，是产业上游的畸形繁荣 由于全球铜资源分布和冶炼加工产业布局区域分布不均衡，铜原料贸易是全球铜市平衡的主要方式。从铜矿贸易来看，智利是世界第一铜资源出口国，但近年来智利铜矿出口因该国铜矿产量增速下滑。而就有色行业国内外供应链来看，考虑到南美、东南亚及非洲等地资源民族主义抬头、东西方大国之间地缘政治博弈冲击加大以及逆全球化下的贸易保护主义威胁，以中国为代表的新兴经济体遭遇区域经贸割裂、地缘政治冲突加剧与产业洗牌升级转型的复杂局面，全球第一的我国有色产业链结构调整压力进一步加大，而深挖我国有色等制造业结构性问题主要有几方面：关键资源自给率不足，国内经济增速下滑、低端加工产能过剩、地缘政治对抗加剧、科技创新技术不足。因此，在世界各国新一轮先进制造业残酷竞争的格局下，中国以有色为代表的实体制造业必须抓资源、去过剩、调结构、稳内需、促创新，加速产业升级节奏，为此必须用好国内国外两个市场两种资源，稳定我国资源安全保障，在变局中谋转型求破局！ 数据来源：ICSG，国信期货 2024年全球新的动荡变革期，海外迎来风高浪急甚至惊涛骇浪 2024年将是全球超级选举大年，有超过76个国家和地区举行超百场选举活动，覆盖42亿人，占全球总量41%，占全球总GDP的42%。海外风高浪急惊涛骇浪将至，除美国大选政治极化冲突贯穿全年构成主线以外，英国政府5月30日宣布解散议会，7月4日提前举行大选、法国政府6月9日宣布解散国民议会并于6月底7月初进行新议会选举，缅甸大选的不确定性及俄乌冲突、中东乱局地缘冲突当事方以色列和乌克兰两大战时政府面临提前选举压力。为审慎应对外部环境不确定性、安全威胁多发性、社会风险复杂性等诸多挑战，聚焦2024全球国别（地区）风险敏感时间点，将政治选举日期、敏感民族宗教节日、各类纪念日/假期做标准，警惕敏感时点激发暴力示威甚至地区冲突等风险事件。 2024年全球新的动荡变革期，政治是最大变量，安全高于效率 •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、过热）•金融货币和财政政策因素（利率和汇率）•自然因素（气候地理和疾病自然灾害）•政治因素（大国博弈局势与地缘政治）•投机和心理因素（资产配置、金融监管）•基本面分析方法：判断较长时期价格趋势 •技术面分析方法：判断较短时期价格趋势 洞察全球变局加速演进，产业链供应链重构，聚焦安全与发展 全球大国博弈加剧：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 全球资源与风险关联：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 不同阶段不同区域不同类型的国家和地区，其战略性关键矿产资源界定必然有所差异伴随全球产业链升级转移和重塑，有关高新技术及基础产业原料供应安全愈发被重视 全球资源与风险关联：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 全球资源与风险关联：变局时代聚焦战略性关键资源安全保障 2023年，欧盟《关键原材料法案》首次将铜镍和铝及其上游的铝土矿、氧化铝添加到战略材料清单，以促进本土供应链增加许可和资本支持需求，另有企业呼吁将锌等其他金属也加入战略材料清单，因欧盟战略矿产所定相关原材料自给率保障或将在未来出现供应不稳局面。 变局时代重洞察大势变化，全球产业链升级重塑与大竞赛 新能源：从全球化合作领域异变为大国政策博弈的前沿阵地之一 洞察全球变局加速演进，产业链供应链重构，聚焦安全与发展 国信期货研究贴近市场新业态，产融结合对接升级新需求 2024年龙年以来，接受央视CCTV2财经及CCTV13新闻频道专题系列采访6次，带队调研多家代表性客户企业。 国内市场蓝海转向红海，腾笼换鸟筑巢引凤背后是结构转型 中国千亿产业城市图谱：62个主要城市184个千亿产业可归入26个行业（按我国41个工业大类标准分类）十大万亿市值产业排名：计算机通信电子、汽车、电气机械、钢铁、化工、通用设备、有色、电力、金属制品 实体草根调研：冰火两重天，市场九一开加剧，难点痛点何解？ 企业想求稳经贸却不稳库存管理难稳供保价难 价格波幅高供应风险高运营风险高成本传导难 行业暴雷多信用风险多破产重整多融资依赖多 大宗研究：自上而下把握大趋势，自下而上抓住矛盾 金融市场非经济晴雨表，更多是流动性晴雨表 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 金融市场并非直接经济晴雨表，却是市场流动性晴雨表 身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！抓住矛盾点 国信期货研究贴近市场新业态，产融结合对接升级新需求 •通过打造国信一体化服务价值体系，加强全方位宏观、中观和期货品种研究支持、期货风险管理协同服务，面向央国企及上市企业成立国信服务专项小组，推动“风险管理+资源整合=综合解决方案+投研落地”，加强产融结合示范效应 培训服务 策略服务 研究服务 其他服务 期现服务 资源服务 l协助企业客户高效快速完成资金、货物、发票、仓储、物流等流程及仓单转让、期转现服务l… … l热点专题系列报告l国内外产业链深度研报l全重点品种产业链数据支持、产业链资讯及市场热点解读l… … l期货风险管理相关体系和框架搭建l产业客户套期保值实务l期现套利和基差定价l期货衍生品新品种l… … l期现和跨期套利策略l相关品种趋势交易机会l宏观商品对冲套利模型l… … l组织业界交流闭门沙龙l建立圈层文化、提升金融与全产业链资源整合l… … l推进企业仓单所内质押l对接场外风险管理子公司合作套保l… … 行情未完，我们待续！ 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得 以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 首席有色分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252邮箱:15068@guosen.com.cn