有色半年报：宏观博弈产业重塑，铜价过山车仍将持续

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口宏观博弈产业重塑，铜价过山车仍将持续 铜 2024年6月30日 主要结论 2024上半年，对于铜为代表的战略性资源品来说，全球地缘乱局引发经贸重塑冲击供应链稳定、海外供应扰动因素大规模增多，导致供需紧平衡及风险定价重估构成本轮战略性资源品集体上涨的重要推动因素。而具体来看，不同地区、国家的基本面情况又有所不同，由于规则、政策等多方面因素的制约，全球战略性矿业资源市场逐渐呈现出供需错配经贸割裂，部分上市品种的可交割品资源分布不均或绝对量有限，在这样的情况下，资本推动不同市场的矿业资源品定价强弱程度出现分化，跨市及期现货套利机会和博弈风险同步产生，市场资金情绪和供应扰动等题材炒作进一步驱动战略性矿业资源品价格异动。就我国有色为代表的市场供需现实而言，尽管现阶段环保及上游矿业供应不足的题材仍在发酵，然而中长期铜为代表的有色金属供应端产能仍是整体过剩的，供需短期错配并不能支持原料端价格持续性大牛市，而上游关键资源品畸形繁荣加剧下游终端的困难。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 6月及7月是我国大宗消费淡季，面对铜等关键性矿物资源品涨价潮下游畏高情绪重，带动短期铜下游高位采购的需求也会明显减弱，铜市相关投资者短期需要持续警惕铜等大宗原材料市场涨停跌停式过山车式行情异动持续上演，当前铜价大幅回调重新测试下方支撑力度，若企稳后仍有多空拉锯巨幅洗盘震荡可能，中短期警惕多轮冲高回落的过山车行情，产业中下游企业需要做好产业链上游关键原材料的安全保障和价格风险管理预案，以防市场巨变下企业面临原料成本上涨、订单利润和规模下滑的双杀。战略性矿业资源品集体异动背后是大国博弈经贸割裂和产业重塑下的整体定价异变，未来市场风险溢价和资源品价格整体重心有望上移，而中短期博弈更多围绕宏观政策预期差及大类资产之间配置变化，投资者切勿刻舟求剑做“死多头”或“死空头”，而应做衍生品市场的“老滑头”，优先做好资金控制与风险管理，每一个持续适应变局优先确保生存下来的企业和投资者才能赚到更多未来！ 分析师:顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618邮箱:15068@guosen.com 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 展望2024年下半年，我国有色市场供需基本面现实较为悲观，但宏观政策刺激强叠加重大产业政策利好不断推出，产业弱现实与政策强预期博弈之下，资本推动多空博弈趋于激烈，市场情绪和风险偏好快速切换下商品市场热度仍在，总体来说铜为代表的有色金属短期振荡韧性仍在，考虑到我国铜资源进口依赖度加强，需求侧则受到能源转型的支撑，短期来看对于铜价不必过分悲观，中长期重心上移不改，铜价中短期正围绕1万美元/吨或80000元/吨整数关口宽幅震荡，下方支撑位在9500美元/吨及77000元/吨附近面临考验，若跌破可能将进一步朝向前期重要平台9000美元/吨及73000元/吨附近，上方压力位主要是前高的11000美元/吨及88000/元附近强阻力，下半年预计铜价可能呈现多轮巨幅震荡，下半年均价站上8万或是大概率事件，刷新铜价历史记录可能性更多在2024年四季度，过程中需要警惕铜价重演多轮过山车式行情异动风险。 一、大宗商品热点跟踪-铜市采访 1、上半年铜价曾一骑绝尘，在工作中有没有遇到印象深刻的事情？2、您的情绪有随着铜价波动过吗？为什么？3、下半年铜价会突破上半年的记录吗？原因是什么？4、在铜产品的资产配置上有什么建议？ 答：1、在我从事大宗商品产业研究的十四年里，今年上半年铜为代表的大宗商品市场给我印象最深刻的是四大方面：1）海外宏观与地缘乱局的黑天鹅风险密集爆发，股债汇及大宗商品的潜在价格波动与市场风险均处于近年来高位！2）全球大国博弈加剧分歧严重，资源民族主义与贸易保护主义兴起，经贸割裂与大宗产业链供需错配风险激增！3）面对全球宏观动荡与产业链供应安全冲击，铜等资源品战略价值与风险溢价抬高，安全高于效率成为市场新共识！4）大宗实体产业链困局乱局不断，金融资本与产业资本间的博弈加剧，美国铜、白银期货逼仓等市场操纵事件爆发！ 上半年2024年，全球铜价齐创历史新高，尽管此后铜价也出现高位震荡，但业内对本轮铜为代表的大宗资源品价格中短期异动频发及长期价格上行出现更多共识。探究本轮铜为代表的大宗资源品价格屡创新高的背后原因，需要注意到类似于全球铜市异动行情，也正在包括金银锌铝锡镍锰等战略性关键矿物资源品中接连上演，在1个月内飙升10%甚至20%罕见巨大异动正在资源品频频上演，其中共同点在于宏观政策预期刺激、大国博弈地缘冲突加剧、国际产业经贸低效高成本不稳定成常态、国际金融资本抱团避险资产荒重现、关键产业链上游战略性资源品成为各国资本追逐基点等市场大环境多题材叠加共振推动。 数据来源：中国国际问题研究院基金会，国信期货整理 从宏观大环境来看，百年变局加速演进，地缘乱局冲击国际关系。东西方产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，世界各国的和平发展与安全治理遭遇现实主义威胁。面对危机、冲突甚至战势升级，全球格局深刻变化引发的连锁反应强化。灰犀牛临近黑天鹅乱舞，风云激荡的变局时代各国产业政策的巨大不确定性，正引发全球关键性大宗原材料市场巨变，全球经贸安全及产业链稳定正迎来愈发显著的挑战。尤其是2024年以中东及俄乌为代表的地缘政治持续发酵，导致大国博弈域地缘乱局威胁世界和平发展与安全治理，东西方产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭遇现实主义威胁和冲击，面对危机、冲突甚至战势升级，全球格局深刻变化引发的连锁反应强化，灰犀牛风险临近黑天鹅风险乱舞冲击着各国产业链安全，全球新一轮科技创新从合作到竞争到对抗，关键性产业链科技竞争加剧、资源品面临大国之间供应链争夺，不断出现一系列突发地缘政治因素导致大宗原料经贸重塑与供需错配，使得有色等战略性原材料面临宏观定价变量增多、生产扰动增加、物流效率降低、风险溢价提高的巨变。 从行业政策环境来看，无论是我国稳经济扩内需、货币和财政政策保持中性宽松，产业政策领域推动制造业促升级调结构和绿色低碳降低能耗，“新质生产力”等概念高度相关的有色铜板块获得更多景气度走高，还是欧美为代表的海外市场加紧对铜等关键矿物加强管控和供应链保障，并试图重塑相关制造业关键上游的友岸产业链！国内外金融资本和产业资本都在更多聚焦有色为代表的战略性资源品中长期投资机会，因此产业链逻辑更多以全球宏观政策和战略金属未来前景向好的叙事逻辑为主，叠加供应端刚性题材，完全盖过了我国中下游需求相对疲软的利空影响，刺激铜为代表的大宗商品在3月-5月出现明确反弹态势，尽管6月份大宗商品市场高位回调，但预计下半年铜等有色金属可能引来更多宏观市场不确定性，市场面对海外宏观政策不确定性、产业供需及资金偏好高频度切换，预计价格高波动将成为市场新常态。 从上半年大宗资源品价格异动来看，3月份铜为首的有色金属在宏观政策刺激、产业供应链扰动与资金抱团推动下，逆产业面弱需求而动，走出向上突破的方向性选择，这验证了我们2023年底对2024年的判断，而5月份牵动人心是在于COMEX铜逼空行情下突破历史高点，这符合铜价多轮冲高回落重心上移的判断，但短期铜价逼空式走高后回调风险激增，5月我们多次在国内外权威媒体多次做出逼空风险警示，也受到业内及投资者广泛认可。然而，需要强调的是2024年铜价重启反弹及高位异动本身是宏观地缘、产业错配及资金多空博弈等多重因素的结果，从市场研究的核心逻辑及主导因素来看，今年最值得牵动我和市场情绪是百年变局加速演进下大国博弈、地缘政治、产业重塑及影响大类资产价格变化的风险偏好等更广泛更复杂的市场变量。可以说今年把握住宏观政治风险、地缘博弈冲击经贸与风险偏好等因素能更好理解和发掘包括铜为代表的大宗资源品市场整体价格趋势变化及投研主线。 本轮铜为代表的战略性矿业资源品价格屡创新高，是金银铜铝等战略性矿物资源品成为国际地缘经贸乱局下金融市场定价重估的典型证明。年初至今，全球有色及贵金属等具有代表性战略性矿物品种涨幅极大，数据显示，截至6月28日，上期所铜铝锌铅镍锡六大有色金属期货涨幅分别达到14%、4%、15%、22%、8%和29%，此外金银两大贵金属期货分别达14%和30%，上述内外金属品种年内表现远远强于CRB商品指数及同期文华商品指数涨幅，弱势板块集中于黑色及建材相关。 我国金融市场“躁动的不是树，不是风，是人心！是政策预期！是资金偏好！”，统计历年我国“周期躁动”行情可发现，资金豪赌政策预期的躁动情绪往往缺乏持续，尤其是当前有色为代表的国际定价资源品强势表现明显，但我国实体下游经历持续终端负反馈，国内实体下游企业普遍面临：“宏观微观两极分化，风险管理需求暴增”。尽管铜为代表的有色板块股期相关资产价格“弱现实强预期”题材炒作行情不断，但在强势上涨背后更多是对宏观冲击下大类资产风格切换与产业政策刺激预期的资金豪赌，后续国内外宏观、地缘博弈和产业刺激政策等利好仍驱动更多资金压住关键性实物资产，政策刺激与产业重整抵消了部分真实消费力不足，尤其是铜为代表的有色金属等关键性战略原材料对全球经济前景、大国博弈关系变化及各国产业政策变化影响极为敏感，吸引海外矿商及投机资本抱团操纵大宗资源供应及期现货定价。 从商品价格横向对比上看，更多受金融属性主导的国际有色金属及贵金属走势明显强于包括更多受到商品属性主导的黑色钢铁、能源化工及农产品在内的整体商品走势，而从产业链纵向调研也可明显感受到，铜为代表的上游大宗资源品市场景气度高于整体下游加工品及终端产品，上述情况也验证里近阶段我国大宗商品产业链上下游的不平衡问题，在大变局时代产业链重塑调整及全球资本推波助澜下上演的铜为代表的国际经贸关联度较大、金融属性占比较高的上游资源品异动引发的产业畸形繁荣正在2024年持续上演。 数据来源：国信期货整理 作为衡量全球经济的重要观察指标之一，“铜博士”为首的有色金属板块与宏观经济周期、通胀周期及科技创新呈现高度正相关性。而无论是全国两会及中央政治局会议强调的我国稳经济扩内需、货币和财政政策保持中性宽松，还是在中观产业政策领域推动制造业促升级调结构、房地产企稳托底放开限制、新能源低碳经济发展及“新质生产力”等概念，都对“铜博士”为首的战略性关键矿物带来更多景气度！国内外资金除了压注股债市场以外正更多聚焦铜为代表的战略性资源品投资机会，然而近阶段铜市场的定价受到海外矿商及资本联合体炒作，同时不能忽视因地缘经贸割裂冲击引发的COMEX铜期货逼空事件的教训。 此外，2024年是全球超级选举大年，有超过76个国家和地区举行100多场选举活动，覆盖42亿人，占全球总量比重超过41%，占全球总GDP的比重超过42%。直观来说，2024年除了中国以外“半壁江山”政坛都面临风高浪急，包括以美国两党内部争夺作为主线贯穿全年的美国总统大选以外，以英国、缅甸首脑宣布提前大选后的巨大颠覆性冲击及俄乌冲突、中东乱局两大地缘冲突当事方的以色列和乌克兰两大战时内阁正面临愈发严重的提前选举内外部压力。为审慎应对外部环境不确定性、安全威胁多发性、社会风险复杂性等诸多挑战，聚焦2024全球国别（地区）风险敏感时间点，以各国主要政治选举日期、敏感民族宗教节日、各类纪念日/假期/大型活动分别用蓝、橙、黑色字体警示，敏感时点极易激发当地暴力示威 甚至地区政变冲突及外部干涉等风险事件爆发，对各国敏感时点的冲突爆发进而影响地缘政治和金融市场应保持警惕，下半年尤其是7月份是跟踪欧美选举变化、地缘政治与区域经贸冲击全球供应链的重要时点。 目前全球正处于上一轮“传统制造业发展”阶段中后期和新一轮“科技创新产业变革”阶段的中前期，中国实体经济增长从传统制造业分工下的“世界工厂”逐步向新质生产力引领的“先进产业体系”转型。目前我国铜为代表的有色产业链比较完整且规