三一重工事件点评：6月挖机内外销好于预期，行业龙头α优势突出

Table_Summary] 投资建议：公司作为国内工程机械行业龙头，受益于国内工程机械行业复苏，国际竞争力强，拥有避免贸易摩擦的实力，看好公司业绩成长。由于2023年行业筑底，公司业绩低于预期，低基数背景中，下调2024-2025年EPS至0.71/0.92元（原1.06/1.37元），新增2026年EPS为1.13元，根据可比公司PE估值，给予公司2024年26倍PE，下调公司目标价至18.46元，维持增持评级。 事件：6月挖机销量好于预期，内销同比增长25.6%。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计， 2024M6 销售挖机16603台/+5.31%，好于此前CME预期。分区域看，内销7661台/+25.6%，好于此前CME预测的7300台，主要是挖机进入更新周期叠加23年低基数影响使得挖机内销同比高增，其中小挖的更新需求是当前内需改善的主推力；外销8942台/-7.51%，好于此前CME预测的8700台，主要受海外产品结构切换及23年高基数影响。 国内需求拐点已现，出海为中长期趋势。内销：看好2024H2工程机械国内正增长，本轮增长由更新需求带动。考虑到国内工程机械上轮周期高点及大中小挖设备不同使用寿命，经我们测算，2024年挖机更新需求约7.2万台，其中小挖为当前的更新需求主力。政策端持续发力：2023年底增发万亿国债项目；地产端“三大工程建设”加速布局； 2024年《设备更新方案》积极推进。基建端投建放量：2024年1-5月，中国基础设施投资同比增长7.5%；24Q1新开工水利项目9683个/+33.8%。行业出海为中长期趋势，据中国工程机械工业协会统计，2024年1-5月我国工程机械进出口贸易额为222.92亿美元/同比+2.06%。其中出口额211.93亿美元/同比+2.13%。 公司引领行业“三化”发展趋势，出海布局避免贸易摩擦。公司数智化、电动化、国际化战略取得积极成果，电动化产品品类丰富，电动挖掘机、电动泵车开始批量；国际市场快速增长，海外销售收入占公司营业收入比重超过50%；数智化方面，大力推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，制造平台变革提升制造资源共享与协同，实现从出口到出海的转变，可有效避免贸易摩擦。公司凭借自身技术与口碑迅速打开国外市场，带动业绩稳步增长，穿越周期。 风险提示：行业竞争加剧风险，内销复苏不及预期，贸易摩擦升级。 事件：6月挖机销量好于预期，内销同比增长25.6%。数据好于预期。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计， 2024M6 销售挖机16603台/+5.31%，好于此前CME预期。分区域看，内销7661台/+25.6%，好于此前CME预测的7300台，主要是挖机进入更新周期叠加23年低基数影响使得挖机内销同比高增，其中小挖的更新需求是当前内需改善的主推力；外销8942台/-7.51%，好于此前CME预测的8700台，主要受海外产品结构切换及23年高基数影响。 看好2024H2工程机械行业内销正增长，本轮行业增长由更新需求带动。考虑到国内工程机械上轮周期高点及大中小挖设备不同使用寿命，经我们测算，2024年挖机更新需求约7.2万台，其中小挖为当前的更新需求主力。考虑到暑期为历年淡季，预计暑期后的9、10月份起内需实现显著正增。政策端持续发力：2023年年底增发万亿国债项目落地，缓解地方资金压力；地产端“三大工程建设”加速布局；2024年《设备更新方案》积极推进，到2027年，工业、建筑、交通等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。 基建端投建放量：2024年1-5月，中国基础设施投资同比增长7.5%；24年一季度新开工水利项目9683个/+33.8%，基建设施投资助力内需复苏。 行业出海为中长期趋势，龙头企业有预防贸易摩擦实力。据中国工程机械工业协会统计，2024年1-5月我国工程机械进出口贸易额为222.92亿美元，同比增长2.06%。其中：进口额11亿美元，同比增长0.83%；出口额211.93亿美元，同比增长2.13%。国内各家企业皆积极布局海外，同时在海外积极建设生产基地与组装厂，实现从出口到出海的提升，进而预防避免海外政策管制。 公司引领行业“三化”发展趋势，出海布局避免贸易摩擦。公司数智化、电动化、国际化战略取得积极成果，电动化产品品类丰富，电动挖掘机、电动泵车开始批量；国际市场快速增长，海外销售收入占公司营业收入比重超过50%；数智化方面，大力推动全球化制造布局，将国内智能制造技术推广到海外制造，制造平台变革提升制造资源共享与协同，实现从出口到出海的转变，可有效避免贸易摩擦。公司凭借自身技术与口碑迅速打开国外市场，带动业绩稳步增长，穿越周期。 PE估值：公司为国内工程机械行业龙头企业，电动化、数智化、国际化进展顺利。随着国内工程机械行业筑底复苏，海外业务加速布局，看好公司业绩成长。我们选取工程机械头部企业中联重科、徐工机械、柳工和工程机械核心零部件供应企业恒立液压作为可比公司。 4479536 2024年行业平均PE为14.96倍，行业中位数PE为14.05倍。国内工程机械行业具备周期属性，本轮周期底部拐点已显，看好更新替代需求带来的下一轮周期上行，三一重工作为行业龙头在国内市场深受市场认可；同时海外工程机械市场空间广阔，三一重工出海布局深远，海外产能及数智化工厂建设的出海策略可使得公司避免受海外贸易摩擦影响。因此看好公司在国内外市场充分受益，看好公司业绩成长。公司竞争优势显著，给予公司2024年高于行业平均的26倍PE，对应合理估值18.46元。 表1：可比公司PE估值 风险提示：行业竞争加剧风险，内销复苏不及预期，海外贸易摩擦升级。