6月信用月报：高息资产难觅，多策略综合布局

证券研究报告2024年06月30日 高息资产难觅，多策略综合布局 6月信用月报 核心结论 分析师 摘要内容 姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 6月信用债收益率延续下行趋势。中长久期信用债整体下行幅度相对较大，3-5年期信用债收益率较上月下行超10bp。 分品种来看，城投债收益率全线下行，长久期城投债表现更好。各期限券种收益率较上月均有所下降，其中5年期各评级下行幅度高达12bp。当前公募城投债收益率在2.6%以上多为弱资质省份的低评级以及行权剩余期限高于3年的债券。建议综合运用信用下沉和久期策略，发达区域的省级和市级平台可考虑拉长久期至3-5年，弱资质省份在控制久期的基础上适度下沉。 联系人 雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 低评级地产债整体表现较好，2年期及以上AA级地产债收益率较上月下行幅度均在30bp以上。6月各地继续推出地产优化政策，北京下调个人住房贷款最低首付款比例，地产去库存仍在发力。当前地产债绝对收益领先于其它品种，但考虑行业修复进展仍需观察，建议机构优选基本面健康的央国企地产债配置。 低利率环境下继续向“久期”要收益—6月固定收益月报2024-06-30“资产荒”的复盘与展望—2024年债市中期投资策略2024-06-26中 长期产 业债成 交活跃 度提升—信用周 报202406232024-06-23新的货币政策框架正在形成—每周债市复盘2024-06-22国债与存单供给加速下的债券增配—5月债券托管数据点评2024-06-22 金融债中长端表现优于短端，其中4、5年期银行二永债收益率下行幅度明显高于其余期限。券商次级债中，3-5年期低评级券种下行幅度更大；5年期保险次级债下行幅度高于20bp。建议关注经济发达区域或其他区域重要性银行3-5年期二永债，适度下沉，警惕弱资质主体不赎回风险；关注品种溢价，如券商和保险次级债、TLAC潜在放量后的投资机会等。 一级市场： 本月信用债总发行额回升，较上月增加3887亿元；净融资规模有所减小，城投债和产业债净融资额分别环比增加1253亿元和965亿元，金融债环比减少2323亿元；信用债平均发行利率较上月下行8bp，主要由于城投债和金融债高评级发行主体占比有所提高；此外，信用债平均发行期限继续延长，较上月增加0.28年。 二级市场： 相较5月，除银行二级资本债和券商次级债之外，其他信用债成交金额均有所提升。银行永续债和保险次级债平均成交期限拉长，3-5年期占比有较高提升，券商次级债1-2年期成交占比增加。各品种城投债利差分化明显，长端表现优于中短端。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、信用债收益率全览...........................................................................................................4二、一级市场.........................................................................................................................52.1发行量..........................................................................................................................52.2发行成本......................................................................................................................62.3发行期限......................................................................................................................62.4取消发行情况...............................................................................................................7三、二级市场.........................................................................................................................83.1成交量..........................................................................................................................83.2成交流动性................................................................................................................103.3利差跟踪....................................................................................................................11四、6月热债一览.................................................................................................................15五、信用评级调整回顾.........................................................................................................17六、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：各类信用债资产收益率情况...........................................................................................4图2：各省份公募城投债收益率情况（%）.............................................................................5图3：信用债发行量全览（亿元）...........................................................................................5图4：城投债净融资规模（亿元）...........................................................................................5图5：产业债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图6：金融债净融资规模（亿元）...........................................................................................6图7：信用债平均发行利率（%）...........................................................................................6图8：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）..............................................................6图9：信用债平均发行期限（年）...........................................................................................7图10：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）............................................................7图11：2024年6月信用债取消发行规模................................................................................8图12：信用债成交额统计（亿元）.........................................................................................9图13：各类信用债月度成交情况...........................................................................................10图14：信用债月度成交换手率..............................................................................................10图15：城投债月度成交换手率..............................................................................................10图16：产业债月度成交换手率..............................................................................................11 图17：金融债月度成交换手率..............................................................................................11图18：城投债分期限分评级利差情况...................................................................................11图19：各省份城投债分期限利差情况...................................................................................12图20：产业债分行业利差情况..............................................................................................13图21：银行二永债利差情况......................................................