巴哈马 ： 技术援助报告 - 国内本币债券市场发展

巴哈马国内本币债券市场Development 2024年1月 编制人Trevor Lessard (IMF任务负责人)、Gregory Horman (CARTAC LTX)、Laszlo Buzas和Bill Northfield(IMF外部专家) 货币和资本市场部和加勒比区域技术援助中心 免责声明 本报告的内容是国际货币基金组织(货币基金组织)工作人员根据巴哈马当局(“TA接受者”)的技术援助请求向他们提供的技术咨询。本报告（全部或部分）或其摘要可由货币基金组织向货币基金组织执行董事及其工作人员以及其他机构或受援方的机构披露，并应世界银行工作人员和其他具有合法利益的技术援助提供者和捐助者的请求，除非技术援助接受者明确反对这种披露(见传播技术援助信息的操作指南)。将本报告（全部或部分）或其摘要发布或披露给除受援国、世界银行工作人员、其他具有合法利益的技术援助提供者和捐赠者的机构或机构以外的IMF外部各方，应得到受援国和IMF货币与资本市场部的明确同意。 内容页 前言5 执行摘要6 I.导言10II.评估国内债务市场的发展阶段12A. B.C.D.E.F.G. III.结论和政策排序45 Tables1. 主要建议8 2.截至2022年12月31日的中央政府债务10 数字1. 国内与国外收益率、公共债务和信用评级11 2.国内银行业173.历史T - Bill借款成本与美国13周T - Bill成本的比较184.国内债务到期日概况(000亿澳元) 215.注册股票配售2020 - 2023年至今226.2020 - 2023年国库券发行237.2020 - 2022年CBoB在二级市场的购买和销售情况298.地方政府美元持有人329.国内金融机构资产。3310.2022年12月按债权人类型划分的公共部门债务34 积木数字1. Enabling Conditions. 132.货币市场163.初级市场204.二级市场275.投资者基础316.金融市场基础设施387.法律和监管框架41 GLOSSARY ABPACHBCSDBGSDBISXBRSCBoBCboBACCPCISCSDDMOFMIFRAGDPGMRAHQLAIFAIR ISINLCBMLCRLMO财政部谅解备忘录MTDSNBFIOTCPDPDMARTGSSOB国有企业技术援助TSA国库单一账户国库券国债国债T型国债 中期债务管理策略非银行金融机构柜台主要经销商公共债务管理法案实时总额结算国有银行 PREFACE 应巴哈马财政部和中央银行（CBoB）的要求，IMF - CARTAC联合小组于2023年3月13日至24日对巴哈马进行了技术援助访问，以支持发展当地货币债券市场的努力。在与财政部和CBoB代表的总结会议上，介绍了本报告和附件中概述的特派团的主要调查结果。 访问团评估了巴哈马国内主权债务市场的现阶段，并为《发展本币债券市场指导说明》2中包含的六个组成部分提出了政策建议。此外，访问团还就当局要求的主题进行了技术介绍（例如Procedre、投资者关系和发行策略)。本报告重点介绍了访问期间讨论的关键问题，而附件则提供了对每个组成部分进行评估的详细结果。 EXECUTIVESUMMARY 尽管受到飓风多里安(2019年9月)和新冠肺炎大流行的双重冲击，巴哈马仍在继续其经济和结构议程，努力恢复可持续的经济增长，并将主权债务水平降低到更可持续的水平。作为这些目标的一部分，当局打算改善公共财政管理，发展金融体系，并重建近年来部署的经济缓冲。该计划的一个组成部分，包括在最近的中期债务战略（MTDS）中，是重新调整政府借款的方向，使其远离昂贵的外部商业债务，后者在过去5年中迅速增长，并再次主要依靠国内市场来满足其大部分融资需求。 由于COVID - 19大流行，政府增加了外部主权债务发行，包括商业和多边借款，但成本很高。展望未来，当局将国内市场发展视为其战略的关键因素，以支持重建经济缓冲，支持金融市场发展，并将一些非优惠性外部借款重新定向到国内来源。 巴哈马整体宏观经济政策框架有力，有利于国内国债市场的发展和深化当局的财政和借款计划有利于可持续地扩大国内债务存量。 尽管最近的全球货币紧缩和俄罗斯-乌克兰战争的持续不确定性给迅速改善国内政府证券市场带来了阻力，但这些并不是无法克服的障碍。 评估团评估了市场发展的六个组成部分的发展阶段法律和监管框架构件在最高级别，即“成熟”阶段进行了评估，反映了在通过现代公共债务法，强有力的投资者保护以及集体投资计划的既定法律环境方面的最新进展。金融市场基础设施被评估为处于“发展中”和“新兴”之间的风口浪尖，反映出强大的技术平台，包括引入电子巴哈马政府证券登记处（BGSD）。投资者基础被评估为“新兴”，反映了一组强大的异质投资者（包括外国和商业银行）和一组多元化的非银行金融机构（例如Procedre、证券经纪人、养老基金、保险公司)。一级市场被评估为“发展中”，展示了一个完善的政府证券市场，沿着收益率曲线成功定期发行，包括长期到期。然而，一级市场表现出一些严重的弱点，包括大多数政府证券缺乏市场决定的定价，现金流预测和现金缓冲的弱点，这阻碍了债务管理。货币市场被评估为“新生”，反映出缺乏运作良好的短期证券和回购市场以及透明度方面的一些缺陷。二级市场也是如此。 评估为“新生”，考虑到缺乏市场交易，巴哈马证券分裂成200多个单独的工具，以及具有挑战性的交易环境。 当局将资金从非优惠性外部借款转移到国内债券市场的目标仍有很大的进展空间。借款构成的这种变化也将有助于建立稳健的收益率曲线，并增加基准发行的深度。 当局担心发展国内债务市场的措施可能会导致资金成本暂时上升，但这应该 被中期和长期收益抵消。这是该过程中的必要投资，从中长期来看，可能会被融资成本更低、交易量更大、流动性更强的政府证券市场所抵消。当局的思维方式需要发生根本性的转变，从政府债券的价格制定者，轻拍销售方式转向市场清算，价格接受者，拍卖为主的方式。对于当局来说，确保证券交易费用，特别是BISX未来交易的费用，不会成为发展二级市场流动性的障碍，这一点也很重要。 报告中的建议应按顺序执行初始阶段应侧重于消除最关键的瓶颈，即Procedres.，关键障碍，市场发展，以及催化市场发展的“速赢”改革。这些建议主要集中在一级市场和投资者关系方面。其他领域的进展，如二级市场，应该在之后加以解决。发展巴哈马当地市场的挑战包括难以吸引合格的员工，以及缺乏包括财政部，CBoB和BISX在内的各种利益相关者之间的协调。通常，考虑指派LCBM项目负责人是有好处的，他有权力、能力和支持推动这一进程，并鼓励各部委和机构一丝不苟地履行改革计划的部分。 I.I介绍 1.巴哈马正在实施经济和结构改革，以实现其发展目标。在经历了多里安飓风(2019年9月)和新冠肺炎大流行的艰难岁月之后，巴哈马的经济前景正在改善，当局热衷于减少财政赤字，让公共债务走上一条更可持续的道路。作为这一过程的一部分，当局热衷于用可持续的国内借款代替昂贵的外部借款，以改善债务前景并发展国内市场。 2.截至2022年12月底，巴哈马的国债为11, 426.3亿波兰人，占GDP的90％。国家债务包括中央政府的债务— — 11, 03640万B元（或占97%）— —和或有负债— —由各种公共机构（如巴哈马发展银行、巴哈马水和污水处理公司、桥梁管理局等）筹集的3.899亿B元债务。 3.中央政府的债务在国内和外债之间分配了56％- 44％。国内债务主要以当地货币计价(94.6%)，主要由政府证券(83.5%)组成，其余由贷款(11.1%)和央行垫款(5.4%)组成。国内证券占中央政府总债务组合的46.9%（LCBM框架用于评估一级市场的标准之一）。 4.展望未来，当局打算继续进行有利于增长的财政整顿，以实现基本盈余并将公共债务减少到GDP的60％以下作为一个历史上具有良好市场准入记录的中上收入国家，巴哈马传统上被赋予投资级评级，但最近评级下调导致外部收益率飙升，CBoB为便利国内投资者购买巴哈马未偿还的美元外部债券而授予的资本管制费用的例外情况仅部分抵消（图1）。国内债务发行尚未完全成功，一些拍卖已经成功。 认购不足，一些投资者表现出偏好从定期债务转向期限较短的工具，特别是国库券。 5.尽管最近面临挑战，但巴哈马继续以相对较低的利率在一系列到期日发行有意义的国内主权债务。此外，当局已经能够将基准证券放置在收益率曲线上，到期日最长可达30年。随着主要购买者的有机需求（例如。Procedre，人寿保险和养老基金）增加，由于股票和公司债务市场浅以及资本管制，可供选择的国内投资有限。此外，最近的立法变化，特别是《公共债务管理法》（PDMA），为当局提高债务透明度和市场外展提供了坚实的基础，如果成功，这将改善需求并降低借款利率。 6.与国内债务市场发展特别相关的是最近引入的巴哈马政府证券存管机构（BGSD）。 BGSD是一项里程碑式的成就，它促进了从手动，基于纸张的存管系统到现代电子和自动化流程的转变，从而大大减少了操作所需的时间和精力。BGSD与该国的实时总结算（RTGS）和自动清算所（ACH）系统的链接也代表了提高效率的重大突破，这预示着未来的市场发展。 7.特派团协助当局评估巴哈马国内债务市场的发展阶段，并制定了一项行动计划。为此，特派团使用了最近开发的LCBM框架和相关的基于Excel的工具。3特派团对六个相关组成部分的当前阶段进行了评估: （i）货币市场，（ii）一级市场，（iii）二级市场，（iv）投资者基础，（v）市场 基础设施，以及(vi)法律和监管框架。此外，应当局的要求，访问团就主要市场发行策略和投资者关系进行了介绍。最后，该小组制定并与当局分享了一份技术援助（TA）备忘录草案，该备忘录在获得当局同意的前提下，可以成为货币基金组织/ CARTAC在地方政府证券开发领域与巴哈马进行结构化接触的基础（见附件二）。 8.报告的结构如下：下一节详细介绍了对六个构建块的评估以及每个构建块的政策建议，而第三节则介绍了总结意见。附件一详细讨论了每个构建块以及支持每个构建块评分的一些结果。 II.ASSESSING THESTAGE OFDEVELOPMENT OFDOMESTICDEBTMARKET A.启用条件-概述 9.巴哈马在执行可能加深市场发展水平的政策方面处于有利地位近年来，该国保持了良好的宏观经济表现。尽管飓风多里安和COVID - 19大流行的共同冲击导致2020年经济收缩23.8%，但2021年增长反弹13.7%，2022年继续增长11.0%。预计2023年增长将放缓至4.3%，随后几年将趋向1.5%。此外，该国避免了严重的不利金融冲击，如债务重组和银行业危机。尽管政府旨在利用发展伙伴提供的优惠资源，但满足融资需求将需要基于市场的国内借款。此外，政府打算增加对国内融资和长期债务的依赖，并随着时间的推移减少外币和短期债务的份额。 10.巴哈马的公共债务被评估为可持续的，但容易受到冲击。 中央政府债务在2022年底达到峰值后占GDP的89.4％ 占上年GDP的103.3%。预计2028年中期债务水平将下降至81.7%，因为当局正在努力将中央政府债务减少到《财政责任法》设定的2031年GDP的50％的目标。围绕基准债务路径存在许多风险，这些风险与计划中的财政整顿的实施、通胀压力的持续存在、国内和外部借贷成本的潜在增加以及易受飓风等气候冲击有关。尽管预计将从2022年占GDP的25％下降到2027年占GDP的19％，但从中期来看，总融资需求仍将很大。政府融资总额需求预计不会成为当地市场发展的障碍，因为商业债务发行预计将从外部来源转向国内来源。 11.金融部门的特点是参与者众多且异质，为建立繁荣的国内债务市场提供了多元化的投资者。其中包括国内和外资拥有的商业银行、经纪交易商、集体投资计划、养老基金、普通和人寿保险公司以及一些家庭；非居民