公司深度报告：汽车内饰材料行业龙头，新能源车企项目步入收获期

投资要点： ➢汽车内饰织物材料标杆企业，拓展新能源车企项目优化客户结构。公司多年深耕汽车内饰织物材料领域，产销量、市占率稳居国内第一，并在上游的涤纶环保有色纤维材料、下游的座椅面套和座舱舒适系统等产品具备完善的产业布局。近年来公司持续拓展新能源车企项目优化客户结构，今年来自国内外头部新能源车企的多个项目量产，顶棚、织物超纤等产品有望贡献收入弹性，强化公司织物材料龙头地位。 ➢生态合成革业务发展顺利，受益环保需求提升、用车场景拓展等行业趋势。汽车内饰CMF设计中绿色低碳的环保理念持续提升，北美电动车企、宝马、起亚等海外品牌致力于降低真皮等动物源材料的使用，而在国内市场，随着新势力、自主品牌更加重视家庭、商务等用车新场景，降低VOC、提升车内空气质量的需求提升，PU革等生态合成革应用持续增加。公司2017年导入生态合成革产品后销售收入稳步增长，随着客户加大合成革的应用，公司将持续受益于内饰材料需求结构变化下的产品结构升级。 ➢超纤材料国产替代推动百万级配置下沉，持续扩产完善三大系列产品布局。超纤具备柔软的触感和高级的视觉效果，在顶棚、遮阳板、座椅、门板、立柱等区域使用可有效提升车内空间质感，已成为新势力、自主品牌提升内饰配置的重要方向，实现从赛车、高端商务车等百万级车型的持续向下渗透。国产品牌的超纤材料较Alcantara、Ultrasuede、Dinamica等传统的海外产品具备较强的价格优势，市场份额逐步提升。公司已拥有超纤革、超纤绒等产品，在内饰材料领域实现织物、合成革、超纤的完善产品布局。 ➢参股芯投微布局射频前端滤波器领域，合肥工厂投产在即。芯投微收购NSD，切入射频前端，NSD拥有完整的设计经验及自有晶圆厂的生产经验并不断优化，在IDM模式和芯片级、晶圆级封装工艺等方面具备竞争优势，已多年稳定量产。合肥工厂成立于2021年，主要面向国内消费类客户，规划产能为72亿颗，项目一期实际于2022年年底开工建设，预计今年实现SAW滤波器投产及小批量出货，并逐步提升产能至满产状态。芯投微有望打造国际领先的特色工艺IDM，中长期或将增厚公司投资收益。 ➢投资建议：预计2024-2026年公司实现归母净利润1.97亿元、2.11亿元、2.29亿元，同比+3%、+7%、+9%，对应EPS为0.13元、0.14元、0.16元，按照2024年7月8日收盘价计算，对应PE为26X、24X、23X。首次覆盖，给予“增持”评级。 ➢风险提示：新业务拓展不及预期的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；原材料价格、光伏电站上网电价等波动的风险等。 正文目录 1.国内领先的汽车内饰材料供应商，涉足光伏发电、滤波器产业....5 1.1.织物材料起家，汽车内饰、光伏发电、滤波器多元发展..............................51.2.股权结构清晰稳定.......................................................................................61.3.汽车内饰业务订单改善，收入端同比回暖...................................................6 2.汽车内饰业务：三大产品系列布局完善，受益CMF升级趋势.....8 2.1.织物材料：上中下游布局完善，新能源车企项目集中量产..........................82.1.1.行业标杆企业，母粒纺丝-织造-整理-复合-座套全产业链布局..................82.1.2.持续开拓新能源车企项目，客户结构优化有望步入收获期.....................102.2.生态合成革：覆盖三代合成革产品，销售收入逐年提升.............................112.2.1.生态合成革业务发展迅速，客户拓展、产能扩张持续推进......................112.2.2.绿色低碳理念下，新能源车企合成革应用比例持续上升.........................122.2.3.本土供应商有望持续受益国内新能源汽车产业崛起................................142.3.超纤麂皮绒：国产化降本推动豪华级配置下沉，传统主业塑造竞争优势...152.3.1.拓展超纤产品实现量产，具备水性定岛核心工艺...................................152.3.2.新势力重新定义车内空间，超纤成为汽车内饰CMF设计新趋势............162.3.3.日本东丽、旭化成等引领超纤材料应用，国产化供应商具备定价优势...18 3.芯投微项目：滤波器国产化逐步落地.........................................19 3.1.参股芯投微布局射频前端滤波器领域，合肥工厂投产在即........................193.2.射频前端市场规模扩容，模组化趋势明确.................................................203.3.滤波器国产化持续推进，IDM模式具备测试优势......................................25 4.盈利预测及投资建议.................................................................28 图表目录 图1公司发展历程.........................................................................................................................5图2公司股权结构.........................................................................................................................6图3 2007-2023年公司营业收入（亿元）.....................................................................................6图4 2007-2023年公司归母净利润（亿元）.................................................................................6图5 2007-2023年公司营收产品结构（%）..................................................................................7图6 2007-2023年公司国内外销售收入占比（%）.......................................................................7图7 2007-2023年公司毛利率（%）.............................................................................................7图8 2007-2023年公司各项业务毛利率（%）..............................................................................7图9 2007-2023年公司期间费用率（%）.....................................................................................7图10 2007-2023年公司各项期间费用率（%）............................................................................7图11公司织物材料产品类型........................................................................................................8图12公司化纤丝产品类型............................................................................................................9图13公司织物材料产品应用比例（%）......................................................................................9图14公司座椅面套产品...............................................................................................................9图15 2017-2023年乘用车座椅功能渗透率（%）.......................................................................10图16公司座舱舒适系统产品......................................................................................................10图17 2011-2023年公司材料销售量（万米）..............................................................................11图18 2011-2023年公司化纤丝销售量（万吨）..........................................................................11图19公司生态合成革产品..........................................................................................................11图20 2020-2023年公司合成革业务销售收入（亿元）...............................................................12图21 2020-2023年公司合成革产销量（万米）..........................................................................12图22 2017-2023年国内乘用车市场座椅材料占比（%）............................................................13图23公司超纤麂皮绒产品..........................................................................................................15图24超纤材料生产流程.............................................................................................................15图25超纤在座