华创债券利率日报：防风险、防泡沫成为货币政策执行报告中心
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 防风险、防泡沫成为货币政策执行报告中心 ——华创债券利率日报2016-11-9 投资要点 利率债市场展望：三季度的货币政策执行报告将防风险、防泡沫提高到与稳增长同等重要的高度，无疑预示着未来货币政策进一步放松的可能性进一步下降，货币政策的重点将进一步聚焦于降杠杆、压泡沫。在这样的货币政策基调下，未来资金面依然面临较大的不确定性，我们依然建议机构谨慎为上。 央行发布三季度货币政策执行报告，进一步强调防风险、防泡沫。周二晚间央行发布了三季度货币政策执行报告，其中反映的以下几个方面的变化值得关注： 第一，将防泡沫提升到与稳增长同样的高度。与二季度货币政策执行报告单纯强调稳健和中性适度相比，三季度显然将防泡沫的重要性大幅提高，体现出目前稳增长和防泡沫是央行所面临的两个同等重要的任务，这与三季度央行的货币政策实际上转为中性偏紧也是相一致的。 第二，央行明确拉长资金供应期限意在防范期限错配和流动性风险。在三季度货币政策执行报告的专栏中，央行对三季度重启14、28天逆回购，同时取消3个月、重启1年期限MLF作出了解释，明确了央行拉长资金供应久期以防范期限错配和流动性风险的政策意图。同时央行也指出目前央行货币政策的主要目标是价而非量，利率水平才是央行货币政策的核心，对量的关注程度应当有所减弱。 第三，进一步明确不采用降准等全面宽松政策。央行重申了名为中性实则偏紧的货币政策基调。未来随着防泡沫的重要性显著提高，叠加仍在持续强化的人民币贬值压力，降准等全面宽松政策已基本无望。 第四，明确对表外理财风险的关注，表外理财监管加强呼之欲出。央行在总结三季度货币政策操作时，首次在对外公布的书面文件中确认正在着手研究将表外理财纳入MPA考核，进一步证实了央行对表外理财风险的担忧，表外理财监管的加强只是时间问题。 第五，央行明确物价存在上行压力，未来货币政策面临通胀约束。报告中央行表示，“前期出现的房价较快上涨仍有可能逐步传导，在这样的大环境下，消费物价涨幅有望保持相对稳定，并略有上行压力”，体现出央行对通胀的担忧正在逐渐加剧，未来央行货币政策或将进一步面临通胀回升的约束。 证券分析师：吉灵浩 执业编号：S0360515070004 电话：021-20572568 邮箱：jilinghao@hcyjs.com 《海翼集团债转股启动，不涉及公募债券—华创债券信用日报2016-11-3》 2016-11-03 《经济驱动力或发生切换——华创债券利率日报2016-11-4》 2016-11-04 《关注配置需求的边际变化——华创债券信用日报2016-11-4》 2016-11-04 《市场情绪已悄然转向——华创债券利率日报2016-11-8》 2016-11-08 《城投信用和政府信用划开是大势所趋——华创债券信用日报2016-11-8》 2016-11-08 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年11月09日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 利率债市场展望：防风险、防泡沫成为货币政策执行报告中心 周二利率债交投依然较为清淡，虽然央行早间在公开市场再次净回笼流动性1450亿，资金面依然呈现较为宽松的态势。利率债收益率整体继续小幅上行，短端变化不大，长端和超长端普遍上行1-2bp，国债期货先跌后反弹，整体小幅下跌。后期我们关注： 央行发布三季度货币政策执行报告，进一步强调防风险、防泡沫。周二晚间央行发布了三季度货币政策执行报告，其中反映的以下几个方面的变化值得关注： 第一，将防泡沫提升到与稳增长同样的高度。央行在三季度货币政策执行报告中表示，“稳增长与防泡沫之间的平衡更富有挑战性”，“坚持实施稳健的货币政策，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。与二季度货币政策执行报告单纯强调稳健和中性适度相比，三季度显然将防泡沫的重要性大幅提高，体现出目前稳增长和防泡沫是央行所面临的两个同等重要的任务，这与三季度央行的货币政策实际上转为中性偏紧也是相一致的。 第二，央行明确拉长资金供应期限意在防范期限错配和流动性风险。在三季度货币政策执行报告的专栏中，央行对三季度重启14、28天逆回购，同时取消3个月、重启1年期限MLF作出了解释。央行表示，“2016 年货币市场单日交易量一度跃升超过4 万亿元，是2014 年日均交易水平的4 倍，90%左右是隔夜品种，短期内交易量迅速膨胀和交易期限超短期化蕴含的风险值得重视。适当拉长资金供应期限，有利于引导商业银行提高流动性管理水平，合理安排资产负债总量和期限结构，防范资产负债期限错配和流动性风险”，明确了央行拉长资金供应久期以防范期限错配和流动性风险的政策意图。同时央行也指出，“衡量银行体系流动性松紧程度应更关注利率指标，而非简单观察央行操作量”，“需要在一定区间内保持利率弹性”，也反映出目前央行货币政策的主要目标是价而非量，利率水平才是央行货币政策的核心，对量的关注程度应当有所减弱。 第三，进一步明确不采用降准等全面宽松政策。央行表示，2016年以来，“针对外汇占款下降形成的流动性缺口，考虑到准备金工具可能形成资产负债表效应且信号意义较强，受到的制约较多，更多借助公开市场操作和中期借贷工具提供流动性”，并强调要“避免过度放水，推升债务和杠杆水平，固化结构扭曲”，重申了名为中性实则偏紧的货币政策基调。未来随着防泡沫的重要性显著提高，叠加仍在持续强化的人民币贬值压力，降准等全面宽松政策已基本无望。 第四，明确对表外理财风险的关注，表外理财监管加强呼之欲出。央行在总结三季度货币政策操作时，提出要进一步完善宏观审慎政策框架，其中包括正在着手研究将表外理财纳入宏观审慎评估中的广义信贷指标范围，引导银行加强对表外业务的风险管理。央行首次在对外公布的书面文件中确认正在着手研究将表外理财纳入MPA考核，进一步证实了央行对表外理财风险的担忧，表外理财监管的加强只是时间问题。 第五，央行明确物价存在上行压力，未来货币政策面临通胀约束。报告中央行表示，“前期出现的房价较快上涨仍有可能逐步传导，在这样的大环境下，消费物价涨幅有望保持相对稳定，并略有上行压力”，体现出央行对通胀的担忧正在逐渐加剧，未来央行货币政策或将进一步面临通胀回升的约束。 综上所述，三季度的货币政策执行报告将防风险、防泡沫提高到与稳增长同等重要的高度，无疑预示着未来货币政策进一步放松的可能性进一步下降，货币政策的重点将进一步聚焦于降杠杆、压泡沫。在这样的货币政策基调下，未来资金面依然面临较大的不确定性，我们依然建议机构谨慎为上。 此外，周三一级市场将发行1期5年期国债，计划发行规模为260亿元，为混合式招标，招标标的为价格，发行费率为0.10%。目前银行间二级市场5年期国债到期收益率为2.465%。综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率分别在2.41%-2.44%。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 国债发行与定价 发行日期 债券简称 期限 计划发行规模（亿） 招标方式 招标标的 发行费率 前一天二级市场收益率 预期中标利率区间 2016-11-09 16附息国债21(续发) 5年 260 混合式 利率 0.10% 2.465% 2.41%-2.44% 资料来源：华创证券，WIND 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：严栩颢 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 非公募业务发展部 石露 副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 陈红宇 销售经理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资
