利率债周报：“抑泡沫，防风险”成为货币政策主基调

请务必阅读正文之后的特别声明部分 证券研究报告：利率债周报 固定收益研究 利率债周报（2016.10.24-10.30） ——“抑泡沫，防风险”成为货币政策主基调 发布日期：2016年10月31日 1年期、10年期国债收益率走势 10年期国开债收益率走势 分析师：郭瑞 执业证书编号：S0760514050002 Tel：0351-8686977 E-mail：sxzqyjs@i618.com.cn 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 山西证券股份有限公司 投资要点：  本周除10年期AAA、AAA-级地方政府债收益率微幅下行外，各期限国债、央票、政策性金融债收益率均上行，国债期货价格高位回调。伴随着央行缩短放长操作温和去杠杆，尽管上周公开市场操作净投放量加大，但资金利率仍然攀升。  中游行业活跃度较好，受限购政策影响，房地产销售数据受到拖累。上周30大中城市商品房成交套数、成交面积同比分别增长-13.81%、-15.12%，10月以来30大中城市商品房成交套数、成交面积同比分别增长5.81%、5.11%。  10月以来粮油批发价格指数下跌，猪肉价格微幅增长，蔬菜价格大幅增长，油价高位震荡。10月全国粮油批发价格综合指数均值同比下降8.19%；10月8日-27日，农业部猪肉、蔬菜批发价格指数均值分别为182.36、217.62，同比分别增长2.00%、13.66%；国际原油10月以来均价50.09美元/桶，同比上涨8.23%。 投资策略：  上周央行通过公开市场放量操作来缓解短期资金紧张局面，但资金利率仍不断上行，尽管如此，未来流动性仍然难以出现大幅宽松局面，主要原因在于：一是三季度GDP同比增速与一、二季度持平，从高频经济数据来看，10月份经济活跃度仍然较好，四季度财政政策有望继续发力，经济基本面稳定状态有望延续。二是在基本面稳定的情况下，抑制资产泡沫和防范经济金融风险成为主题，央行近期的货币政策倾向于保持流动性整体宽松的局面下缩短放长，从8月24日重启14天逆回购以来，央行近两个多月延续了稳中偏紧的操作思路，同时在市场流动性偏紧时通过加大公开市场操作平抑利率的波动。这一方面体现了央行去金融杠杆的决心，一方面又意在呵护实体经济的流动性。三是在美元加息，人民币汇率贬值，外汇占款持续外流，国内房地产调控加码的情况下，利率短期内下行桎梏较多。 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分2 一周利率债市场回顾  本周除10年期AAA、AAA-级地方政府债收益率微幅下行外，各期限国债、央票、政策性金融债收益率均上行，国债期货价格高位回调。具体来看，国债1年、3年、5年、10年、30年收益率分别涨跌2.9bp、3.7bp、3.6bp、5.8bp、3.0bp; 1年期、3年期、5年期、10年期国开债收益率分别涨跌11.9bp、6.5bp、6.5bp、6.8bp,进出口债收益率分别涨跌14.6bp、4.8bp、2.3bp、6.4bp，农发债收益率分别涨跌13.4bp、5.8bp、3.3bp、6.3bp。 图表1 10.22-10.28国债收益率波动情况 单位：% 数据来源：wind 图表 2 10.22-10.28政策性金融债收益率波动情况 单位：% 数据来源：wind 0.001.002.003.004.005.006.007.001年 3年 5年 10年 30年 50年 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.001年 3年 5年 10年 20年 中债国开债到期收益率 中债进出口债到期收益率 中债农发债到期收益率 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分3 图表 3国债到期收益率整体上行，但斜率没有太大变化 单位：% 数据来源：wind 图表 4国开债收益率亦整体上行 单位：% 数据来源：wind  伴随着央行缩短放长操作温和去杠杆，尽管上周公开市场操作净投放量加大，但资金利率仍然攀升。10月22-10月28日，央行公开市场操作合计净投放资金5950亿元，其中逆回购7D净投放1750亿元，14D净投放2900亿元，28D净回笼1300亿元；MLF6个月到期1660亿元；国库3个月定存800亿元。本周资金利率继续抬升，7天回购利率触及3%。本周，SHIBORO/N、shibor1w、shibor2w涨跌幅分别为4.6bp、1.8bp、2.0bp, IBO001、IBO007、IBO014涨跌幅分别为7.3bp、10.7bp、17.24bp ,R007、R014、R3M涨跌幅分别为13.7bp、39.5bp、-15.0bp。 2.002.202.402.602.803.003.203.401年 3年 5年 10年 30年 50年 10月28日 10月21日 10月14日 2.002.202.402.602.803.003.203.403.601年 3年 5年 10年 20年 10月28日 10月21日 10月14日 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分4 图表 5 7天、14天利率继续大幅上行 数据来源：wind 图表 6隔夜Shibor、拆借利率稳中有升 数据来源：wind 图表 7 2016.10.22-2016.10.28央行公开市场操作累计资金净投放量 单位：亿元 数据来源：wind 图表8央行公开市场操作资金净投放情况 单位：亿元 日期 逆回购 央行票据 国库定存 MLF 7D 14D 28D 3个月 6个月 12个月 2016-10-22 2016-10-23 -200 2016-10-24 200 500 300 -800 2016-10-25 750 750 250 -1660 2016-10-26 400 650 200 2016-10-27 150 550 300 2016-10-28 250 650 250 2016-10-29 59 2016-10-30 2016-10-31 300 500 200 数据来源：Wind 2.202.402.602.803.003.203.403.603.804.002016-08-22 2016-08-29 2016-09-05 2016-09-12 2016-09-19 2016-09-26 2016-10-03 2016-10-10 2016-10-17 2016-10-24 R007R014IBO 007IBO 0142.00002.05002.10002.15002.20002.25002.30002.35002.40002016-08-22 2016-08-29 2016-09-05 2016-09-12 2016-09-19 2016-09-26 2016-10-03 2016-10-10 SHIBOR O/NIBO 001-1 000010002000300040005000600070002016- 10-222016- 10-232016- 10-242016- 10-252016- 10-262016- 10-272016- 10-28 利率债周报 请务必阅读正文之后的特别声明部分5  国债一级市场认购倍数有所下降，地方债和政策性金融债认购倍数仍较好。上周国债发行规模共计916.80亿元，0.25年、3年、7年、30年期分别发行120.00亿元、284.60亿元、282.60亿元、229.60亿元，票面利率分别为2.01%、2.29%、2.75%、3.27%，认购倍数分别为2.26、2.68、3.05、3.37,认购倍数较好；地方政府债发行总规模为470.26亿元，认购倍数1.5-3.1倍；上周国开债发行规模245.00亿元，认购倍数在2.4-4.2之间，进出口债发行规模170.00亿元，认购倍数在1.7-3.9之间，农发债发行规模330.00亿元，认购倍数在1.6-4.2之间。 图表9近一年国债发行收益率及认购倍数 10年期 5年期 3年期 1年期 发行日期 发行收益率 认购倍数 发行日期 发行收益率 认购倍数 发行日期 发行收益率 认购倍数 发行日期 发行收益率 认购倍数 2 016-10-26 2 .6818 2016-10-19 3.3343 2016-10-12 2.68 3.2218 2016-09-14 2.53 2.7900 2016-09-21 2.37 2.6432 2016-10-12 2.13 2.9224 2016-08-03 4.5714 2016-08-10 2016-08-24 2.37 2.4726 2016-08-03 3.5436 2016-07-06 2.81 3.8355 2016-08-10 2.43 3.8723 2016-08-10 2016-07-06 2.33 3.1354 2016-06-01 3.00 3.0208 2016-07-13 4.1697 2016-07-27 3.8015 2016-06-01 2.34 2.1048 2016-05-04 3.0686 2016-07-10 2016-07-10 2016-05-04 2.0725 2016-04-06 2.86 2.2694 2016-06-10 2016-06-22 2.56 2.9632 2016-04-06 2.10 1.8369 2016-03-02 2.82 2.6485 2016-06-08 2.77 2.6284 2016-06-10 2016-03-02 2.15 1.7880 2016-01-27 3.3170 2016-05-11 2.70 2.8934 2016-05-25 2.54 2.5051 2016-02-17 2.3280 2016-01-06 2.86 3.6755 2016-04-