油脂半年报：产量瓶颈支撑，价格易涨难跌

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 ■市场分析 上半年整体油脂价格震荡走强，东南亚棕榈油季节性减产降库和欧洲菜籽冻灾减产一度成为驱动市场价格上涨的关键因素。展望下半年，市场关注点将更多转向北美地区大豆和菜籽产量状况，同时国际间贸易政策变化也是海外油脂供应端的主要扰动因素。需求端应重点关注海外油脂工业消费增速，尤其是美国和印尼将是未来国际生物柴油市场需求增长的主要引擎。在供应扰动、需求向好的背景下，预计下半年整体油脂价格重心将逐步走强。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国际大豆方面，6月面积报告预估今年美豆种植面积8610万英亩，虽同比增加250万英亩，但低于市场预期，另外播种期美国大豆带北部产区出现洪涝灾害，后期种植面积数据面临下修可能。面积报告落地后，三季度市场关注点将逐步转向美豆天气，7月中下旬开始美国部分产区开始转干，美豆关键生长期仍面临较大的天气风险，能否实现丰产水平仍存在不确定性。南美方面，23/24年度巴西大豆产量1.53亿吨，同比下滑接近1000万吨，尤其体现在下半年巴西大豆出口供应能力将明显下降，支撑CBOT美豆和升贴水价格。另外，虽然今年阿根廷大豆恢复至5000万吨的正常产量水平，但由于目前阿根廷国内汇率贬值和通胀高企，农民惜售，供应压力难以传导到商业渠道。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 国际菜籽方面，前两年全球菜籽产量连续丰产，导致菜籽价格持续走低，种植收益明显下滑，今年欧洲菜籽种植面积缩减，同时4月下旬受极端低温影响，欧洲菜籽主产区单产下降，当地机构目前评估整体产量同比去年减少约10%。加拿大和澳大利亚是未来下半年菜籽市场关注的重点，一旦出现天气风险，全球菜籽产量或进一步下降。 国际棕榈油方面，目前东南亚地区天气条件相对正常，降雨情况保持稳定，因此棕榈油产量符合正常季节性表现。虽然去年的厄尔尼诺对东南亚棕榈油产量未带来明显的干旱减产，但由于棕榈油种植面积饱和以及树龄结构老化导致单产趋势下降等问题，未来棕榈油产量也难见大幅增长空间。因此，当前棕榈油自身供应矛盾并不突出，但未来需关注国际贸易政策变化是否会对棕榈油国际间进出口产生额外扰动。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明需求方面，国际生物柴油需求发展是未来长期拉动全球油脂消费增长的主要动力。回顾近三年，受益于能源价格高企、各国政策支持和产能大规模投放，海外油脂生柴产量增速表现亮眼，目前油脂的工业消费规模已占到全球油脂产量的20%。美国生物柴油的发展，带动本国大豆压榨需求快速增长，甚至改变了美豆油供需平衡表的性质，从豆油净出口国转向了净进口国，同时还需大量进口其他油脂来满足自身生柴发展的需要。另外，印尼也在政府政策的支持下，近几年逐步提高棕榈油在生柴中的添加比 例，扩大棕榈油的消费需求。除工业消费拉动以外，中国和印度作为两大传统食用油脂进口需求国，目前整体油脂库存低于去年同期水平，当油脂价格回落时，两大需求国也存在采买需求，对未来油脂价格起到支撑作用。 ■策略 谨慎看多 ■风险 天气风险 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1上半年行情回顾................................................................................................................................................................................5国际供需分析....................................................................................................................................................................................9国内供需分析..................................................................................................................................................................................22后市展望..........................................................................................................................................................................................26 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/28图1:棕榈油价格行情丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图2:豆油价格行情丨单位：元/吨.................................................................................................................................................5图3:菜油价格行情丨单位：元/吨.................................................................................................................................................5图4:豆油-棕榈油价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................5图5:豆油-菜油价差丨单位：元/吨................................................................................................................................................6图6:豆油现货均价|单位：元/吨....................................................................................................................................................6图7:菜油现货均价|单位：元/吨....................................................................................................................................................6图8:棕榈油现货均价|单位：元/吨................................................................................................................................................6图9:豆油05-09价差丨单位：元/吨..............................................................................................................................................7图10:菜油05-09价差丨单位：元/吨............................................................................................................................................7图11:棕榈油05-09价差丨单位：元/吨........................................................................................................................................8图12:马来西亚棕榈油9月对盘面利润|单位：元/吨...................................................................................................................8图13:巴西4月极端干旱..............................................................................................................................................................10图14:巴西5月初极端降水区域..................................................................................................................................................10图15:巴西各主产州近20年历年4月20日-5月10日累积降水量|单位：MM......................................................................10图16:巴西各主产州4月19日-5月10日日度累积降水量|单位：MM....................................................................................10图17:卫星监测美国玉米大豆种植分布............................................