地缘政治支撑下，油脂易涨难跌

——地缘政治支撑下，油脂易涨难跌 陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868）联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月3日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 国内油脂市场受制于高供应压力和疲弱需求，缺乏利好，核心驱动依然在产地外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要依然为以下几点： 1、棕榈油产地库存是否能够快速出清，自从印尼宣布2026年不实行B50而是继续推行B40时，棕榈油的生柴需求就面临着扩张不足的局面，市场寄希望于马棕可以快速去库，减轻产地供应压力，但2月马棕出口速度下滑，市场担心去库进度偏慢拖累产地价格。 2、美国生物柴油政策预计利好，最新消息EPA已于2026年2月25日将长期延迟的RVO最终提案提交给白宫行政管理和预算局进行最后审批。EPA官员明确表示，最终规则将在3月底前正式发布，为市场提供期盼已久的确定性。此外，据说特朗普政府计划将至少50%的已获豁免的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼油企业，并表示这一比例可能还会提高。等待3月政策出台，目前市场预估该政策将利好美豆油及加菜油，美豆油价格一度向上突破，支撑全球油脂市场。 3、中加和谈目前较乐观，加菜籽进口有望维持在14.9%进口税，叠加全球菜籽丰产，菜油支撑减弱，近期陆续有菜籽买船信息传出，供应宽松预期进一步加强。 4、国内三大油脂库存虽然下滑但总体供应依然充足，缺乏上行动力，因性价比较高，豆油去库中，供应压力逐减，棕榈油和菜油需求一般，去库速度不快。油脂整体供应端缺口不明显，但一季度油料到港有限，尤其是豆油菜油因到港有限，现货端依然偏紧张，关注通关进度及海关政策是否造成阶段性供应紧张。 综上，国内需求疲软压制油脂价格，盘面依然依靠外盘定价，当前国际上地缘政治支撑原油价格，植物油市场具有支撑，叠加美国生柴政策利好，盘面下方有支撑，等待最终美国能源政策兑现。 *近端交易预期 近期国内三大油脂库存虽小幅下降，但供应水平依然高位。全球油料丰产，叠加中美、中加关系的缓和，全球大豆及菜籽缺乏上行动力；棕榈油产地进入减产季报价有支撑，加上最近沙巴地区降雨偏多，引发产地产量削减担忧，关注产地去库进度。但国内近期棕榈油买船较多，供应继续增加，价格驱动依然在外盘。 需求方面来看，餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱。分开来看，菜油价格限制需求，虽然持续去库中，但需求并无明显提振；棕榈油需求疲弱，仅仅维持20万吨左右的刚需水平；豆油价格较低性价比高，需求依然在油脂板块中维持较强。 *远端交易预期 1、美国生物燃料义务量最终确定结果，目前消息对盘面有所提振，关注3月底最终结果是否能将利好兑现。 2、棕榈油产地供需平衡的博弈，1月去库进度良好，后续是否可以延续。 3、每年一季度为大豆到港季节性低点，当前消息称年前海关将延长通关期限，油料后续到港进度决定我国豆、菜供应节奏是否有暂时性紧张，但油脂供应整体有趋宽态势。 4、广西澳籽开榨，稍微补充供应，但澳籽买船不多，实际增量有限。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：短期区间内反弹趋势，中期棕榈油与豆油上方依然有空间，菜油上方空间相对有限。 ∗价格区间：P2605震荡区间【8200-9400】，Y2605区间【7600-8400】，OI2605区间【8600-9500】。∗技术分析：短期单边偏强走势对待，关注上方压力位置能否突破。套利可观察菜棕、菜豆价差走弱趋势。 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前基差短期弱势震荡思路看待。∗月差策略：OI5-9正套∗对冲套利策略：远月09菜豆价差走弱对待。 【近期策略回顾】 1、P01企稳做多，2025/10/14提出，止损离场；2、P1-5反套思路对待，2025/10/14提出，当前可选择止盈离场； 3、暂时观望并等待P01抄底机会，2025/10/21提出，暂无合适机会； 4、P05逢低做多，2025/11/11提出，止损离场；5、套利可做多菜棕、豆棕价差，2025/11/18提出，可止盈离场；6、套利菜棕、豆棕价差开始走弱，前期走扩套利可止盈离场，2025/12/02提出；7、P05寻找走强机会，菜棕、豆棕价差走弱，2025/12/23日提出；8、P05多单可继续持有，如突破上方区间可继续看多，2025年12月底提出；9、春节前期多单止盈离场，2026/2/10提出；10、P05、Y05逢低做多，2026/2/25提出。 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、路透社调研显示，由于季节性产量下滑抵消了出口放缓的影响，预计马来西亚2月棕榈油库存将连续第二个月录得减少，并降至四个月来最低水平。预计2月马棕期末库存将降至263万吨，较1月环比减少6.52%。这将是库存水平自去年11月以来的最低点。产量方面，2月毛棕榈油产出预计为130万吨，环比大幅下降17.8%，录得产量“四连降”。尽管环比回落明显，但这仍将是2019年以来的同期（2月）最高产出水平。2月棕榈油出口量为118万吨，环比大幅下降20.8%，终结了此前连续两个月的增长势头。 2、据外媒报道，印尼林业特别工作组发言人表示，该工作组已经没收了500万公顷的棕榈油种植园和工业森林特许权，其中170万公顷已移交给国有企业Agrinas Palma Nusantara。 3、据外媒报道，五位业内贸易商表示，印度2月棕榈油进口量环比增长10.1%至84.4万吨，触及六个月高位。印度2月豆油进口量环比增长8.7%至30.3万吨。印度2月葵花籽油进口量环比锐减45.3%至14.6万吨。印度2月食用油进口总量环比下降1.4%至129万吨。 4、3月2日，4、5月船期巴西大豆出口至我国CNF升贴水报价分别为112美分/蒲、125美分/蒲，较上周同期持平；CNF报价471美元/吨、475美元/吨，较上周同期上涨7~8美元/吨；折合华南地区到港完税成本3761元/吨、3792元/吨，较上周同期上涨45~53元/吨。 5、南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2026年2月1-28日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少19.2%，出油率环比上月同期减少0.03%，产量环比上月同期减少19.35%。 6、伊朗革命卫队指挥官顾问Ebrahim Jabari周一表示，霍尔木兹海峡已关闭，伊朗将向任何试图通行的船只开火，并将攻击石油管道和输油线路。这是伊朗自周六告知船只将关闭这一出口通道以来最明确的警告，此举可能导致全球五分之一的石油运输受阻，并推动原油价格大幅上涨。 【利空信息】 1、根据油厂压榨情况监测，3月油厂全面恢复开机，但进口大豆到港量偏少，预计全月油厂大豆压榨量回升至700万吨左右，环比增加230万吨，同比增加约80万吨，较过去三年同期均值增加约30万吨。 【现货成交信息】 上周菜油、豆油成交大幅增加，同比明显升高，棕榈油成交稍弱，环比下降，整体来看棕榈油成交最为平淡。 2.2下周重要事件关注 1、国内高频周度库存数据；2、马棕高频产量与高频出口数据；3、产地天气信息。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周油脂市场走强为主，美伊冲突升级，地缘政治风险拉高原油，植物油市场得到提振，叠加美国生物燃料政策预期良好，油脂市场易涨难跌。 ∗资金动向 棕榈油（左）、豆油（中）和菜籽油（右）近期重点盈利席位变动整体不大，棕榈油外资多转空，散户小幅减空，看涨情绪偏弱；菜油净空头小幅增仓，持仓量先降后升，短期趋势向上，但历史分位偏低，市场情绪中性偏多；豆油外资小幅止盈，散户加多，整体情绪偏多。 ∗月差结构 油脂市场依然表现为近强远弱的Back结构，现货端依旧维持偏紧供应，5-9价差震荡走弱。 source：同花顺,wind,南华研究 source：同花顺,南华研究 ∗基差结构 本周油脂主力基差因现货好转小幅反弹，但国内油脂库存较高，下游需求缺乏提振，短期依然底部整理为主。菜油下游虽然一般，但现货供应有限，主力基差波动更较明显，不过随着后续加菜籽放开买船，基差仍有走弱可能。 source：路透,wind,南华研究 source：wind,路透,南华研究 ∗价差结构 本周因美国生物燃料政策提振美豆油，进口大豆价格上涨，豆油成本上抬，而棕油受制于马棕出口走弱，豆棕价差小幅走扩。菜油与棕榈油不确定性大，菜棕价差变化不大。 远月基差因供应紧张情绪有不断缓解预期，维持偏弱震荡，对应月差正套对待。 【外盘】 ∗外盘走势 本周外盘震荡走强，美豆油继续上涨并突破新高，马棕也反弹回升到4000以上，叠加马来沙巴地区降雨较多，油脂市场情绪转乐观；原油因地缘冲突走强，带动油脂市场偏强震荡，但国际豆棕价差小幅缩窄。 ∗资金持仓 目前管理基金净持仓占比回升，价格强势上涨，创下两年半新高，主要受生物燃料需求及原油走强带动；生产商/贸易商等商业持仓仍为净空头，商业空头占比高达57.8%，明显高于多头，在价格高位继续持有大量空头头寸进行套期保值，锁定销售利润。基金在宏观利好刺激下大举做多，推动价格创下新高，而产业资本则在历史高位区域坚持套保。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周pogo价差继续下降，因柴油上涨而棕油较为疲软，或提振生物燃料掺混积极性；BOHO价差继续走弱，美豆油制生柴成本因全球大豆供应充足继续维持近年较低水平，全球豆油估值继续偏低，但随着美豆价格的反弹，BOHO价差有望逐渐走强，全球豆油价格有向上修复空间。 4.2进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需为主，棕榈油进口利润维持负值，长期限制买船。 第五章供需及库存推演 5.1产地供需平衡表推演 2月10日中午MPOB发布1月棕榈油供需月报，其中马来西亚1月棕榈油产量为157.7万吨吨，环比减少13.78%，市场预估为161万吨；进口为3.2万吨，环比减少2.93%；出口为148.4万吨，环比增长11.44%，市场预估142万吨；1月棕榈油库存量为281.5万吨，环比减少7.72%，市场预估291万吨。其中产量不及市场预估，出口超预期，最终库存小于市场预估，马棕库存压力减轻。当前来看马来主产区沙巴伴随强降雨困扰，但其余地区降雨一般，尤其是马来半岛有干旱风险，关注后续降雨情况。 5.2供应端及推演 棕榈油方面，以当前的采购情况来看，需求淡季下成交难有起色。因近期买船增多，棕榈油库存增加，而下游刚需为主，国内棕油供需格局进一步趋宽，压制盘面价格。 豆油方面，一季度为大豆到港季节性低点，压榨量下降，但当前库存压力较大，整体还偏宽松，需留意是否出现短期因到港节奏延续导致的阶段性供应紧张情况。 菜油方面，下游需求有限，虽然澳菜籽陆续到港，但澳籽量有限，库存方面继续去库为主，现货端依然维持偏紧供应，但全球菜籽丰产，成本价格疲弱，叠加中加贸易恢复，后续国内菜油供应或进一步增加。 5.3需求端及推演 短期三大油脂库存同比依然较高，下游需求低迷且落后于平均水平。冬季虽属于油脂传统消费旺季，但春节备货结束后对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，市场在节后预计转为平淡。