天然橡胶专题二：石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026年价格预计易涨难跌

优于大市 石化链涨价带动，产能瓶颈明确，2026年价格预计易涨难跌 核心观点 行业研究·行业专题 农林牧渔 天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导。天然橡胶产量长期调节滞后，短期易受天气扰动，下游消费七成来自轮胎，景气和汽车工业高度绑定。另外合成橡胶部分替代天然橡胶，石化链景气也会影响天然橡胶估值。综合来看，三重属性决定了天然橡胶框架和行情的复杂性，长短期驱动因素、跟踪指标均有差异。 优于大市·维持 证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001 证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002 （1）一年维度来看，Q1全球主要产区陆续将进入停割期，而春节后是国内轮胎关键开工季，因此短期节奏预计由工化属性主导，价格受宏观因素影响大，核心关注春节后的下游开工表现和石化链景气催化。 证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003 （2）长期维度来看，天然橡胶价格每轮周期20年左右，主要受胶树10年龄左右进入旺产期决定。从具体走势来看，天然橡胶是强顺周期品种，产能限制作为慢变量更多决定中枢和牛市持续时间，而行情的爆发力需要与大时代背景下的宏观叙事结合，大周期往往发生于全球或主要经济体的景气上行阶段。当前全球供应受前期缩种和当下树龄老化影响，天花板已经开始显现，天然橡胶价格自2023年5月新开割季以来已经基本确认长期拐点，同时下游正处AI技术革命爆发前夕，新周期蓄势待发。 2026年行情展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，易涨难跌。逻辑一：石化链涨价提供估值催化。短期丁二烯产能停车降负，供应偏紧，中期石化链景气有地缘冲突和反内卷政策支撑，年内合成橡胶价格有望筑底回升，进而提振天然橡胶需求。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 逻辑二：新季增产乏力，长期产能瓶颈显现。ANRPC与产区原料价格、出口数据交叉验证，新季主产区增产乏力，本质是长期产能瓶颈的显现，未来十年全球天然橡胶供应预计步入缩减周期。 《美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国2026年牛价景气预计维持向上，全球玉米、大豆25/26产季期末库存环比调增》——2026-01-20《进口牛肉政策分析及展望-进口牛肉限制政策落地，看好牧业大周期反转》——2026-01-20《农产品研究跟踪系列报告（191）-牛价重启加速上涨，看好肉牛周期反转》——2026-01-19《农产品研究跟踪系列报告（190）-牛价环比稳步上涨，后续供给缺口有望持续拉大》——2026-01-11《农产品研究跟踪系列报告（189）-牛肉进口保障措施政策落地，看好牧业大周期反转》——2026-01-07 逻辑三：新技术革命下，轮胎需求存在增量潜力。2026年以旧换新补贴有望支撑内需，同时海外新能源渗透率低，叠加自动驾驶推广，具备增量潜力。 风险提示：1、宏观景气波动；2、极端天气风险；3、期货套保亏损风险等。 投资建议：核心推荐海南橡胶。公司作为全球最大天然橡胶种植加工贸易企业之一，中长期行业景气若上行，有望充分受益。同时公司非胶业务受益海南封关政策红利，未来存在扩容潜力，维持“优于大市”评级。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.0/2.4/4.5亿元，对应2025-2027年EPS为0.02/0.06/0.11元。 内容目录 天然橡胶：兼具农工化三重属性，短期节奏预计由工化属性主导......................5 天然橡胶产自热带橡胶树，长期调节滞后，短期易受天气扰动................................570%天然橡胶用于轮胎生产，下游消费景气高度绑定汽车工业.................................6合成胶部分替代天然橡胶，石化链景气影响天然橡胶需求和估值..............................7框架总结：短期关注供需节奏，长期关注大时代背景下的宏观叙事............................9 2026年价格展望：短期合成胶涨价抬估值，长期产能瓶颈显现，易涨难跌.............11 合成胶走强有望支撑年内天然橡胶需求...................................................11主产区新季增产乏力，长期产能瓶颈显现.................................................12内需有韧性，海外有增量，有望支撑下游景气.............................................14 投资建议：核心推荐海南橡胶...................................................17 公司介绍：业务覆盖天然橡胶产业种植、加工、贸易全链...................................17盈利弹性：种植和加工贸易端均有望受益景气上行.........................................18 风险提示.....................................................................21 图表目录 图1：亚洲主要天然橡胶产区多处于季风气候带，当季橡胶产出较易受降水波动影响................5图2：2024年全球天然橡胶产量为1391万吨...................................................6图3：全球天然橡胶产量分布（按国家）......................................................6图4：国内约70%的天然橡胶被用于轮胎生产...................................................6图5：2024年全球天然总消费1537万吨.......................................................6图6：合成橡胶上游原料来自石化产业........................................................8图7：轮胎生产过程中，天然橡胶和合成橡胶一般配合使用......................................8图8：国内60-70%的合成橡胶用于轮胎生产....................................................8图9：天然橡胶和合成橡胶使用比例会出现波动................................................8图10：合成橡胶和天然橡胶价格高度正相关...................................................8图11：天然橡胶价格具备明显季节性特征（山东全乳胶市价，元/吨）............................9图12：天然橡胶价格具备明显季节性特征（山东全乳胶市价，元/吨）...........................10图13：1960以来，天然橡胶价格已经历三轮大周期，每轮的持续时间在20年左右.................10图14：近期国内丁二烯价格V型反弹，同步带动下游合成橡胶价格走强..........................11图15：近期国内合成橡胶开工率持续走强....................................................11图16：近期合成胶及天然橡胶期货价格同比走强..............................................11图17：年初至今，国际原油期货价格已累计上涨8.27%.........................................12图18：反内卷政策有望支撑化工链景气......................................................12图19：泰国2025年增产有限，25M1-11累计产量同比+2.46%（万吨）............................13图20：印尼2025年维持减产，25M1-11累计产量同比-10.75%（万吨）...........................13图21：2025M1-11ANRPC成员国累计产量持平去年同期..........................................13图22：泰国杯胶价格维持高位..............................................................13图23：泰国下半年出口增势放缓，2025年累计出口同比+7%.....................................13图24：印尼2025M1-11累计出口同比+4%.....................................................13图25：主产国扩种翻新面积2011年以来持续收缩（美元/kg，千公顷）..........................14图26：天然橡胶主产国总种植面积见顶回落..................................................14图27：全球天然橡胶单产近年下滑明显......................................................14图28：主要产区树龄结构一览..............................................................14图29：2025年下游轮胎走货偏慢，半钢开工疲软..............................................15图30：全钢胎需求回暖，2025年开工改善....................................................15图31：最新山东半钢胎库存天数同比+16%，全钢胎库存天数同比+1%.............................15图32：2025M1-M11欧洲乘用车累计注册量同比+1.76%（欧盟+英国，万辆）.......................16图33：2025M1-M11美国汽车累计销量同比+2.38%（万辆）......................................16图34：2025年国内干胶累库幅度有限，库存仍处在偏低分位....................................16图35：天然橡胶（RU）期货价格近期呈筑底回升走势..........................................16图36：海南橡胶是全球天然橡胶产业龙头，主业覆盖种植、加工、贸易全链......................17图37：海南橡胶营业收入及增速............................................................17 图38：海南橡胶单季营业收入及增速........................................................17图39：海