股指半年报：政策不断发力，市场信心有望修复

行业股指半年报 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔020-38909340hezq@ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 研究员：董彬021-60635731dongb@ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕021-60635739huangwx@ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 政策不断发力，市场信心有望修复 观点摘要 相关研究报告 《信心偏弱，指数弱势》2024-6-27 行情回顾：年初以来，上证指数先涨后跌，小幅下跌，大小盘指数呈现分化迹象，其中中小盘指数表现较差，大盘指数相对较好。1月份，市场延续下跌趋势，月底金融板块一度拉升，带动大盘指数反弹，但悲观预期下，中小盘遭遇流动性危机，衍生品进一步暴雷，中小盘在2月初遭遇暴跌，市场开始见底。2月初，证监会换帅，市场信心开始修复，市场迎来修复周期。2月初到5月20日可以作为指数的一个短期修复周期，上证指数先是经历了普遍修复，普遍修复之后，大盘来到3000点附近，增量资金不足，市场继续上行遇到阻力，但整体市场风险偏低，行业板块迎来结构性轮动上涨，这期间大盘指数在3000点附近横盘震荡。4月底开始地产政策发力，地产板块上涨带动上证指数突破前期震荡区间，指数一度接近3200点的位置，地产板块作为最后被修复的一个板块，地产板块触顶回落可以作为本轮修复周期的结束，整个市场赚钱效应明显下降。“国九条”强化监管，问题股风险引发中小盘担忧，4、5月份经济数据有边际走弱迹象，市场风险偏好有所回落，从5月22号开始，上证指数持续下跌，这期间大金融板块、食品、医药这些权重板块，跌幅较多，对指数的拖累较大。 《股指分红的预测及对基差的影响》2024-04-03 股指展望：国内方面，近两个月数据开始边际走弱，显示稳增长仍面临一定的压力，稳增长政策需要进一步加大。生产强，内需偏弱的局面，抑制企业利润的回升，从目前PMI看，中小企业PMI长期处于荣枯线下方，中小企业利润回升阻力更大，整体各宽基指数的盈利仍不乐观。贷款挤水分、实体需求不佳，M1、社融同比增速不佳，市场增量流动性不足，而汇率约束等抑制货币政策进一步宽松，等美联储降息周期打开，国内降息空间有望打开，增量流动性有望改善。 证监会等部门年内出台一系列改革优化政策，市场环境得到较大改善，下半年相关完善政策有望延续出台，一定程度上利空小微盘，限制小微盘的趋势性机会。但美联储降息周期渐近，美债收益率有望回落，利好成长板块估值修复，另外中证1000、中证500经过大幅调整，再次来到较低位置，修复的概率较高。 经济转型等因素带来的基本面压力下，低利率环境延续，监管强化，小微盘风险上升，PPI低位，盈利偏弱下，大市值、高股息板块有望延续较好表现，沪深300、上证50有支撑。 目录 目录..............................................................................................................................-3-一、市场回顾..............................................................................................................-4-1.1A股市场行情回顾...........................................................................................-4-1.2一级行业表现..................................................................................................-6-1.3大类资产表现..................................................................................................-7-1.4股指期货行情回顾..........................................................................................-8-1.5基差表现..........................................................................................................-8-二、市场分析..............................................................................................................-9-2.1稳增长政策需继续发力...................................................................................-9-2.2市场环境改善.................................................................................................-10-2.3美联储降息渐近.............................................................................................-12-2.3人民币贬值压力缓解....................................................................................-14-2.4增量流动性有望改善....................................................................................-15-2.5股债收益差处于低位....................................................................................-16-三、市场展望............................................................................................................-17- 一、市场回顾 1.1A股市场行情回顾 年初以来，上证指数先涨后跌，小幅下跌，大小盘指数呈现分化迹象，其中中小盘指数表现较差，大盘指数相对较好。 截至6月28日，上证综指跌0.25%，深成指下跌7.1%，创业板指数下跌10.99%，沪深300、上证50分别上涨0.89%、2.95%，中证500和中证1000分别下跌8.96%、16.84%。其中市值大于1000亿的股票，上涨占比达到71.3%，而100亿以下的股票上涨占比仅为7.06%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1月份，市场延续下跌趋势，月底金融板块一度拉升，带动大盘指数反弹，但悲观预期下，中小盘遭遇流动性危机，衍生品进一步暴雷，中小盘在2月初遭遇暴跌，进一步带动指数走弱，同时衍生品风险基本出清，市场开始见底。 2月初，证监会换帅，并出台了一系列措施稳定市场，市场信心开始修复，市场迎来修复周期。 2月初到5月20日可以作为指数的一个短期修复周期，上证指数先是经历了普遍修复，普遍修复之后，大盘来到3000点附近，增量资金不足，市场继续上行遇到阻力，但整体市场风险偏低，行业板块迎来结构性轮动上涨，这期间大盘指数在3000点附近横盘震荡。 4月底开始地产政策发力，地产板块上涨带动上证指数突破前期震荡区间，指数一度接近3200点的位置，地产板块作为最后被修复的一个板块，在地产基本面尚未改善，板块缺乏进一步演绎空间的情况下，地产板块触顶回落可以作为本轮修复周期的结束，整个市场赚钱效应明显下降。 “国九条”强化监管，问题股风险引发中小盘担忧，4、5月份经济数据有边际走弱迹象，市场风险偏好有所回落，从5月22号开始，上证指数持续下跌，这期间大金融板块、食品、医药这些权重板块，跌幅较多，对指数的拖累较大。 市场风格看，低利率环境下，高股息板块受到追捧，煤炭、银行、石油石化等高股息板块，迎来较好表现。受食品饮料、医药等板块拖累，消费板块表现较差。美联储迟迟未降息、业绩不确定性叠加“国九条”对市场监管的强化所带来的小盘股风险暴露等影响下，成长板块大跌。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2一级行业表现 申万一级行业指数方面，红利板块表现较好情绪下，银行、煤炭、公用等板块领涨，分别上涨18%、16%、14%，综合、计算机、商贸等板块领跌，分别下跌32%、25%、24%。 各一级行业对各宽基指数的贡献方面，高股息板块贡献较高，其中食品饮料、医药、电力设备、非银等权重板块表现较差成为拖累上证指数的主因，而医药、电力设备对中证500的拖累较大。 1.3大类资产表现 国内债券表现较好，海外债券表现不佳；股票市场方面，海外股市好于国内；商品方面，原油、黄金、铜铝等表现较好，黑色系表现偏差。 1.4股指期货行情回顾 截至6月28日，沪深300、上证50期货分别较年初上涨0.27%、2.05%，中证500期货、中证1000期货分别下跌8.53%、16.99%。 成交量方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000日均成交量分别为10.6万手、6.2万手、10.4万手、5.3万手，分别较去年变动17%、-2%、49%、212%。 持仓量方面，沪深300、上证50、中证500、中证1000日均持仓量分别为25.1万手、12.2万手、27.1万手、27.2万手，分别较去年变动20%、-6%、-5%、77%。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.5基差表现 主力合约基差方面，年初以来，基差普遍较去年收窄，沪深300、上证50、中证500、中证1000平均基差分别较2023年收窄8.2点、4.4点、14.5点、32.8 点。 加权基差率方面，2024年，沪深300、上证50、中证500、中证1000加权基差率均值分别为-3.99%、-7.21%、-3.59%、-12.55%，分别去年回落4.97%、4.79%、4.31%、8.29%。 二、市场分析 2.1稳增长政策需继续发力 去年底，中央经济工作会议强调必须把推进中国式现代化作为最大的政治，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，把中国式现代化宏伟蓝图一步步变成美好现实。在今年3月份政府工作报告的年内工作重点中，也首次将大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力摆在了第一条中。 发展新质生产力，促进经济转型是长期任务，同时要化解地方债务风险和房地产地产等风险，并且还要稳增长，任务还是比较艰巨。从目前整体经济结构来看，经济整体呈现生产强、需求弱现状，需求端外需强内需不足。其中GDP数据方面，去年二季度以来第三产业对GDP的拉动在下滑，第二产业对GDP的拉动较好。消费端，必需消费表现尚可，可选消费表现较差。PMI生产指数长期处于荣枯线上方，新订单指数相对偏弱，大部分时间处于荣枯线以下。固定资产投资上半年表现较好，主要靠制造业投资和基建投资的拉动，尤其制造业投资表现较好，而基建投资有所走弱，地产政策虽然再度放松，但数据表现暂时还不了关，地产对投资的拖累暂未放缓。 经济呈现弱复苏局面，最近两个月数据开始边际走弱，