深度研究：车型定位清晰，细分市场不断扩容，全面发力智驾，经营有望持续向好

车型定位清晰，细分市场不断扩容；全面发力智驾，经营有望持续向好 挖掘价值投资成长 2024年09月24日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：贾国琛电话：021-23586316 细分市场不断扩容，销量有望持续兑现。（1）2024年1-8月乘用车市场新能源渗透率达44.7%，插混车型销量178万辆，同比+61%，增程车型销售75万辆，同比+121%，增速远超整体，产品逻辑得到市场验证。（2）乘用车均价从2020年的15.3万元上升至2024年17.9万元，呈现持续上升的态势。从结构看，20万以上车型销量占比由2017年的14.2%上升至2024年1-8月的32.3%，30万以上车型销量由2017年5.7%上升至2024年1-8月14.7%，中高端车型销量占比逐年提升，消费升级态势明显。（3）2024年1-8月自主品牌渗透率达51%，其中新势力市占率达7%，消费者对自主品牌及新势力车企信任度不断上升。 渠道拓展叠加单店效率提升，公司经营有望持续向好。24年7月理想交付新车51000辆，同比+49.4%，环比+6.8%，创单月交付量的历史新高。24年累计交付239981辆，同比+38.5%。据Marklines数据，2023年，公司销量37.6万辆，同比+182%。销量新高一方面得益于产品竞争力提升，另一方面得益于渠道不断拓展，截止7月底，公司在全国已有487家零售中心，覆盖146个城市。2023年单店销售额平均为2.65亿元/家，相较于2022年大幅提升。随着公司渠道不断下沉拓展，以及单店效率的不断提升，公司整体经营有望持续向好。 面对问题积极调整，Q2盈利能力有所恢复。24H1整体承压，实现收入573.1亿元，同比+21%，经营利润-1.2亿元，同比-47%，归母净利润16.95亿元，同比-47%。2024年3月，李想在内部公开信上承认对纯电市场节奏的把握出现了误判。4月，公司在组织结构上快速应变，宣布开启矩阵型组织2.0升级，涉及多个部门的组织架构调整。从24Q2来看，公司实现收入为317亿元，同比+10.6%，环比+23.6%，实现归母净利润11亿元，同比-52.3%，环比+86.2%，经营利润为4.68亿元，同比-71.2%，环比扭亏（Q1为-5.85亿元）。预计随着新车销售继续放量及终端优惠政策调整，盈利水平有望逐步恢复。 《综合竞争力不断提升，销量有望受益持续增长》2024.08.30 《拓宽渠道覆盖范围，单月交付历史新高》2024.08.08 发布“双能战略”，车型规划逐步完善。在产品规划上，公司规划了三款纯电SUV，预计将在2025年上半年发布。到2025年，公司预计将形成“1款超级旗舰+5款增程电动车型+5款高压纯电车型"的产品布局，面向20万以上的市场，全面满足家庭用户需求。 智驾道路上持续追赶，商业闭环初有迹象。24年5月，公司无图NOA体验开启。7月，全量推送覆盖的所有的AD Max车型。公司智能驾驶累计里程，从2023年底的12亿公里增长到2024年6月的19亿公里，参与用户超过81万，人均里程大于2300公里，通过积累大量模型训练素材，智驾能力有望快速提升。同时，门店NOA试驾占比实现近翻倍增长，搭载无图NOA功能的AD Max车型订单量大幅增加，占比快速超过了50%，智驾的商业闭环初有迹象。 【投资建议】 公司盈利预测及投资评级：短期，随着公司双能战略开启，夯实超充生态基础，产品矩阵不断丰富，渠道覆盖逐步拓宽，销量有望持续增长；中长期，公司坚持核心技术全栈自研，智能化水平不断提升，智驾技术有望形成商业闭环，公司的业绩有望持续稳定向上。预计公司2024-2026年营收分别为1679.79、2261.86和2745.28亿元，归母净利润分别为112.53、164.08和235.30亿元，对应EPS分别为5.30、7.73和11.09元，对应PE分别为16、11和8倍，对应PS分别为1.08、0.80和0.66倍。从同行业对比的情况来看，选取与理想汽车主营业务较为相似的新势力造车公司小鹏汽车、蔚来汽车、零跑汽车，2024/2025/2026年行业一致预期PS的平均值分别为1.14/0.71/0.56倍，维持公司“增持”评级。 【关键假设】 预计公司2024-2026年实现营收1679.79、2261.86、2745.28亿元，同比增长36%、35%、21%。 公司2023年全年实现销量37.6万辆，L7、L8、L9产能爬坡后为公司2023年贡献较大增量；Mega、L6分别从2024Q1和Q2开始交付，L6销量表现亮眼。2025年规划纯电车型上市后持续扩充产品序列，预计2024-2026年销量分别为53.2、73.5、90.6万辆。 【潜在催化】 双能战略加速落地，纯电车型推出销量取得突破； 智驾技术突破，AD max车型销量占比提升，带动公司盈利能力提升；公司降本措施顺利落地。 【风险提示】 渠道拓展不及预期的风险。公司销售网络快速扩张，截至2024年7月底，在全国已有487家零售中心，覆盖146个城市。若后续渠道拓展不及预期，公司销售覆盖范围可能无法进一步扩大，影响销量增长。 新车型推出不及预期的风险。公司预计到2025年将形成“1款超级旗舰+5款增程电动车型+5款高压纯电车型"的产品布局。若新车推出进度不及预期，可能影响销量增长，规模效应无法形成，毛利率将受影响，同时，管理、研发等费用也无法摊销。 行业竞争进一步加剧的风险。当前各车企为了维持销量抢占市场份额展开价格战，若行业竞争加剧价格战力度扩大，将可能进一步压缩公司利润水平。 正文目录 1聚焦家庭，理想汽车逐步迈入发展快车道...........................61.1定位清晰，理想汽车聚焦家庭用车...............................61.2产品矩阵逐步丰富，销量持续创新高.............................91.3 23年大放异彩，24年经营承压后积极调整.......................112汽车消费观念转变，细分市场扩容有望带来新机遇..................132.1乘用车销量稳中有升，细分市场表现差异较大.....................132.1.1新能源渗透率提升，插混与增程车型销量高增......................................132.1.2零售持续提升，中高端车型销量占比逐步扩大......................................142.1.3自主品牌与新势力市占率节节攀升..........................................................152.2汽车消费观念转变，消费升级态势明显...........................152.3以家庭为单位购车，强调空间舒适性............................173双能战略丰富产品矩阵，发力智驾打通商业闭环....................183.1产品定位清晰，矩阵不断完善..................................183.2发布双能战略，加速布局纯电市场..............................203.3智驾技术持续追赶，商业闭环初有迹象..........................213.4核心技术全栈自研，自建工厂掌控全流程........................254关键假设与盈利预测.............................................274.1关键假设....................................................274.2投资建议....................................................275.风险提示.....................................................28 图表目录 图表1：理想汽车逐步迈入发展快车道................................................................6图表2：创始人李想三次成功创业........................................................................7图表3：公司股权结构相对集中............................................................................7图表4：公司管理层变动........................................................................................8图表5：更适合智能电动车的产品开发流程........................................................8图表6：智能电动车的组织形态：矩阵型组织....................................................8图表7：理想汽车产品矩阵逐步丰富....................................................................9图表8：理想汽车销量持续高速增长..................................................................10图表9：理想汽车单店效率不断提升..................................................................10图表10：2020-2024H1理想汽车营收情况.........................................................11图表11：2020-2024H1理想汽车归母净利润情况.............................................11图表12：2020-2024H1理想汽车毛利率与净利率情况.....................................11图表13：2020-2024H1理想汽车费用率情况.....................................................11图表14：2020-2024H1理想汽车主营构成.........................................................12图表15：2020-2024H1理想汽车销量及单车收入.............................................12图表16：我国新能源乘用车销量持续提升........................................................13图表17：插混与增程车型销量占比持续提升....................................................13图表18：2021-2024年插混与增程车型销量增速远高于其他车型...............14图表19：2020-2024年乘用车零售均价持续提升.............................................14图表20：中高端车型占比不断提升............................