甲醇半年报：进口回升及MTO检修，港口进入库存回建周期

策略摘要 研究院化工组 研究员 谨慎做空套保。港口方面，3月港口快速去库，5月港口纸货基差曾一度出现流动性紧张导致的快速冲高，港口去库的驱动为伊朗装置检修导致进口低位，但进入5月份兴兴、诚志等MTO装置亏损检修拖累需求，港口逐步从去库转为累库周期；三季度进口到港逐步上升，具体库存回建速率挂钩下游MTO装置的检修持续性；内地方面4-5月处于春检集中期，但进入6月煤头甲醇检修结束而开工回升，内地库存亦逐步见底回升，三季度预期甲醇生产利润继续压缩。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 ■市场分析 （1）港口方面。海外新增装置方面，马油170万吨/年新装置以及美国Geismer180万吨/年新装置三季度有投产预期。海外存量开工率上半年主要体现为两轮低负荷期，1月下旬至3月上旬伊朗的集中春检期以及4月下旬至6月上旬的伊朗装置短修期，带动中国2-3月进口低位，从而驱动港口库存5月下旬降至历史低位，特别是纸货交易集中地的江苏港口港口库存，导致太仓现货基差一度冲至350元/吨以上的高位；但是随着5月中下旬兴兴及诚志等MTO装置亏损检修兑现，港口库存回落，叠加6月进口到港进一步上升，因此6月为港口从去库转为累库的拐点。按目前平衡表预估三季度甲醇重新进入累库周期，但累库速率挂钩MTO装置的检修持续性以及进口到港的回升速率。而外购甲醇MTO新增装置方面，山东联泓二期暂放在24年底至25年，未纳入本年度的名义需求新增装置。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 （2）内地方面。中国甲醇2024年名义投产计划仅182万吨/年，名义产能增速仅1%；其中的内蒙君正及宁夏冠能有部分配套BDO，实际外卖供应增量有限，新增供应压力有限；而中国甲醇2024年传统下游新增投产换算甲醇需求名义340万吨/年，传统下游需求名义新增3.9%（按投产时间加权的实际新增约在1.7%），因此内地继续为下游新增比供应投产更大的情况。而存量装置看，2024年4月初至5月下旬为年内煤头甲醇的春检集中期，国产量低位且传统下游待发订单表现不错，MTBE开工延续高位，带动甲醇内地企业库存4月以来持续下降，但随着5月下旬煤头甲醇检修期结束，内地库存亦开始底部回升。上游煤价方面，2-4月在动力煤日耗季节性低位背景下煤价偏弱，但进入5月后开始逐步反弹，一方面是低价供应调降降负，另一方面是进入6月日耗逐步展开季节性上升周期，预计煤价维持小幅反弹势头，因此下半年煤头甲醇利 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 润压缩的空间慎防被煤价分流部分。宝丰四期新的甲醇及MTO装置投产进度亦是下半年重点关注对象，设计总产能为990万吨/年甲醇新装置以及315万吨/年烯烃新装作，目前计划10月投产50万吨PE装置，关注配套的甲醇新增装置投产进度，亦有可能MTO及甲醇新装置均推迟到年底至下年，关注进展。 ■策略 谨慎做空套保。港口方面，3月港口快速去库，5月港口纸货基差曾一度出现流动性紧张导致的快速冲高，港口去库的驱动为伊朗装置检修导致进口低位，但进入5月份兴兴、诚志等MTO装置亏损检修拖累需求，港口逐步从去库转为累库周期；三季度进口到港逐步上升，具体库存回建速率挂钩下游MTO装置的检修持续性；内地方面4-5月处于春检集中期，但进入6月煤头甲醇检修结束而开工回升，内地库存亦逐步见底回升，三季度预期甲醇生产利润继续压缩。 ■风险 上游煤价波动，下游MTO装置检修持续性，伊朗装船速率 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1甲醇港口供需分析............................................................................................................................................................................5海外新投产：预计三季度逐步释放........................................................................................................................................5外盘存量装置：伊朗集中检修期已过，非伊开工亦逐步恢复.............................................................................................6甲醇进口利润&跨国价差..........................................................................................................................................................9甲醇港口库存最低时期已过..................................................................................................................................................10下游MTO存量装置：亏损检修进行中..................................................................................................................................12MTO新增情况：关注宝丰四期MTO投产进度........................................................................................................................13甲醇地区价差..........................................................................................................................................................................14内地甲醇供需分析..........................................................................................................................................................................15中国甲醇新增产能..................................................................................................................................................................15中国甲醇开工率（分工艺）..................................................................................................................................................17甲醇内地库存&传统下游开工................................................................................................................................................18 图表 表1:2024年外盘甲醇装置投产计划表丨单位：万吨/年...............................................................................................................5表2:外购甲醇MTO投产计划丨单位：万吨/年甲醇...................................................................................................................13表3:一体化甲醇MTO投产计划丨单位：万吨/年甲醇...............................................................................................................13表4:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年.......................................................................................................................................15表5:中国甲醇传统下游投产计划|单位：万吨/年.......................................................................................................................16 图1:甲醇外盘新增产能与外盘产能增速|单位：万吨/年；%.......................................................................................................5图2:甲醇外盘月度总开工率|单位：%............................................................................................................................................6图3:外盘中东装置开工率|单位：%.........