化妆品双周报：消费税暂无影响，关注强业绩确定性标的

2024.07.07 消费税暂无影响，关注强业绩确定性标的 ——化妆品双周报 訾猛(分析师)杨柳(分析师)闫清徽(分析师) 021-38676442021-38038323021-38031651 zimeng@gtjas.comyangliu@gtjas.comyanqinghui@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880521120001S0880522120004 本报告导读： 消费税改革动向成为近期市场关注焦点，我们参考国内及海外重点国家现有消费税征收要求，认为大众化妆品征收消费税可能性较小，预计对上市公司影响有限。 投资要点： 投资建议：建议增持：1）强品牌势能标的：组织优秀，大单品驱动的珀莱雅；受益重组胶原红利、大单品放量的巨子生物；2）高性价比强运营的上美股份；平价消费标的：产品渠道持续拓展的润本股份；3）预期筑底，有望迎来拐点的福瑞达、贝泰妮、上海家化、登康口腔丸美股份、水羊股份、华熙生物、敷尔佳、美丽田园医疗健康；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 行业更新：7.1-7.5日美容护理板块-3.46%跌幅较大，主要由于618后部分获利资金兑现，同时消费税改革预期引发市场担忧，叠加消费板 块整体情绪较差，板块头部标的出现回调。行业景气度方面，二季度美妆品类整体延续一季度需求回补趋势，618主流电商平台合计实现双位数增长，珀莱雅、可复美、韩束、润本等强产品势能、重日销品牌实现较好表现，国货品牌商份额持续提升，预计业绩兑现度高，考虑成长性我们认为板块中长期配置价值显著。 双周专题：消费税目前仅涉及高端化妆品，对上市公司几乎无影响。美妆品类中，目前我国消费税仅针对高档化妆品征收，税率15%，具 体包括高档美容、修饰类化妆品、高档护肤类化妆品和成套化妆品，其中高档的定义为生产（进口）环节销售（完税）价格（不含增值税在10元/毫升（克）或15元/片（张）及以上的美容、修饰类化妆品和护肤类化妆品。经我们测算，目前国内上市公司旗下产品价格带多在200-400元/30ml（精华）、200-400元/50g（面霜）、2-30元/片（面膜），若按行业平均毛利率70%测算，单位价格较高的精华产品生产端价格约为2-4元/ml，面膜品类单片出厂价为9元以内，距离高档化妆品10元/ml、15元/片的标准差距较大，几乎不受消费税影响。 若考虑扩大征收范围、后移征收环节等可能性，在落地层面的实操难度预计较大。化妆品本身SKU众多，零售环节分散，且实际售价具有波动性，同时在衡量是否属于高档化妆品环节，还需考虑是否包含 折扣、赠品等要素，税基确定难度较大。因此若考虑扩大征收范围、后移征收环节等改革方向，对落地的实操性要求预计较高。此外，参考海外重点国家对化妆品的征税模式，美国、日本对化妆品征收的“消费税”与我国的增值税类似，系针对所有有形资产/一般商品/服务统一征收的税种，并无单独针对品类的额外征收。 化妆品 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 化妆品《618需求延续改善，头部国货高增》 2024.06.23 化妆品《景气改善，国货领先》 2024.06.15 化妆品《618第一阶段销售回暖，多品牌抖音高增》 2024.06.02 化妆品《618大促有望催化，看好产品及日销强品牌》 2024.05.19 化妆品《走出低谷，24Q1业绩改善》 2024.05.05 股票研 究 行业双周 报 证券研究报 告 风险提示：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现及新品牌孵化效果不及预期。 目录 1.投资建议3 2.双周专题：消费税目前仅涉及高端化妆品，海外少有额外征收3 3.行业重点信息更新及盈利预测5 4.风险提示6 1.投资建议 7.1-7.5日美容护理板块-3.46%跌幅较大，主要由于618后部分获利资金兑现，同时消费税改革预期引发市场担忧，叠加消费板块整体情绪较差，板块头部标的出现回调。行业景气度方面，二季度美妆品类整体延续一季度需求回补趋势，618主流电商平台合计实现双位数增长，强产品势能、重日销品牌实现较好表现。竞争格局端，国货品牌商份额提升趋势更加显著，珀莱雅、可复美、韩束等头部品牌排名进一步提升，背后反映出本土集团从原料成分、产品品质、营销推广端多维度能力提升。中长期看，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、性价比两条战略方向持续突围，当前板块头部公司优质标的有望保持20-30%的同比增速，部分有望实现30%+增长、成长性凸显，当前多数标的估值已回落至15-25x区间，考虑国货份额提升逻辑以及多品牌、出海等增量，横向对比我们认为板块配置价值显著。建议增持： 1）品牌势能向好，大单品驱动稳健增长的珀莱雅、巨子生物； 2）低成本领先、产品渠道不断拓展的润本股份；高性价比、强运营的上美股份； 3）预期筑底，后续有望迎来拐点的福瑞达、贝泰妮、上海家化、登康口腔、丸美股份、水羊股份、华熙生物、敷尔佳、美丽田园医疗健康； 4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。 2.双周专题：消费税目前仅涉及高端化妆品，海外少有额外征收 消费税改革动向成为近期市场密切关注的焦点，改革重点预计为扩大征收范围、后移征收环节、稳步下划地方。消费税是以消费品的流转额作为征税对象的各种税收的统称，主要在生产环节由生产方所在地主管税务机关缴纳，收入完全归属于中央政府。作为四大税种之一，其在2023年征收规模和占 比仅次于增值税和企业所得税。目前，消费税共有15个税目，税率范围从1%至56%不等。现行的《消费税暂行条例》最后一次修订是在2008年，部分条款已不适应当前市场环境，在新一轮财税体制改革中，扩大征收范围、后移征收环节、稳步下划地方是未来消费税改革的三大看点。 目前消费税仅针对高档化妆品征收，税率15%，国内上市公司旗下产品大都不符合高档化妆品定义。国家关于高档化妆品消费税征收的范围包括高档 美容、修饰类化妆品、高档护肤类化妆品和成套化妆品，其中高档美容、修饰类化妆品和高档护肤类化妆品是指生产（进口）环节销售（完税）价格（不含增值税）在10元/毫升（克）或15元/片（张）及以上的美容、修饰类化妆品和护肤类化妆品。经我们测算，目前国内化妆品上市公司旗下产品价格带多在200-400元/30ml（精华）、200-400元/50g（面霜）、2-30元/片（面膜），若按行业平均毛利率70%测算，单位价格较高的精华产品生产端价格约为2-4元/ml，面膜品类单片出厂价为9元以内，距离高档化妆品10元 /ml、15元/片的标准差距较大。 图1：消费税税目税率表中仅针对高档化妆品征收消费税 数据来源：国家税务总局 放眼海外，美国、日本针对化妆品征收的消费税类增值税性质，并无额外征收。参考海外重点国家对化妆品的征税模式，美国、日本对化妆品均有征收“消费税”，但征税实质与我国的增值税类似，系针对所有有形资产/一般商品/服务统一征收的税种，并无单独针对品类的额外征收。韩国无针对化妆品的消费税，个别消费税以奢侈品、高端服务场所等特殊商品为主。 我国若考虑扩大征收范围、后移征收环节等可能性，在落地层面的实操难度预计较大。化妆品本身SKU众多，零售环节分散，且实际售价具有波动 性，同时在衡量是否属于高档化妆品环节，还需考虑是否包含折扣、赠品等要素，税基确定难度较大。因此若考虑扩大征收范围、后移征收环节，对落地的实操性要求预计较高。 国家 化妆品消费税 征收情况总结 消费税征收具体情况 表1：美国、日本针对化妆品征收的消费税类增值税性质，并无额外征收 美国类增值税 日本类增值税 在联邦层面没有针对化妆品设立特定的消费税，各州和地方会设定消费税，化妆品通常会作为有形资产被统一征收消费税，通常不在额外征收或减免的范围内。（以纽约为例征收4%消费税） 日本消费税是对所有国内经营活动和进口的国外货物、劳务为征税对象的税种，与以特定的物品、服务为征税对象的消费税不同，属于广泛的增值税范畴。消费税的征税对象，原则上包括日本国内所有的销售商品和提供服务。化妆品属于一般商品征收标准10%的税率（国税7.8%+地方税2.2%）。 韩国无征收韩国无针对化妆品的消费税，个别消费税以奢侈品、高端服务场所等特殊商品为主。资料来源：国家税务总局，国泰君安证券研究 3.行业重点信息更新及盈利预测 锦波生物：公司发布2024年半年度业绩预告公告，预计24H1归母净利润为2.9~3.1亿元，同比增长165%-183%。经测算，预计24Q2公司归母净利润为1.89~2.09亿元，同比增长186%-217%，主要由于公司持续加大研发投入、努力加大品牌宣传和市场开拓，实现了收入的可持续增长。 新闻日期行业/公司/品牌新闻来源新闻 表2：化妆品行业新闻概览 7月1日直播电商化妆品观察 7月5日资生堂化妆品观察 7月6日觅光化妆品观察 自7月1日起，国务院颁布的《中华人民共和国消费者权益保护法实施条例》正式实施。《条例》针对直播电商的特性和突出问题，在细化经营者义务、完善争议解决等方面作出了一系列的规定：一是强化信息披露，经营者应当在其经营场所的显著位置标明其真实名称和标记。二是完善平台管理，直播营销平台经营者应当建立健全消费者权益保护制度，明确消费争议解决机制。三是规范营销行为，直播间运营者、直播营销人员发布的直播内容构成商业广告的，应当依照《广告法》的有关规定履行相关义务。 资生堂集团旗下高端护肤品牌BAUM葆木在中国停售；同时，资生堂集团与意大利奢侈时尚品牌MaxMara建立长期香水业务合作，获得MaxMara的全球独家授权许可，负责其香水产品的开发、生产、推广和分销。 头部家用美容仪品牌AMIRO觅光母公司宗匠科技忽然宣布大裁员，原因是公司“经济困难，已向相关部门报备”。 资料来源：聚美丽，化妆品品观，独角兽早知道，国泰君安证券研究 EPS PE 股价 净利润3 表3：重点公司盈利预测表（更新于2024年7月7日） 2023 2024 2025 2026 股票代码 300957.SZ 公司名称 贝泰妮 20240707 45.24 评级增持 A 1.79 E 2.49 E 2.99 E 3.50 2024E 18 2025E 15 2026E13 年CAGR 25% 603605.SH 珀莱雅 101.01 增持 3.01 3.92 4.78 5.73 26 21 18 24% 600315.SH 上海家化 17.57 增持 0.74 0.90 1.07 1.25 20 16 14 19% 688363.SH 华熙生物 59.18 增持 1.23 1.74 2.23 2.79 34 27 21 35% 2367.HK 巨子生物 38.90 增持 1.49 1.76 2.22 2.75 22 18 14 22% 600223.SH 福瑞达 6.64 增持 0.30 0.33 0.41 0.50 20 16 13 17% 300740.SZ 水羊股份 13.94 增持 0.75 1.00 1.19 1.43 14 12 10 26% 603983.SH 丸美股份 25.78 增持 0.65 0.93 1.22 1.51 28 21 17 37% 688089.SH 嘉必优 12.94 增持 0.54 0.68 0.84 0.97 19 15 13 24% 2373.HK 美丽田园 13.87 增持 0.94 1.20 1.60 1.83 医疗健康 12 9 8 30% 2145.HK 上美股份 36.04 增持 1.16 2.03 2.61 3.18 18 14 11 50% 001328.SZ 登康口腔 24.51 增持 0.82 0.95 1.07 1.19 26 23 21 14% 603193.SH 润本股份 16.96 增持 0.56 0.72 0.89 1.11 24 19 15 26% 301371.SZ 敷尔佳 29.9