请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 医疗保健 制药、生物科技与生命科学 医药周报—关注质地优良、估值相对合理、增长确定性强标的，持续推荐长春高新、天坛生物和迈瑞医疗等 [Table_Summary] 报告摘要 本周周报我们来探讨下浅谈隐形正畸以及隐形正畸进入壁垒。 1、何为隐形正畸？ 无托槽隐形矫治器(以下简称隐形矫治器)没有固定矫正器一样的托槽、矫正弓丝等装置，是由一系列预成的、可摘戴的、由几乎完全透明的高分子材料制成的透明牙套来完成整个矫治过程的。矫治器矫正的原理是：实际的无托槽矫治器与对应的牙齿存在着一定的形状差异，当病人戴上该矫治器的时候, 矫治器被强制发生一定的位移, 有反作用力作用于牙齿上,从而达到矫治牙齿的目的。 隐形矫治技术的出现依赖于数字化技术、计算机辅助设计与制造技术和热压膜成型技术在口腔医学领域应用的日益成熟。 2、隐形正畸双寡头格局能否继续维持，接下来竞争格局的判断？ 基本判断：目前隐适美和时代天使的先发优势能继续维持，难以被颠覆，依然占据主导地位。 1）显性壁垒：新进入者若想要在行业中取得竞争力，需攻克跨越多学科的技术壁垒，包括临床口腔医学、生物力学、材料科学、计算机科学及智能制造技术。 隐形正畸技术涉及到以下技术：1）牙颌模型数字化技术；2）矫治过程计算机辅助设计技术；3）光固化快速成型技术；4）热压膜成型技术。 以上关键步骤和技术都是专利设置点，经过近20年发展，目前先发者隐适美和时代天使在以上技术积累很多，有非常多项专利，后发者想要在以上领域突破超越先发者隐适美和时代天使，难度非常大。 2）隐性壁垒： 可以从医生习惯培养、To C品牌力的建立建立和先发者产品迭代速度更三方面来探讨。 医生习惯培养：隐形矫正方案的提供商，不仅仅是产品提供方更是服务提供方。先发者在不断发现和满足医生需求方面积累已久，提供的产品和服务能很好的满足医生需求，与医生建立良好的联系，后来者难以颠覆。  走势对比 [Table_IndustryList]  子行业评级 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《凯莱英（002821）2020年年报点评：Q4营收再创新高，港股上市将为公司产能持续扩充铺平道路》--2021/04/16 《医美行业研究一：国内市场迎朝阳，关注产业链各环节头部公司》--2021/04/16 《凯普生物年报点评：扣非业绩同比增长161%，ICL特检和STD系列的发展有望提速》--2021/04/13 [Table_Author] 证券分析师：盛丽华 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 (3%)8%18%29%40%51%20/4/2020/6/2020/8/2020/10/2020/12/2021/2/20制药、生物科技与生命科学 沪深300 [Table_Message] 2021-04-18 行业周报 看好/维持 制药、生物科技与 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业周报 P2 专注优质赛道，精选成长路径明确、估值合理的板块及标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 To C品牌力的建立： 目前隐适美和时代天使产品线几乎都可以满足用户的需求，具备了一定的品牌力，其获客成本比起后发者要低很多。 先发者更具持续迭代的能力，先发者产品迭代速度更快，先发优势将持续加强。先发者更具持续迭代的能力。 1）为了获得更好和更具有可预测性的矫正效果，隐形矫治器对材料有更高的要求，而材料更多需求的需求在实践当中反馈，先发者案例更多覆盖医生群体更庞大，对需求能把握更好。 2）目前隐形正畸渗透率较低，最大的对手仍然是传统的固定正畸，隐形正畸市场的进一步拓展，来自于对复杂病例的解决能力，而隐形矫正企业的核心竞争力也在于此。而目前覆盖更多适应症，开发更多和更好的矫治器，复杂病例的解决能力，需要与正畸医生合作，同样先发者案例更多覆盖医生群体更庞大，对需求能把握更好。 相对于显性的技术壁垒，隐形壁垒更难突破。 相关公司：时代天使 行情回顾：本周医药板块继续回调。本周生物医药板块下降1.53%，跑赢沪深300指数0.16pct，跑赢创业板指数1.53pct，在30个中信一级行业中涨幅排名靠后。本周中信医药各个子板块除医疗器械外，均有所下跌，医疗器械涨幅0.22%，化学制剂和中药饮片板块分别下跌4.67%和3.43%，医疗服务和化学原料药分别下跌2.46%和1.83%。2021年初以来，生物医药板块下跌3.71%，跑赢沪深300指数1.0pct。目前处于年报及一季报披露时期，部分业绩超预期个股存在业绩催化行情。年初至今以板块内龙头及白马标的为代表的核心资产回调幅度较大，而多数核心资产基本面优异、业绩增长明确，随着21年估值逐渐切换，显现出较好的配置价值。基于长期竞争优势与业绩估值平衡性，我们关注细分领域里质地优良、估值相对合理具有安全边际、增长确定性强的标的，包括血制品、疫苗、类消费生物药和药店，药用包材龙头山东药玻，以及回归到合理估值范围医疗器械龙头迈瑞医疗。 投资建议： 1、类消费生物药：重点推荐长春高新 预计21年1季度新患入组恢复状况良好，全年新患入组和纯销预计将再回高速增长状态，持续坚定看好。 2、零售药店板块：稳健快速增长，估值合理，成长逻辑不改 oPmPsRtPrPqOsMnRrOuNwO8OdNaQoMmMoMpOkPnNqMeRoPxOaQrRzQMYnOrPuOrRyQ 行业周报 P3 专注优质赛道，精选成长路径明确、估值合理的板块及标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 ①行业增速稳健，O2O业务带动同店增长，费用减少业绩增长提速； ②医药分家大趋势下，中长期处方外流带来的市场扩容、集中程度提升、龙头优势巩固提升逻辑不变。 ③ 线上药店受限于医保属地化管理，在医保端对接存在困难，线上线下商品差异明显，线上药店对线下冲击非常有限。 重点关注估值便宜合理，业绩提速的一心堂、老百姓。 3、血制品板块：重点推荐天坛生物、华兰生物 截止目前，根据中检院数据，3月白蛋白批签发同比下降45%，国产下降33%，进口下降62%；1-3月白蛋白合计下降51%，国产下降28%，进口下降62%。 我们预计海外2020年整体采浆量预计将同比下降15%以上，海外采浆量预计大概率影响21年的国内白蛋白供给量。考虑到国内需求恢复，预计供需短缺口逐渐体现。供需存在缺口逻辑进入到兑现期。白蛋白价格有望继续往上，景气度持续提升。血制品板块调整较多，已进入可布局阶段。 重点推荐龙头标的天坛生物、华兰生物。 4、疫苗板块：重点推荐智飞生物、万泰生物、康华生物 国内疫苗企业新冠疫苗即将进入兑现期，业绩弹性大，接下来催化剂不断，3期数据披露以及订单情况披露。近期出现回调，疫苗板块估值向上空间大于向下空间。 5、医疗器械板块：关注迈瑞医疗、新产业、万孚生物和普门科技。 经过前期回调，回归到合理估值范围医疗器械龙头迈瑞医疗 普门科技：横跨治疗康复和体外诊断，电化学发光黑马，未来3-5年符合增速30%+，高速成长。 近期发布普门科技深度报告《普门科技：横跨治疗康复和体外诊断，电化学发光黑马》。 6、山东药玻：药用玻璃细分龙头，受益于化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛，业绩增长稳定，估值合理。 近期发布深度报告《山东药玻：行业升级趋势确定，药玻龙头前程似锦》，重点推荐山东药玻。 4月推荐组合：智飞生物、万泰生物、天坛生物、华兰生物、一心堂、迈瑞医疗、新产业、万孚生物、长春高新、山东药玻。 风险提示：行业政策变动；核心产品降价超预期；研发进展不及预期 行业周报 P4 专注优质赛道，精选成长路径明确、估值合理的板块及标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、浅谈隐形正畸以及隐形正畸进入壁垒 ........................................................................ 6 （一）何为隐形正畸？ ....................................................................................................... 6 （二）隐形正畸双寡头格局能否继续维持，接下来竞争格局的判断？ ........................ 7 二、行业观点及投资建议：业绩披露期，重点关注超预期的优质个股 ........................ 9 三、重点公司跟踪点评 ..................................................................................................... 13 （一）凯普生物年报点评：扣非业绩同比增长161%，ICL特检和STD系列的发展有望提速 13 四、板块行情 ..................................................................................................................... 15 （一）本周板块行情回顾：略有回调，医疗服务板块估值明显调整 .......................... 15 1、本周生物医药板块走势：板块继续回调，部分业绩超预期个股存在业绩催化行情15 2、医药板块绝对估值近期表现震荡，溢价率居十年来中位 ....................................... 16 （二）沪港通资金持仓变化：医药行业北上资金继续净流出，占比下降 .................. 17 行业周报 P5 专注优质赛道，精选成长路径明确、估值合理的板块及标的 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：眼视光医疗服务可及性的提升与我国角膜塑形镜渗透率的提升相关错误!未定义书签。 图表2：正畸医疗服务可及性的提升与美国隐形正畸渗透率的提升相关 .... 错误!未定义书签。 图表3：本周中信医药指数走势 .................................................................................................... 10 图表4：本周生物医药子板块涨跌幅 ............................................................................................ 10 图表5：本周中信各大子板块涨跌幅 ............................................................................................ 15 图表6：2021年初以来中信各大子板块涨跌幅 ........................................................................... 15 图表7：2010年至今医药板块整体估值溢价率 ........................................................................... 16 图表8：2010年至今医药各子行业估值变化情况