比价指标分位值回升

2024年07月07日比价指标分位值回升 证券研究报告 本期微观交易温度计读数持平于65% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 其中30Y国债换手率、配置盘力度、商品及汇率比价指标分位值明显上升，但基金久期及分歧度、利差等指标分位值小幅下降，货币松紧预期指数分位值更是大幅降低27个百分点。当前拥挤度较高的指标主要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50% 相关报告 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量仍为1个（占比6%）。 交易热度分位值回升、机构行为分位值回落。分类别来看，由于30Y国债换手率分位值明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续回升3个百分点至64%。而受货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值大幅下降影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期下降4个百分点至57%。 30Y国债换手率明显上升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量及占比均较上期维持不变，分别为40%、60%、0%。其中30Y国债换手率继续大幅回升11个百分点至88%，机构杠杆分位值也小幅上升4个百分点至41%。 配置盘力度大幅回升 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比均较上期维持不变，分别为43%、43%、14%。其中货币松紧预期指数分位值较上期大幅回落21个百分点至40%，仍位于中性区间；上市公司理财买入量也回落27个百分点至13%，由中性区间下降至偏冷区间；配置盘力度分位值则较上期回升24个百分点至35%，由偏冷区间上升至中性区间。 政策利差分位值回落 本期市场利差分位值小幅回落2个百分点至76%，仍位于过热区间；而由于10年期国债收益率上行较快，其与MLF利差快速压缩，政策利差分位值也回落5个百分点至60%。 汇率比价指标分位值继续回升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至75%，位于中性区间的指标数量占比下降至25%。其中商品比价指标分位值大幅回升10个百分点至82%，汇率比价指标分位值也继续上升17个百分点至51%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数持平于65%...........................................32.本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%...................................42.1. 30Y国债换手率明显上升................................................52.2.配置盘力度大幅回升...................................................52.3.政策利差分位值回落...................................................62.4.汇率比价指标分位值继续回升...........................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数持平于65%.....................................4图2.配置盘力度分位值明显上升................................................4图3.本期位于过热区间的微观情绪指标上升至50%.................................4图4.交易热度类指标分位值继续回升............................................4图5.30年国债换手率分位值大幅回升11个百分点.................................5图6.机构杠杆分位值小幅回升4个百分点........................................5图7.连续六周上行后，基金超长债买入量下降，%................................6图8.连续五周回落后，配置盘力度明显回升，%...................................6图9.10Y国债与MLF利差分位值明显回落.........................................7图10.汇率比价指标分位值明显回升.............................................7 表1：指标热力值.............................................................3 1.本期微观交易温度计读数持平于65% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数持平于65%。其中30Y国债换手率、配置盘力度、商品及汇率比价指标分位值明显上升，但基金久期及分歧度、利差等指标分位值小幅下降，货币松紧预期指数分位值更是大幅降低27个百分点。当前拥挤度较高的指标主要包括全市场换手率、基金超长债累计买入规模、股债比价、信贷比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比上升至50% 本期位于过热区间的指标数量占比上升至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量下降至8个（占比44%），位于偏冷区间的指标数量仍为1个（占比6%）。 交易热度分位值回升、机构行为分位值回落。分类别来看，由于30Y国债换手率分位值明显回升，本期交易热度类指标的平均分位值读数较上期继续回升3个百分点至64%。而受货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值大幅下降影响，本期机构行为类指标的平均分位值读数较上期下降4个百分点至57%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.30Y国债换手率明显上升 本期交易热度类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量及占比均较上期维持不变，分别为40%、60%、0%。其中30Y国债换手率继续大幅回升11个百分点至88%，机构杠杆分位值也小幅上升4个百分点至41%。具体地： ①30Y国债换手率（过热）：本期30Y国债换手率继续上行9个百分点至94.42%，其分位值读数也回升11个百分点至88%。 ②全市场换手率（过热）：本期全市场换手率基本持平于23.25%，过去一年分位值读数也基本持平与90%。 ③机构杠杆（中性）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期继续小幅上升至85.49%，过去一年分位值读数上行4个百分点至41%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数继续上升至4.48，过去一年分位值读数大幅走高55个百分点至55%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期下行1个百分点至68.19%，过去一年分位值读数也由上期的55%进一步回落至45%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.配置盘力度大幅回升 本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比均较上期维持不变，分别为43%、43%、14%。其中货币松紧预期指数分位值较上期大幅回落21个百分点至40%，仍位于中性区间；上市公司理财买入量也回落27个百分点至13%，由中性区间下降至偏冷区间；配置盘力度分位值则较上期回升24个百分点至35%，由偏冷区间上升至中性区间。具体地： ①基金久期（过热）：本期基金久期较上期小幅降至2.99年，过去一年分位值读数回落2个百分点至80%。 ②基金分歧度（中性）：本期基金分歧度较上期基本持平于0.49，过去一年分位值读数则回落4个百分点至59%。 ③基金超长债买入量（过热）：连续六周上行后，本期基金超长债买入量指标较上期下行0.3个百分点至3.72%，过去一年分位值读数也回落2个百分点至98%。 ④债基止盈压力（过热）：6月债市收益率下行相对较快，债基止盈压力指标较上期大幅上升18个百分点至97%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至73%。 ⑤货币松紧预期（中性）：本期货币松紧预期指标基本持平于上期的0.93%，过去一年分位值读数大幅回落21个百分点至40%。 ⑥配置盘力度（中性）：本期配置盘力度指标较上期大幅上行0.7个百分点至0.11%，为连续五周回落后首次上行。 ⑦上市公司理财买入量（偏冷）：本期上市公司理财买入量回落至410亿，过去一年分位值读数也大幅回落27个百分点至13%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.政策利差分位值回落 本期市场利差分位值小幅回落2个百分点至76%，仍位于过热区间；而由于10年期国债收益率上行较快，其与MLF利差快速压缩，政策利差分位值也回落5个百分点至60%。具体地： ①市场利差（过热）：市场利差均值继续小幅回落至0.07%，过去一年分位值读数也下降2个百分点至76%。 ②政策利差（中性）：本周10年期国债收益率明显上行，其与MLF利差快速压缩，导致政策利差较上期升至-0.06%，对应过去一年分位值读数也下行5个百分点至60%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.4.汇率比价指标分位值继续回升 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至75%，位于中性区间的指标数量占比下降至25%。其中商品比价指标分位值大幅回升10个百分点至82%，汇率比价指标分位值也继续上升17个百分点至51%。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差小幅升至-0.82%,过去一年分位值读数回落8个百分点至92%。②信贷收益差（过热）：本期信贷收益小幅升至-0.39%，过去一年分位值读数则回落5个百分点至95%。③商品分位差（中性）：本期商品分位差大幅回升12个百分点至34.9%，过去一年分位值读数大幅上升10个百分点至82%。④汇率分位差（中性）：本期汇率分位差指标继续上行至2.74%，过去一年分位值也上升17个百分点至51%。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入