美国6月非农就业数据：一份超预期但仍然偏弱的就业报告

宏观研 究 专题研 究 证券研究报 告 2024.07.06 一份超预期但仍然偏弱的就业报告 ——美国6月非农就业数据 本报告导读： 虽然美国6月新增非农超预期，但幅度较小，甚至没有超过一个标准差，而4-5月累计大幅下修11.1万，失业率也升至4.1%，接近触发“萨姆法则”。整体来看，我们认为美国就业和经济可能已经来到拐点，后续下行风险高于上行风险。 摘要： 美国6月新增非农就业20.6万，虽然高于市场预期的19.0万，但幅 度相对较小，甚至没超过一个标准差（2.2万），同时5月被下修5.4 万人至21.8万人，显示5月新增非农就业并非像此前公布的数据那样 强劲。此外，4月也被下修5.7万人至10.8万人，4-5月累计下修11.1万人。时薪增速环比0.29%，基本符合市场预期的0.30%。平均周工时为34.4小时，也符合市场预期。 分行业来看，就业增长扩散指数升至59.6，为2024年2月以来的新 高，但5月则从63.4下修至56.4。其中教育医疗、政府部门、建筑业 是6月新增非农就业的主要来源，但作为劳动密集型的两大行业——休闲酒店、专业与商业服务，则降温明显，与近期美国服务消费走弱相符合。 从家庭调查数据来看，失业率从3.96%升至4.05%，高于市场预期的4.0%，三个月移动平均升至3.96%，较过去12个月的最低值高出0.42个百分点，接近触发“萨姆法则”（经验数据来看，若失业率的三个月移动平均，较过去12个月的最低值升高超过0.5个百分点，则会引发 衰退）。失业率的走高主要来源于亚裔、非裔和20岁以上的女性，而 波动和误差较大的青少年失业率则小幅下降0.2个百分点。基于家庭 调查的新增就业11.6万人，仍然低于基于企业调查的新增非农就业 （关于两者的差异，请参考我们于6月7日发布的《企业和家庭调查就业为何持续大幅背离》）。劳动参与率上升0.1个百分点至62.6%，符合市场预期。 整体来看，我们认为美国就业和经济可能已经来到拐点，从上半年的再加速（尤其是就业），转换到下半年的软着陆（但也不至于衰退），并且下行风险高于上行风险。从我们的“消费-就业”的内循环框架来看：（1）当前消费有较为明显的走弱趋势，尤其是服务消费的走弱，后续对就业的拉动作用可能将继续下降，这一点在6月非农数据中的休闲酒店和专业与商业服务这两个行业已经有所体现。（2）劳动力供需基本回到疫情前水平。虽然6月新增非农小幅超预期，但从整体就业指标来看，劳动力市场降温的迹象明显，包括劳动力市场缺口率、主动离职率等，贝弗里奇曲线也基本回到疫情前水平。这可能意味着后续经济和就业的降温，可能会更直接地影响新增非农就业和失业率，而非此前的职位空缺，对应在贝弗里奇曲线上向右下方移动（职位空缺率的下降&失业率的上升）。（3）股市上涨带来的财富效应对居民消费的支撑可能有所减弱。此前财富效应支撑居民消费的一个渠道是居民储蓄率的降低（直观感受是消费增速高于收入增速），但当前居民储蓄率已经降至历史较低水平，且近两个月已经有所回升，后续再度下降的空间似乎不大，这将会降低居民收入向消费的转化效率（收入增速高于消费增速）。 风险提示：通胀粘性超预期；银行危机再现；地缘冲突加剧。 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 登记编号S0880523110002 相关报告 地产出清再审视 提前还贷：趋势、成因与转机 联储“大红人”Waller的降息门槛通胀如期回落，零售小幅走弱 不是终点是起点 宏观研究 2024.06.06 2024.06.06 2024.05.27 2024.05.19 2024.05.18 图1：6月新增非农就业20.6万人图2：6月失业率升至4.1% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图3：教育医疗、政府是新增就业的主要来源图4：时薪环比增速降至0.3%，符合市场预期 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图5：平均周工时持平前期为34.3小时图6：主动离职率已经低于疫情前水平 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图7：初次申请失业金人数趋势性上升图8：持续申领失业金人数上升 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图9：劳动力市场缺口率已基本降至疫情前水平 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图10：贝弗里奇曲线回归到疫情前水平 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分 析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数